#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002

O mercado obrigacionista dos EUA está a enviar uma mensagem que os investidores não podem dar-se ao luxo de ignorar.

A yield das obrigações do Tesouro dos EUA a 30 anos subiu recentemente acima de 5,6%, atingindo cerca de 5,62% durante a sessão — o nível mais elevado desde junho de 2002. A yield a 10 anos também ultrapassou os 5,3%, atingindo níveis que não eram vistos há mais de duas décadas.

Mas a questão mais importante não é simplesmente o facto de as yields estarem elevadas.

É que os custos dos empréstimos de longo prazo estão a aumentar, mesmo enquanto as expectativas de uma subida imediata das taxas da Fed começaram a arrefecer.

Isto cria um ambiente de mercado muito diferente.

1. Porque Estão as Yields de Longo Prazo a Subir?

Várias forças estão a convergir ao mesmo tempo.

Em primeiro lugar, a inflação continua acima do objetivo de 2% da Reserva Federal. A inflação PCE de agosto foi de 3,4% em termos homólogos, enquanto o PCE subjacente foi de 3,0%. Isto significa que os investidores continuam a ter de incorporar um risco de inflação significativo nas obrigações de longa duração.

Em segundo lugar, os preços do petróleo e a incerteza geopolítica acrescentaram outra camada de pressão inflacionista. Custos energéticos mais elevados podem complicar o caminho da Fed rumo a uma inflação mais baixa.

Em terceiro lugar, a situação orçamental dos EUA está a tornar-se cada vez mais importante para os investidores em obrigações. A dívida federal ultrapassou os 40 biliões de dólares, enquanto os défices orçamentais persistentes exigem uma emissão contínua de títulos do Tesouro. Quanto mais dívida de longo prazo o mercado tiver de absorver, maior poderá ser a compensação exigida pelos investidores.

Em quarto lugar, o equilíbrio entre a oferta e a procura está a mudar. O mercado do Tesouro é enorme, enquanto governos e empresas estão simultaneamente a competir por capital de longa duração.

Esta combinação está a levar o mercado a exigir um prémio de prazo mais elevado.

2. O Sinal Mais Interessante Está na Curva de Rendimentos

Há aqui um detalhe importante.

O movimento mais recente não foi simplesmente uma subida uniforme em todas as maturidades.

Em 29 de setembro, a yield a 30 anos subiu, enquanto a yield a 2 anos caiu. Isto alargou o diferencial entre as maturidades curtas e longas.

Por outras palavras, os investidores poderão estar a dizer:

“Temos menos certezas quanto às próximas decisões da Fed, mas continuamos a querer uma compensação maior por deter dívida dos EUA durante décadas.”

Esta distinção é importante.

A extremidade longa da curva está a refletir cada vez mais a inflação, a política orçamental, a oferta, o crescimento económico e a incerteza quanto às taxas de juro futuras.

3. O Que Significa Isto para os Ativos de Risco?

Yields do Tesouro mais elevadas criam um ambiente mais difícil para os ativos cujas avaliações dependem fortemente do crescimento futuro.

Para as ações, especialmente as empresas de tecnologia e de IA de longa duração, taxas de desconto mais elevadas podem reduzir o valor atual que os investidores atribuem aos fluxos de caixa futuros.

Para as criptomoedas, a transmissão pode ocorrer através da liquidez e do apetite pelo risco.

Se os investidores conseguirem obter yields substancialmente mais elevadas através de títulos de dívida pública relativamente pouco arriscados, os ativos especulativos poderão enfrentar uma concorrência mais forte pelo capital.

Assim, a Bitcoin torna-se particularmente sensível à interação entre as yields do Tesouro, o dólar, a liquidez e o posicionamento dos investidores.

O ouro enfrenta um conflito semelhante.

Beneficia das preocupações geopolíticas e inflacionistas, mas yields reais mais elevadas e um dólar mais forte podem aumentar o custo de oportunidade de deter um ativo que não gera rendimento.

4. Será 5,6% o Máximo?

Esta continua a ser uma questão em aberto.

Alguns analistas de mercado discutiram níveis próximos dos 6%, enquanto outros indicadores sugerem que o movimento recente poderá eventualmente estabilizar se a inflação e os dados económicos arrefecerem.

E o mercado já demonstrou a rapidez com que as expectativas podem mudar.

Em 1 de outubro, as yields do Tesouro recuaram acentuadamente depois de responsáveis da Reserva Federal terem sinalizado que não seria necessariamente necessária outra subida imediata das taxas. As expectativas do mercado relativamente a uma subida em outubro caíram substancialmente face aos níveis da semana anterior.

Por isso, não consideraria os 5,6% um sinal automático de que está a caminho uma crise financeira.

Em vez disso, vejo este nível como um importante alerta macroeconómico de que o custo do capital de longo prazo entrou num regime diferente.

5. O Que Vou Acompanhar a Seguir

Para mim, os principais indicadores são simples:

• Yield do Tesouro a 30 anos: Mantém-se acima dos 5,5%?

• Yield a 10 anos: Consegue permanecer acima dos 5,3%?

• Inflação: O PCE continua a descer?

• Petróleo: A inflação energética continua elevada?

• Política da Fed: A Fed faz uma pausa ou continua a apertar a política monetária?

• Oferta orçamental: Quanta dívida do Tesouro terá o mercado de absorver?

• BTC: Conseguirá a Bitcoin manter níveis de suporte importantes se as yields permanecerem elevadas?

A lição mais importante é que as yields do Tesouro já não são apenas uma questão do mercado obrigacionista.

Estão a tornar-se uma variável central para as ações, as criptomoedas, o ouro, as divisas e a liquidez global.

Para os traders, este é um ambiente em que a alavancagem e o FOMO podem tornar-se dispendiosos muito rapidamente.

Prefiro aguardar pela confirmação em vez de perseguir a manchete.

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