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O petróleo e o ouro estão ambos a ser impulsionados pelo risco geopolítico neste momento, mas estão a responder a forças completamente diferentes.

Essa é a principal história do mercado à entrada de outubro.

O petróleo Brent voltou a ultrapassar a zona dos $100, enquanto o processo diplomático entre os EUA e o Irão permanece incerto e os operadores continuam a avaliar a possibilidade de uma nova perturbação em torno do Estreito de Ormuz. Ao mesmo tempo, Washington está a utilizar outra ferramenta para contrariar o choque da oferta: as reservas estratégicas de petróleo.

O resultado é um mercado dividido entre o risco geopolítico e uma oferta física adicional.

De acordo com o Departamento de Energia dos EUA, o programa mais recente envolve a troca de até 40 milhões de barris da Reserva Estratégica de Petróleo, com entregas previstas para novembro e dezembro. O programa faz parte de um esforço mais abrangente para aumentar a disponibilidade de petróleo a curto prazo, mantendo simultaneamente a reserva através da reposição futura de barris.

Isto cria um equilíbrio interessante.

Se as negociações entre Washington e Teerão registarem progressos significativos, o mercado poderá começar a retirar parte do prémio geopolítico atualmente incorporado nos preços do petróleo bruto. Se as condições de transporte marítimo através de Ormuz se tornarem mais previsíveis ao mesmo tempo que barris adicionais das reservas chegam ao mercado, o prémio de risco da oferta poderá enfraquecer ainda mais.

Mas o cenário oposto continua a ser importante.

Se as negociações não produzirem um acordo viável e as tensões em torno das infraestruturas de transporte marítimo regionais voltarem a aumentar, os operadores poderão reavaliar rapidamente a probabilidade de perturbações na oferta. Isso colocaria novamente o risco geopolítico no centro da formação dos preços do petróleo bruto.

A razão pela qual Ormuz é tão importante é simples: é um dos pontos de estrangulamento energético mais importantes do mundo. Os dados da EIA mostram que aproximadamente 20.9 milhões de barris de petróleo por dia passaram pelo Estreito durante o primeiro semestre de 2025, o equivalente a cerca de um quinto do consumo global de líquidos petrolíferos e aproximadamente um quarto do comércio marítimo mundial de petróleo.

Assim, o petróleo está atualmente a ser negociado com base numa equação muito sensível:

A diplomacia reduz o risco.
O conflito aumenta o risco.
As libertações das reservas estratégicas aumentam a oferta.
As perturbações no transporte marítimo reduzem a oferta efetiva.

É por isso que espero que a volatilidade continue a ser uma característica importante do mercado petrolífero, em vez de assumir que o Brent tem necessariamente de se mover numa única direção.

O ouro enfrenta um problema completamente diferente.

Normalmente, seria de esperar que a escalada das tensões geopolíticas aumentasse a procura por ativos de refúgio. No entanto, o ouro mostrou recentemente que a procura por ativos de refúgio, por si só, não é suficiente para garantir uma subida sustentada.

O principal contrapeso é o mercado obrigacionista.

O ouro não gera rendimento de juros, pelo que, quando as yields das obrigações do Tesouro sobem, aumenta o custo de oportunidade de deter um ativo sem rendimento. Um dólar mais forte pode acrescentar outra camada de pressão, porque o ouro é cotado em dólares.

Essa relação tem sido visível ao longo do final de setembro. A Reuters informou, a 30 de setembro, que o ouro à vista se encontrava próximo de $4,195.56 por onça, enquanto o metal caminhava para uma queda mensal, à medida que os mercados se concentravam nas expectativas relativas às taxas de juro, nas yields das obrigações do Tesouro e nos próximos dados de inflação dos EUA.

Ao mesmo tempo, a yield das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos atingiu níveis que não se observavam desde 2002, demonstrando a dimensão da pressão exercida pelo mercado obrigacionista.

Isto cria uma grande contradição para o ouro.

A incerteza geopolítica sustenta a procura por ativos de refúgio.

As yields mais elevadas e um dólar firme atuam na direção oposta.

Isto significa que o próximo movimento importante do XAUUSD poderá depender menos das manchetes, por si só, e mais da possibilidade de o mercado receber um sinal claro da inflação dos EUA e das expectativas relativas à Reserva Federal.

Os dados mais recentes do PCE também mostraram a rapidez com que as expectativas podem mudar. Uma inflação em agosto inferior ao esperado reduziu as expectativas do mercado quanto a uma subida das taxas em outubro, enquanto as yields das obrigações do Tesouro e o dólar reagiram em conformidade.

O meu foco à entrada de outubro é, por isso, muito simples:

Para o petróleo: acompanhar as negociações entre os EUA e o Irão, as condições de transporte marítimo em Ormuz e o calendário das entregas das reservas estratégicas.

Para o ouro: acompanhar as yields das obrigações do Tesouro, o dólar, os dados de inflação e todas as principais comunicações da Reserva Federal.

O petróleo está atualmente a lutar entre o risco da oferta e a intervenção na oferta.

O ouro está a lutar entre a procura por ativos de refúgio e o custo do dinheiro.

Enquanto um dos lados de qualquer uma destas equações não dominar claramente, espero que ambos os mercados continuem muito sensíveis às manchetes, aos dados económicos e a alterações súbitas nas expectativas.

O próximo movimento poderá não resultar da própria manchete.

Poderá resultar da rapidez com que o mercado altera a sua interpretação dessa manchete.

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