#Gate广场中秋团圆局

#KashkariSaysInflationStillTooHigh
O sinal macroeconómico importante de hoje não é simplesmente o facto de a Fed ter aumentado as taxas. É que os responsáveis políticos continuam a observar pressões inflacionistas para além do mercado energético.
O presidente da Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, afirmou que a inflação continua demasiado elevada em toda a economia dos EUA, incluindo em áreas para além do petróleo e da energia. Apontou especificamente para as pressões generalizadas sobre os preços e para os serviços, reforçando o argumento de que o problema da inflação não pode ser explicado apenas pelo choque energético recente.

Esta distinção é importante para as criptomoedas e as ações, porque um aumento da inflação impulsionado pela energia pode potencialmente desaparecer com a descida dos preços do petróleo, enquanto uma inflação subjacente persistente pode manter a política monetária restritiva durante mais tempo.

O marcador da inflação

Os dados oficiais mais recentes dão uma imagem clara:

IPC: 3,4% homólogo em agosto
IPC subjacente: 2,9% homólogo em agosto
IPC mensal: +0,4%
IPC subjacente mensal: +0,3%

O objetivo de inflação da Fed continua a ser de 2%, o que significa que o IPC global ainda está 1,4 pontos percentuais acima do objetivo. O IPC subjacente também está cerca de 0,9 pontos percentuais acima desse valor. O aumento da gasolina em agosto contribuiu com mais de um terço da subida mensal do IPC, mas os preços subjacentes ainda aumentaram 0,3%, o que sustenta o argumento de Kashkari de que a inflação não é exclusivamente uma questão energética.

A medida PCE preferida da Fed também se mantém acima do objetivo. A inflação PCE de julho foi de 3,7% homóloga, enquanto o PCE subjacente foi de 3,3%. Ambos aumentaram 0,2% em termos mensais.

Assim, a diferença macroeconómica apresenta-se atualmente da seguinte forma:

Objetivo da Fed de 2,0% → PCE subjacente de 3,3% → IPC subjacente de 3,4% → PCE global de 3,7%

É por isso que o debate sobre a inflação continua relevante mesmo após a mais recente decisão sobre as taxas.

A Fed já tomou medidas

Em 16 de setembro, o FOMC aumentou o intervalo-alvo da taxa dos fundos federais em 25 pb, para 3,75%–4,00%, numa decisão unânime de 12–0. O comunicado oficial afirmou que a inflação continua elevada e que a medida pretendia apoiar um regresso mais atempado ao objetivo de 2%.

As projeções de setembro acrescentaram outra camada: 16 dos 18 responsáveis que apresentaram projeções previram pelo menos mais um aumento de 25 pb até ao final do ano, enquanto quatro projetaram dois aumentos adicionais. A projeção mediana da taxa de política monetária para o final de 2026 subiu para 4,1%.

Trata-se de uma projeção, não de um compromisso. As decisões futuras continuam dependentes dos dados sobre a inflação, o emprego e as condições financeiras.

Porque é que o petróleo não conta toda a história

O Brent manteve-se em torno dos 100 $ ou acima desse nível, com a Reuters a indicar um valor de cerca de 102,08 $ para o Brent em 21 de setembro, mesmo após uma descida diária de 1,7%.

Mas os dados do IPC de agosto mostram o panorama mais abrangente: a energia subiu 16,3% homólogos, enquanto o IPC subjacente ainda aumentou 2,9% homólogos.

Isto cria dois canais de inflação distintos:

Choque energético → inflação global

Preços dos serviços/subjacentes → inflação subjacente

O argumento de Kashkari é, essencialmente, que os responsáveis políticos não podem assumir que o segundo problema desaparece simplesmente porque os preços do petróleo acabam por arrefecer.

O mercado obrigacionista já faz parte do sinal

As yields das obrigações do Tesouro continuam a ser um canal de transmissão fundamental.

A yield das obrigações do Tesouro a 10 anos atingiu cerca de 5,00% após a decisão da Fed em setembro, o nível mais elevado desde 2007, enquanto a yield a 2 anos atingiu cerca de 4,73%, o valor mais elevado desde julho de 2024.

Em 17 de setembro, a yield a 10 anos tinha recuado brevemente para baixo de 5%, situando-se em cerca de 4,991%, mostrando a rapidez com que os mercados obrigacionistas estão a reagir à alteração das expectativas.

Isto é importante porque yields mais elevadas podem tornar as condições financeiras mais restritivas mesmo sem uma nova decisão imediata da Fed.

O que isto significa para os ativos de risco

A primeira reação do mercado tem sido mista, e não unidirecional.

Na semana terminada em 18 de setembro:

Nasdaq: +0,7%
S&P 500: -0,1%
Dow: -1,7%

Só em 18 de setembro, o Nasdaq ganhou 0,4% e o S&P 500 0,2%, apesar de a yield a 10 anos ter voltado a aproximar-se dos 5%.

Entretanto, a Bitcoin recuperou para valores acima dos 80 mil dólares, sendo negociada em torno dos 81,6 mil dólares no retrato mais recente do mercado, enquanto a ETH se manteve em torno da faixa intermédia dos 2 000 dólares.

Isto indica-me que a questão imediata para as criptomoedas não é simplesmente “Fed agressiva ou acomodatícia?”

A questão é saber se a BTC e a ETH conseguem manter o impulso enquanto as yields reais e as yields das obrigações do Tesouro permanecem elevadas.

O cenário macroeconómico a acompanhar em seguida

Inflação: IPC 3,4% / IPC subjacente 2,9%
Indicador preferido da Fed: PCE 3,7% / PCE subjacente 3,3%
Objetivo da Fed: 2%
Taxa de política monetária: 3,75%–4,00%
Projeção mediana para o final de 2026: 4,1%
Projeções de novos aumentos: 16/18
Tesouro a 10 anos: cerca de 5%
Brent: ~102 $
BTC: ~81,6 mil $

A principal relação de mercado é agora inflação → expectativas em relação à Fed → yields das obrigações do Tesouro → condições de liquidez → avaliação das criptomoedas/ações.

Por isso, a mensagem de Kashkari é importante para além do valor global da inflação. Se a inflação subjacente continuar significativamente acima dos 2%, o mercado terá de continuar a incorporar um ambiente de política monetária restritiva, mesmo quando o crescimento se mantém resiliente.

Para a BTC, a ETH e as ações de crescimento, a próxima confirmação virá da capacidade de a força dos preços coexistir com yields das obrigações do Tesouro elevadas e com uma Fed ainda focada em fazer a inflação regressar aos 2%.