#Gate广场中秋团圆局 #XAU A Fed volta a apertar o cerco, o ouro contra-ataca com novas pistas e Wall Street está a mudar

Na mais recente decisão sobre as taxas de setembro, a Fed voltou a apertar o cerco: não só aprovou por unanimidade, por 12 votos a 0, uma subida de 25 pontos base, como também empurrou as expectativas de taxas elevadas para os próximos dois anos.

Contudo, sob a forte pressão de um dólar que subiu para máximos de mais de sete semanas, o ouro, que deveria ter continuado sob pressão, avançou 1,2% na sessão de Nova Iorque, aproximando-se novamente da barreira dos 4400 dólares por onça e atingindo máximos de uma semana.

Segundo a lógica dos manuais tradicionais, quanto mais elevadas forem as taxas de juro, maior será a pressão vendedora sobre o ouro, que não paga juros.

Porque é que o ouro não continuou a cair perante estas notícias negativas?

Mais relevante do que a recuperação dos preços no curto prazo é o facto de os fluxos reais dos fundos, divulgados mais recentemente, revelarem três novas pistas interligadas, confirmando que Wall Street está a atravessar uma profunda divergência na escolha entre retorno e risco.

A primeira nova pista está escondida na disputa entre fluxos de capital genuínos e meramente especulativos. Chris Gaffney, presidente da área de mercados globais da EverBank, observou que parte da recuperação resultou do rápido encerramento de posições por parte de operadores que tinham assumido posições curtas antes da subida das taxas. No entanto, a recompra de ouro pelos vendedores a descoberto de curto prazo destinava-se apenas a sair dessas operações. Assim que as posições fossem encerradas, essa procura desapareceria. O verdadeiro suporte à valorização do ouro provém das compras para alocação que já entravam no mercado antes da recuperação de sexta-feira.

Os dados da LSEG Lipper mostram que, na semana terminada a 16 de setembro, os fundos de ouro e de outros metais preciosos registaram entradas líquidas de 1,17 mil milhões de dólares, acumulando entradas líquidas em nove das últimas dez semanas. Isto demonstra que a procura persistente para fins de alocação já estava profundamente posicionada antes desta recuperação.

Uma pista ainda mais contrastante surge da clara divergência na alocação entre diferentes classes de ativos durante o mesmo período. De acordo com o mesmo relatório de acompanhamento de fundos, os fundos de ações norte-americanas registaram saídas líquidas semanais de 31,44 mil milhões de dólares, sofrendo resgates pela quarta semana consecutiva. No mesmo período, os fundos globais de obrigações de alto rendimento registaram saídas líquidas de 3,85 mil milhões de dólares. Em contrapartida, os fundos globais de obrigações soberanas receberam entradas líquidas semanais de 2,96 mil milhões de dólares, enquanto os fundos de metais preciosos também atraíram capital.

O capital não está simplesmente a afastar-se do dólar, mas a mudar intensamente de posição entre diferentes ativos denominados em dólares: sai de ações de maior risco e de obrigações de empresas, flui para obrigações governamentais de elevada qualidade para garantir rendimentos seguros e, simultaneamente, para ouro físico, construindo uma posição de proteção.

Para compreender o peso desta migração de capitais entre o dólar, o ouro e as obrigações do Tesouro norte-americanas, é essencial perceber o que mudou realmente com esta nova ofensiva da Fed.

A 17 de setembro, a Fed elevou o intervalo-alvo da taxa dos fundos federais para 3,75% a 4,00%. No entanto, o que verdadeiramente alertou o mercado foi o prolongamento significativo do horizonte das expectativas para as taxas de juro.

Em junho, a mediana das previsões dos decisores de política monetária para a taxa no final de 2026 era de 3,8%, descendo para 3,6% no final de 2027. O mercado esperava inicialmente que o peso dos juros começasse a diminuir gradualmente já no próximo ano.

Em setembro, as medianas das previsões para os dois anos foram ambas revistas em alta para 4,1%. Isto demonstra que o ambiente de taxas elevadas deixou de ser um choque de curto prazo. As empresas endividadas e os investidores terão de enfrentar uma concorrência de custos elevados durante mais tempo. Demonstra também que o peso desta nova ofensiva da Fed reside não só na subida imediata das taxas, mas também na reavaliação da trajetória das taxas para o próximo ano.

Quanto mais tempo se mantiverem elevadas as expectativas de retorno dos ativos remunerados em dólares, maior será o rendimento de juros a que se renuncia ao deter ouro. Esse é o verdadeiro custo de oportunidade.

Se a Fed reduziu o espaço para uma descida das taxas e elevou a barreira à alocação em ouro, porque é que o capital de Wall Street continua a comprar ouro sem rendimento, contrariando essa tendência?

É precisamente essa a profunda mudança revelada pela terceira nova pista: Wall Street começou a recalcular as duas contas subjacentes às taxas elevadas.

Em períodos favoráveis, os juros representam um retorno avultado nos livros dos credores. Mas, quando a economia está sob pressão, os juros são também dinheiro real que as empresas endividadas têm de desembolsar atempadamente. A subida das taxas pela Fed torna, naturalmente, mais atrativas as cotações das obrigações de curto prazo e dos rendimentos obrigacionistas. Contudo, para as empresas que precisam de contrair nova dívida para pagar a antiga, suportam juros variáveis ou aguardam pela concretização de receitas futuras, a manutenção de taxas elevadas transforma cada data de pagamento numa prova difícil.

Perante cupões elevados, as instituições de crédito de Wall Street têm de colocar uma questão mais urgente: a empresa endividada conseguirá realmente pagar este retorno atraente? Isto porque os ativos mobiliários dependem da concretização dos lucros das empresas, enquanto as obrigações empresariais dependem da sobrevivência e do cumprimento contínuo das obrigações por parte dos mutuários. Quando a atividade operacional está sob pressão e o financiamento se torna mais restritivo, ambas as classes de ativos podem ser atingidas em simultâneo. A única exceção é a detenção direta de ouro físico, que não está ligada às receitas operacionais de qualquer empresa nem depende da capacidade de reembolso de qualquer mutuário. O ouro está sujeito à volatilidade do seu preço e aos custos de detenção, mas evita o risco de incumprimento decorrente da incapacidade de uma empresa cumprir os seus fluxos de caixa no vencimento. A mudança que está a ocorrer em Wall Street consiste precisamente em reavaliar, para além dos rendimentos elevados, a capacidade de pagamento e a diversificação do risco. Se todos os ativos de uma carteira dependerem do crescimento futuro e do refinanciamento das empresas para se sustentarem, então, por mais variados que sejam os nomes dos ativos, todos poderão ser arrastados pela mesma tempestade de aperto monetário.

Acrescentar ouro físico, que não dependa do reembolso de dívidas empresariais, serve precisamente para alterar a origem do risco. Embora as taxas elevadas aumentem o custo de oportunidade de deter ouro, o aumento do risco de incumprimento empresarial reforça a vontade das instituições de Wall Street de pagar por esse efeito de diversificação. A possibilidade de o contra-ataque do ouro continuar mais longe dependerá, daqui em diante, não de o preço subir mais um dia, mas de a procura de subscrições por parte dos diferentes tipos de capital conseguir manter a sua resiliência após a subida das taxas pela Fed. Se, num contexto em que os rendimentos reais nos Estados Unidos, depois de descontada a inflação esperada, continuam atrativos, os ETF de ouro ainda conseguirem atrair subscrições líquidas contínuas, isso significará que os investidores de longo prazo estão dispostos a continuar a suportar o custo de deter ouro. Tal dará à recuperação um suporte mais sólido do que o simples encerramento de posições curtas.

A nova ofensiva da Fed está a transferir a questão colocada ao mercado do nível das taxas de juro para a capacidade de pagamento.

A Fed pode apertar o cerco e elevar os juros, mas não pode, apenas através dessa subida, tornar as empresas endividadas mais capazes de pagar. Quando as taxas elevadas deixam de representar simplesmente rendimentos avultados e passam a constituir um encargo de dívida difícil de suportar, Wall Street tem de voltar a escolher entre o retorno nominal e a segurança do capital.

Quando parte do capital começa a recalcular o limite de resistência das entidades endividadas, o ouro, que não paga juros, está a tornar-se uma carta forte que Wall Street não pode ignorar na resposta à incerteza. A oportunidade de uma recuperação mais profunda do ouro está escondida nesta nova escolha. Para as instituições que desejam diversificar o risco de crédito empresarial, aceitar receber menos juros serve para reduzir a dependência das empresas endividadas.

Quando o capital de Wall Street começa a reavaliar o peso das promessas de pagamento, o ouro não está apenas a tentar conquistar uma nova subida, mas também um lugar nas carteiras de ativos da era das taxas elevadas. Essa é uma das lógicas subjacentes à transformação de Wall Street.$XAUUSD