A questão da tokenização de ações norte-americanas passou finalmente, na SEC, de “muito falar e nada fazer” para “agir sob condições”. O documento de 17 de setembro traçou os limites para cinco anos de negociação de ações norte-americanas on-chain.

A mudança mais importante é o reconhecimento da legitimidade dos AMM na negociação de valores mobiliários. Embora tenha sido acrescentada a condição de um “regime de autorização”, isto já representa um enorme progresso face ao passado, quando os protocolos on-chain eram pressionados a transformar-se em livros de ordens tradicionais. Os contratos inteligentes têm de ser públicos e auditáveis, o livro-razão tem de assentar numa blockchain pública, mas os participantes têm de passar por KYC. Este estado de “porta entreaberta” é precisamente o limite máximo que a regulamentação consegue aceitar neste momento.

Mas a fasquia é extremamente elevada. Primeiro, tem de se tratar da tokenização de ações reais, com direito a dividendos e direito de voto. Os tokens sintéticos que prosperaram no estrangeiro foram explicitamente excluídos por Atkins desta vez. Segundo, a decisão cabe ao emitente: se este não der o seu aval, não é possível listar o ativo à força.

No que diz respeito aos dados, a SEC exigiu desta vez um nível de detalhe muito elevado. Preços, quantidades, endereços das pools e dimensão no final do dia, tudo terá de ser comunicado. Este período de observação de cinco anos é, na essência, uma forma de os reguladores recolherem amostras. Afinal, a Nasdaq e a NYSE também vão começar a implementar a tokenização nos seus próprios sistemas em 2026. A SEC receia que as plataformas nativas de criptoativos fiquem para trás e está a conceder-lhes primeiro uma vaga de testes internos.

A minha impressão pessoal é que esta medida favorece a infraestrutura, especialmente protocolos como o Uniswap v4, que permitem hooks personalizáveis. Mas, para os utilizadores, ainda vai demorar algum tempo até ser possível utilizar isto na prática.

Como disse Peirce, se as regras continuarem a ser aplicadas rigidamente segundo a lógica dos mercados antigos, o espaço para a inovação será, na realidade, bastante limitado. Cinco anos não é pouco tempo. Se, durante esse período, a liquidez for bloqueada pelos emitentes com poder de veto, esta “porta para a conformidade” poderá acabar por ser apenas uma fachada. Ainda assim, ter uma porta é melhor do que não ter porta nenhuma.