#美联储三年来首次加息25个基点

Após três anos, a Fed volta a subir as taxas: a correção já está descontada ou a estratégia de taxas elevadas está simplesmente a recomeçar?

A Reserva Federal aumentou as taxas em 25 pb esta semana, na primeira subida em três anos. A decisão em si era amplamente antecipada. O que não era antecipado era o tom que a acompanhou.

O mais recente gráfico de pontos mostra que uma clara maioria dos responsáveis ainda espera pelo menos mais uma subida este ano. O Governador Warsh reforçou essa mensagem, afirmando que a inflação continua demasiado elevada para declarar vitória. Por outras palavras, isto não foi apresentado como uma subida final por precaução, mas como um possível reinício de um ciclo de restrição monetária que muitos julgavam terminado.

Foi esta mudança subtil na orientação futura que movimentou os mercados.

O que mudou realmente

Durante quase dois anos, a narrativa do mercado foi construída em torno da desinflação e de eventuais cortes. Esta subida de 25 pb quebra essa narrativa de duas formas.

Primeiro, põe fim à pausa. Após três anos sem uma subida, a Fed demonstrou que continua disposta a apertar a política monetária caso o progresso da inflação estagne.

Segundo, o gráfico de pontos volta a ancorar as expectativas. Se a maioria dos responsáveis antecipar outra subida em 2023-2026, a taxa terminal será mais elevada do que o que estava descontado na curva de futuros na semana passada. Isto não diz apenas respeito aos 25 pb de hoje, mas também à trajetória das taxas reais nos próximos 6 a 12 meses.

O comentário de Warsh é importante porque sinaliza que o consenso interno está a voltar a dar mais peso ao risco de inflação do que ao risco de crescimento. Quando uma voz tradicionalmente centrista salienta que a inflação continua demasiado elevada, reduz a capacidade do mercado de desvalorizar os pontos hawkish como casos isolados.

Como reagiram os mercados - Uma clássica reavaliação hawkish

A reação foi típica de uma surpresa hawkish relativamente à trajetória, e não à decisão:

As ações norte-americanas recuaram, lideradas pelas empresas de crescimento sensíveis às taxas e pelas small caps. Taxas de desconto mais elevadas comprimem diretamente os múltiplos.
O Índice do Dólar valorizou-se. Os diferenciais de taxas evoluíram a favor do USD.
As yields dos Treasuries norte-americanos subiram ao longo de toda a curva, sendo a yield a 2 anos a mais sensível à trajetória da Fed no curto prazo.
O ouro caiu, uma vez que yields reais mais elevadas aumentam o custo de oportunidade de deter um ativo sem rendimento.
O BTC oscilou fortemente em torno dos 75 000 dólares, com uma longa sombra em ambas as direções.

Este último ponto é fundamental. O BTC não entrou em colapso; sofreu uma forte oscilação em ambas as direções. Isto mostra duas forças em colisão. Condições financeiras mais restritivas são negativas para os ativos de risco, mas o BTC também está a ser negociado como um barómetro de liquidez e uma proteção contra preocupações orçamentais de longo prazo. Em torno dos 75 000 dólares, estamos a assistir à liquidação de alavancagem agressiva de curto prazo, enquanto a procura spot de longo prazo continua a defender o preço.

As más notícias já estão descontadas?

A pergunta que todos fazem é se este é um momento para comprar na correção, uma vez que a subida já foi concretizada.

Na minha opinião, a primeira subida de 25 pb já está descontada; a segunda subida ainda não está totalmente descontada.

O mercado tinha descontado uma probabilidade superior a 90% para esta subida. O que não estava descontado era uma taxa terminal mais elevada e um período mais prolongado de taxas reais restritivas. O movimento das yields a 2 anos e do dólar diz-nos que a reavaliação ainda está em curso.

Para os ativos de risco, isto significa que a estratégia de taxas elevadas não terminou; foi retomada. Se ocorrer outra subida, veremos uma nova fase de aperto das condições financeiras, que normalmente afeta primeiro as ações, depois o crédito e, por fim, as criptomoedas, com um desfasamento de 2 a 4 semanas.

A correção do ouro também é lógica neste contexto. O ouro tinha subido com as expectativas de uma descida das yields reais. Se as yields reais estão agora a subir novamente, uma descida do ouro no curto prazo é natural. No entanto, estruturalmente, o ouro continua apoiado pelas compras dos bancos centrais e pela incerteza orçamental.

BTC em torno dos 75 000 dólares - O que faria eu?

Vejo três cenários distintos.
1. Se é um trader de curto prazo, perseguir a correção sem um plano é perigoso. A volatilidade em torno dos 75 000 dólares é impulsionada por liquidações. Uma abordagem mais disciplinada consiste em esperar que as yields estabilizem e que o BTC recupere e se mantenha acima do VWAP diário com volume. Até lá, reduzir a alavancagem é prudente. 2. Se detém ouro, este não é o momento para vender em pânico. A correção provocada por um gráfico de pontos hawkish é um movimento tático, não uma rutura estrutural. Eu continuaria a manter uma exposição principal ao ouro como proteção da carteira, evitando simultaneamente novas posições long alavancadas até as yields reais atingirem um pico. 3. Quanto ao BTC, estou numa posição de esperar para ver, com uma predisposição para comprar fraqueza de forma faseada. O nível entre $72k e $75k é uma importante zona de procura de longo prazo que foi testada várias vezes. Uma queda acentuada abaixo dessa zona com volume elevado, seguida de uma recuperação rápida, seria uma configuração clássica para comprar na correção. Uma descida lenta acompanhada por yields em alta seria motivo para continuar paciente.
A minha posição pessoal relativamente a esta decisão específica é: manter ouro, manter BTC spot sem alavancagem e manter liquidez disponível para uma correção mais profunda caso uma segunda subida seja confirmada pelos próximos dados do IPC e do emprego.

A Fed lembrou ao mercado que combater a inflação não é um processo linear. Após três anos sem uma subida, um movimento de 25 pb não muda o mundo, mas uma alteração na trajetória esperada muda. As notícias negativas ainda não estão totalmente descontadas caso ocorra outra subida.

Por agora, a disciplina supera a convicção.