#美联储即将公布利率决定 #Gate广场中秋团圆局 Antevisão da reunião de política monetária de setembro: como se irá desenrolar o cenário de subida dos juros?

A decisão da reunião de política monetária de setembro será anunciada às duas da madrugada de quinta-feira, hora de Pequim. Perante a divulgação, na semana passada, de dados do PPI e do CPI dos EUA consecutivamente acima das expectativas, bem como a subida do preço do petróleo para mais de 100 dólares, o mercado já escreveu o guião previsto para esta reunião — uma subida dos juros: a FedWatch indica uma probabilidade de subida de até 92%, e até a Goldman Sachs, que anteriormente insistia que não haveria uma subida, mudou de posição e admitiu que esta está iminente.

Se a reunião de setembro resultar efetivamente numa subida dos juros, será a primeira vez desde 1958 que a Reserva Federal inicia um ciclo de subida dos juros nos três meses anteriores às eleições intercalares.

Então, a reunião irá mesmo resultar numa subida dos juros? E, se assim for, quanto tempo durará este ciclo de subidas?

Haverá uma subida dos juros? A probabilidade é extremamente elevada. Atualmente, a inflação tornou-se a principal preocupação da Reserva Federal, e subir os juros para a combater passou a ser uma opção real. Além disso, a evolução da situação desde a reunião de política monetária de julho tornou cada vez mais provável uma subida:

Em primeiro lugar, as posições hawkish têm uma vantagem considerável dentro da Reserva Federal. De acordo com as estatísticas do autor, excluindo o presidente da Reserva Federal, Warsh, um total de quinze responsáveis da Reserva Federal expressaram publicamente as suas opiniões desde a reunião de política monetária de julho, oito dos quais têm direito de voto: cinco apoiam ou tendem a apoiar uma subida dos juros, nomeadamente os três presidentes de bancos da Reserva Federal regionais que votaram contra na reunião de política monetária de julho, bem como os governadores da Reserva Federal Barr e Cook. Entre os membros dovish, apenas o presidente da Reserva Federal de Nova Iorque, Williams, manifestou claramente uma preferência pela manutenção das taxas de juro inalteradas. O presidente da Reserva Federal de Filadélfia, Paulson, manteve uma posição neutra, sem demonstrar uma preferência política pela subida dos juros ou pela sua manutenção. O caso mais interessante é o do governador da Reserva Federal Waller. Embora Waller pareça dovish à primeira vista, afirmou claramente que apoiará uma subida dos juros caso os dados da inflação mostrem sinais de aceleração.

Os dados económicos divulgados após as declarações de Waller poderão empurrá-lo para o lado da subida dos juros: primeiro, o relatório sobre o emprego não agrícola de agosto refutou a narrativa de enfraquecimento do emprego contida no relatório de julho; depois, o PPI e o CPI superaram consecutivamente as expectativas, indicando que os riscos de inflação estão a aumentar, em vez de diminuir. A balança dos dados já se inclinou para o lado hawkish. No cenário ideal, o campo hawkish já conseguiria obter seis votos, atingindo metade dos doze votos do FOMC.

Mais importante ainda, no final de agosto, Warsh reforçou a credibilidade anti-inflação da Reserva Federal e a sua própria através de uma posição hawkish firme na reunião anual dos bancos centrais. Após os dados de inflação terem superado as expectativas, a evolução dos vários ativos mostrou que o mercado acredita que Warsh cumprirá a sua promessa de combater a inflação. As ações são mais convincentes do que as palavras. Se Warsh continuar apenas a falar sem agir, a pouca “credibilidade” que conseguiu reconstruir voltará a perder-se, e o mercado sofrerá também uma forte turbulência — algo que não seria positivo para um presidente da Reserva Federal que assumiu funções há apenas quatro meses. Assim, para Warsh, uma subida dos juros é atualmente o caminho de menor resistência: internamente, haverá poucos votos contra, sendo até bastante provável que não haja nenhum. Externamente, o mercado confiará mais na determinação de Warsh para combater a inflação, o que também lhe dará maior margem para conduzir a política monetária no futuro.

Naturalmente, uma subida dos juros também não deixa de ter desvantagens — Trump não ficará satisfeito. No entanto, o conflito com Trump poderá talvez ser atenuado através de relações pessoais, enquanto a desconfiança do mercado representa um perigo iminente.

Quantas subidas ainda serão necessárias? De que magnitude? Então, quantas vezes subirá a Reserva Federal os juros neste ciclo e qual será a dimensão dessas subidas?

Em primeiro lugar, é pouco provável que a Reserva Federal suba os juros apenas uma vez e depois pare. Historicamente, desde que a Reserva Federal começou a publicar o intervalo-alvo da taxa dos fundos federais, em 1994, registaram-se seis ciclos de subida dos juros, dos quais apenas um terminou após uma única subida, em março de 1997. Nos cinco ciclos restantes, o número de subidas situou-se entre 6 e 17, com uma média de 9,8 subidas.

Então, este ciclo de subidas será tão longo como os anteriores?

É muito provável que não.

Por um lado, embora a inflação atual não esteja a diminuir de forma sustentada, também não está a acelerar descontroladamente, e o mercado de trabalho apresenta problemas estruturais. A necessidade de subidas fortes e prolongadas dos juros não é elevada.

Por outro lado, o momento atual das subidas não é tardio. Perante uma tendência de inflação idêntica, uma subida antecipada dos juros normalmente significa menos subidas, enquanto uma subida tardia normalmente significa mais subidas, porque uma subida antecipada permite estabilizar melhor as expectativas de inflação. Desde que os dados o justifiquem, a resistência a novas subidas por parte da Reserva Federal será reduzida.

Então, afinal, quanto irão subir os juros? As previsões para a trajetória das taxas em 2026 e 2027 no dot plot de amanhã irão fornecer-nos as primeiras informações.

O “susto da subida dos juros” nas eleições intercalares de 1958

Em agosto de 1958, a menos de três meses das eleições intercalares, a Reserva Federal começou a subir os juros — aumentando a taxa de desconto. Nas eleições intercalares desse ano, o Partido Republicano, no poder, sofreu uma derrota esmagadora, enquanto o Partido Democrata obteve uma grande vitória e assumiu firmemente o controlo das duas câmaras do Congresso. O então vice-presidente dos EUA, Nixon, ficou profundamente marcado por esta derrota e atribuiu-a à subida dos juros pela Reserva Federal. Depois de ser eleito presidente dos EUA, Nixon escolheu, por isso, um presidente da Reserva Federal obediente — Burns. Burns acabou também por optar por uma política monetária mais expansionista, mas o preço foi o agravamento descontrolado da grande inflação nos EUA. Só depois de Volcker assumir a presidência da Reserva Federal e adotar uma política restritiva agressiva é que a inflação foi efetivamente controlada. Volcker ficou assim conhecido como “o homem que derrotou a inflação” (The man who slew inflation).

Irá Warsh escolher ser Burns ou Volcker? A resposta será revelada dentro de poucas horas. Aguardemos para ver.