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Petróleo acima dos 100 dólares novamente — Porque desta vez o risco de oferta é mais estrutural

Os índices de referência voltaram a subir para os três dígitos este mês. O Brent mantém-se na faixa entre 103 e 108 e o WTI continua acima de 100. A dimensão do movimento é importante, porque o Brent subiu acentuadamente desde o seu mínimo do início de agosto, e a causa não se limita a uma única via marítima.

O que está a impulsionar o movimento

A atual pressão está ligada a duas perturbações sobrepostas, em vez de um único acontecimento. Por um lado, a tensão em torno do Estreito de Ormuz intensificou-se, com relatos de incidentes envolvendo petroleiros e de uma posição mais dura dos EUA em relação às exportações iranianas. Por outro lado, as rotas alternativas de exportação também enfrentaram interrupções, incluindo relatos de que um importante oleoduto saudita, que transporta uma grande parte do petróleo bruto para terminais no Mar Vermelho como alternativa a Ormuz, esteve temporariamente encerrado.

Quando a principal artéria e a alternativa enfrentam pressão ao mesmo tempo, o mercado não está apenas a avaliar o receio, está a avaliar barris que estão fisicamente atrasados. Essa distinção explica por que razão este movimento parece diferente de uma breve subida causada por manchetes sobre o Mar Vermelho.

Porque é que o gasóleo está a contar uma história maior

O gasóleo tem sido ainda mais sensível do que o petróleo bruto nas últimas sessões, com o preço de venda a retalho nos EUA alegadamente acima de 6 dólares por galão. O gasóleo está no centro do transporte de mercadorias, da agricultura e da logística industrial, pelo que uma subida mais rápida do gasóleo face ao petróleo bruto surge frequentemente nos custos da economia real antes de aparecer no IPC.

Por outras palavras, o petróleo bruto impulsiona as manchetes, o gasóleo impulsiona o custo de transportar tudo o resto.

A disputa entre a inflação e as taxas de juro

Os preços elevados da energia complicam a narrativa de desinflação. Se o petróleo e o gasóleo permanecerem elevados, pressionam diretamente a inflação global e indiretamente a inflação subjacente através dos custos de transporte.

Isto cria um conflito de política monetária que os mercados estão a acompanhar de perto. Dados laborais mais fracos defendem uma política mais flexível, enquanto os custos persistentes da energia recomendam cautela nos cortes das taxas de juro. Os bancos centrais tendem a equilibrar ambos os sinais, pelo que o efeito líquido poderá ser um percurso mais volátil para as expectativas em relação às taxas, em vez de uma trajetória linear rumo à flexibilização.

Como estão a mudar as previsões

Várias previsões para o setor energético já reviam em alta as suas trajetórias de preços a meio do ano e adiaram o prazo para um regresso ao excedente. Quando as agências de previsão ajustam o momento do excedente, em vez de apenas o nível de preços, isso sugere que consideram a perturbação mais persistente do que um prémio de risco temporário.

A variável diplomática

A diplomacia é o fator decisivo. Os relatos de conversações entre os Estados do Golfo e o Irão sobre o trânsito por Ormuz fizeram repetidamente o petróleo recuar dos máximos intradiários este mês. Esta volatilidade nos dois sentidos é característica deste tipo de choque de oferta.

Uma desescalada poderia eliminar rapidamente uma grande parte do prémio. Novas perturbações em Ormuz ou nas rotas do Mar Vermelho poderiam prolongá-lo.

O meu enquadramento

Esta subida não é impulsionada pela procura. É um choque de oferta em duas rotas. As subidas impulsionadas pela procura tendem a ser apoiadas por uma força mais ampla das matérias-primas. As subidas impulsionadas pela oferta, causadas por dois pontos de estrangulamento do transporte ao mesmo tempo, tendem a ser mais persistentes e instáveis, porque refletem restrições logísticas reais e não apenas o sentimento.

Enquanto não houver visibilidade clara sobre o transporte marítimo em Ormuz e sobre a alternativa do Mar Vermelho, espero que o petróleo permaneça elevado e volátil, em vez de seguir uma tendência clara numa única direção.

Qual é a sua opinião? Se as conversações diplomáticas avançarem, o prémio desaparecerá rapidamente ou a perturbação nas duas rotas será suficientemente profunda para manter os preços acima de 100 mesmo com conversações.

Isto não constitui aconselhamento financeiro. Faça sempre a sua própria pesquisa.

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