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FOMC DE SETEMBRO: UM AUMENTO DAS TAXAS PODE NÃO SER SUFICIENTE

A reunião do FOMC de setembro tornou-se muito mais do que uma simples questão de saber se a Reserva Federal irá aumentar as taxas.

A verdadeira questão é o que a Fed precisa de comunicar após a decisão para convencer os mercados de que a sua luta contra a inflação, a orientação da política e a sua função de reação continuam credíveis.

A reunião da Reserva Federal de 15–16 de setembro termina a 16 de setembro às 14:00, hora do Leste dos EUA, seguida pela conferência de imprensa do presidente Kevin Warsh. Para os investidores na Ásia, isso significa que a decisão será conhecida durante as primeiras horas de 17 de setembro.

E, desta vez, o mercado está a acompanhar três aspetos em simultâneo:

Decisão sobre as taxas.

Gráfico de pontos e projeções económicas.

A comunicação de Warsh sobre os próximos passos.

O AUMENTO DE SETEMBRO É APENAS O PRIMEIRO TESTE

As expectativas do mercado relativamente a um aumento de 25 pontos base em setembro subiram acentuadamente nas últimas semanas. O CME Group indicou recentemente uma probabilidade de cerca de 58% no início de setembro, enquanto as leituras posteriores do mercado subiram consideravelmente, à medida que os dados sobre a inflação e o emprego reformularam as expectativas.

Essa mudança é importante.

Um aumento que anteriormente era incerto pode tornar-se cada vez mais incorporado nos preços dos mercados. Quando o aumento se torna esperado, o anúncio efetivo pode, por si só, provocar apenas uma reação limitada.

Isto cria uma situação clássica de mercado:

A Fed pode concretizar o aumento esperado, mas os investidores passam imediatamente à questão seguinte.

O que acontece depois de setembro?

Se a Fed aumentar as taxas, mas der poucas indicações sobre um aperto adicional, as yields das Obrigações do Tesouro, o dólar, o ouro, as ações e as criptomoedas podem ainda registar uma volatilidade significativa.

O GRÁFICO DE PONTOS PODE SER MAIS IMPORTANTE DO QUE A MANCHETE

As projeções de setembro podem fornecer um sinal mais claro sobre a visão interna da Fed relativamente à inflação e à política futura.

Se a projeção mediana se deslocar no sentido de mais aumentos, os mercados poderão interpretar isso como uma evidência de que os decisores políticos se estão a preparar para um ciclo restritivo mais prolongado.

Se as projeções permanecerem relativamente moderadas apesar de pressões inflacionistas mais fortes, o mercado poderá concentrar-se mais na divergência entre a decisão de política e a orientação futura.

É por isso que o gráfico de pontos poderá tornar-se uma das informações mais importantes desta reunião.

POR QUE RAZÃO AS YIELDS DAS OBRIGAÇÕES DO TESOURO DE LONGO PRAZO SÃO A QUESTÃO MAIS IMPORTANTE

A questão mais importante poderá não ser a própria taxa dos fundos federais.

As yields das Obrigações do Tesouro de longa duração têm estado sob pressão de várias forças em simultâneo: crescimento económico nominal resiliente, incerteza relativamente à inflação, forte endividamento governamental, riscos relacionados com os preços da energia e aumento da procura por capital de longa duração para investimentos em tecnologia e IA.

A CME destacou uma atividade invulgarmente forte nos futuros de Obrigações do Tesouro de longa duração, com o open interest dos Ultra 10-Year e Ultra Bond a atingir níveis recorde em agosto.

Isto indica-me que o mercado obrigacionista está a tornar-se um mecanismo de transmissão cada vez mais importante para toda a narrativa macroeconómica.

Se as yields de longo prazo subirem de forma ordenada porque os mercados veem um crescimento mais forte, o impacto poderá ser muito diferente de uma subida desordenada causada pela incerteza quanto à credibilidade da política da Fed.

A LIGAÇÃO ENTRE BTC, OURO E AÇÕES

É aqui que a decisão do FOMC se torna importante para as criptomoedas.

Uma Fed mais agressiva pode fortalecer o dólar e aumentar a pressão das yields reais, criando um ambiente de liquidez mais difícil para os ativos de risco.

O ouro poderá enfrentar forças opostas: yields mais elevadas podem criar pressão, enquanto a incerteza geopolítica, as preocupações com a inflação e a desconfiança nos ativos fiduciários podem apoiar a procura.

A Bitcoin situa-se entre estas narrativas.

Se os mercados interpretarem as taxas mais elevadas como uma medida temporária de controlo da inflação, enquanto o crescimento económico permanece resiliente, os ativos de risco poderão absorver o choque de forma diferente do que aconteceria se os investidores começassem a antecipar um ciclo de aperto prolongado.

Para as ações norte-americanas, as yields mais elevadas de longo prazo afetam diretamente as avaliações, uma vez que os fluxos de caixa futuros são descontados a uma taxa mais elevada. As ações de crescimento e de tecnologia podem, por isso, tornar-se particularmente sensíveis às alterações na curva do Tesouro.

O QUE VOU ACOMPANHAR APÓS A DECISÃO

Para mim, a reunião de setembro não diz apenas respeito a 25 pontos base.

Vou acompanhar:

1. A decisão efetiva sobre as taxas.
2. O gráfico de pontos de setembro.
3. As projeções de inflação e crescimento para 2026.
4. Os comentários de Warsh sobre futuros aumentos.
5. As yields das Obrigações do Tesouro a 10 e 30 anos.
6. A reação do dólar norte-americano.
7. A reação do ouro.
8. A BTC e a liquidez mais ampla das criptomoedas.

O sinal mais importante poderá resultar da combinação destes mercados, e não apenas do anúncio da Fed.

O aumento de setembro, se for concretizado, poderá proporcionar clareza a curto prazo.

Mas o teste mais importante é saber se a Fed conseguirá estabelecer uma trajetória de política que os mercados considerem suficientemente consistente para estabilizar as expectativas.

É por isso que esta reunião do FOMC poderá tornar-se um importante ponto de viragem para as Obrigações do Tesouro, o dólar, o ouro, as ações norte-americanas e a Bitcoin.

A decisão sobre as taxas é apenas a manchete.

O verdadeiro sinal do mercado será aquilo que a Fed disser sobre o caminho a seguir.

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