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Desde que assumiu o cargo, o presidente da Reserva Federal, Kevin Warsh, tem-se recusado sistematicamente a dar qualquer orientação sobre possíveis trajetórias da taxa de referência. No entanto, a inflação elevada, o preço do petróleo acima dos 100 dólares por barril, bem como a sua própria ênfase na manutenção da estabilidade dos preços e na atenção aos sinais de valorização dos mercados financeiros, parecem ter eliminado antecipadamente qualquer suspense quanto à próxima evolução das taxas…

A Reserva Federal anunciará a sua decisão sobre as taxas às 2h00 de quinta-feira, hora de Pequim. Os operadores de mercado apostam atualmente, de forma generalizada, que os decisores da Reserva Federal elevarão o intervalo-alvo da taxa dos fundos federais em 25 pontos base, para 3,75%-4,00%. Ao mesmo tempo, a Reserva Federal poderá continuar a subir as taxas no futuro.

A este respeito, Jay Barry, responsável global pela estratégia de taxas de juro do JPMorgan, enumerou, num relatório recente, cinco cenários distintos que poderão ocorrer esta semana na Reserva Federal…

Cenário ①: Não subir as taxas

A equipa do JPMorgan considera que a probabilidade de isto acontecer é extremamente baixa, uma vez que manter as taxas inalteradas prejudicaria a credibilidade da Reserva Federal e faria com que a postura (agressiva) da reunião de julho da Reserva Federal parecesse inócua. Se tal acontecesse, o JPMorgan considera que a taxa forward 1y1y OIS (a taxa forward de um swap indexado overnight com prazo de 1 ano iniciado daqui a 1 ano, utilizada como expressão das expectativas finais do mercado relativamente à política da Reserva Federal) poderia cair 25 pontos base; dada a sensibilidade das yields das obrigações do Tesouro dos EUA às expectativas de política nos últimos meses, isto poderia significar uma queda de 20 pontos base na yield das obrigações do Tesouro dos EUA a 2 anos.

Cenário ②: Subir as taxas, mas sem fornecer orientações prospetivas

Neste cenário, o FOMC anunciaria uma subida de 25 pontos base para fazer face a uma inflação acima do objetivo, mas Warsh continuaria sem fornecer orientações prospetivas. Esta ambiguidade poderia levar a uma ligeira descida das taxas de juro de curto prazo.

Cenário ③: Subir as taxas e sinalizar o abandono da política expansionista de 2025

O JPMorgan considera que, tendo em conta que o presidente da Reserva Federal, Warsh, entende que o mercado de trabalho já se encontra em pleno emprego, poderá sugerir que os 75 pontos base de cortes “para gestão do risco” realizados em 2025 foram desnecessários. Neste contexto, as taxas de curto prazo poderão temporariamente convergir para a valorização de um total de 75 pontos base de subidas.

Cenário ④: Subir as taxas e elevar R* (taxa de juro neutra)

Neste cenário, o presidente da Reserva Federal, Warsh, reconhecerá que a política atual não é suficientemente restritiva, ao mesmo tempo que admitirá que o investimento em larga escala em inteligência artificial poderá impulsionar o crescimento da produtividade, conduzindo a uma taxa de crescimento tendencial mais elevada e a uma taxa de juro de política monetária neutra mais alta.

O mercado parece já ter incorporado, em certa medida, este resultado: a taxa 1y1y OIS regressou para perto do máximo do ciclo, enquanto as expectativas relativas às taxas forward de longo prazo já ultrapassaram os máximos de 2023. Isto indica que o mercado acredita que as taxas se manterão mais elevadas durante mais tempo. É muito provável que tal se deva a alterações estruturais na economia dos EUA. Além disso, como a perceção da taxa neutra tende a evoluir lentamente ao longo do tempo, o JPMorgan considera que, neste cenário, as taxas de curto prazo não sofrerão grandes oscilações, mas as taxas forward de longo prazo ainda terão margem para subir.

Cenário ⑤: Subir as taxas e prometer esmagar a inflação

Recorrendo à metáfora de Bruce Kasman, diretor-geral e economista-chefe do JPMorgan (que citou o Novo e o Antigo Testamento da Bíblia), isto significaria que a Reserva Federal passaria de um comité tolerante para um banco central tradicional mais punitivo — empenhado em reduzir rapidamente a inflação para o nível objetivo e permitindo que o mercado incorporasse uma taxa terminal mais elevada. Contudo, o JPMorgan considera que, neste contexto, a taxa forward OIS de longo prazo poderá descer, uma vez que o mercado interpretaria esta posição como uma disposição da Reserva Federal para sacrificar o crescimento económico e o mercado de trabalho a fim de restaurar a estabilidade dos preços.

De um modo geral, em comparação com as previsões prospetivas anteriores, Jay e a sua equipa não quiseram atribuir probabilidades específicas aos resultados destes cenários. No entanto, observaram que, na sua opinião, os cenários de “não subir as taxas” e “esmagar a inflação” parecem menos prováveis do que os outros três resultados, o que, no conjunto, poderá também ajudar as obrigações do Tesouro dos EUA a 2 anos a manterem-se firmes.
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