#每周来晒 #美联储会议 Contagem decrescente para a tempestade de subida das taxas: o primeiro grande teste do FOMC após a tomada de posse de Warsh, num jogo de mercado com 90% de probabilidade

O FOMC começa esta quarta-feira, com a probabilidade de uma subida das taxas próxima dos 90%, e Warsh enfrenta um grande teste à sua credibilidade.
Às primeiras horas de 17 de setembro, hora de Pequim, a Reserva Federal norte-americana anunciará a decisão da reunião de setembro do Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC). Esta é a primeira reunião de política monetária desde que Kevin Warsh assumiu a presidência, a 22 de maio, e também a primeira vez desde 2023 que a Fed poderá voltar a "carregar no botão da subida das taxas".
No fecho de 12 de setembro, a ferramenta FedWatch da Chicago Mercantile Exchange (CME) mostrava que a probabilidade implícita pelo mercado de uma subida de 25 pontos-base tinha disparado de 59,4% uma semana antes para um intervalo entre 87% e 91%, tornando a subida das taxas praticamente um consenso "inevitável".
Esta semana pode ser considerada uma "supersemana dos bancos centrais" — a Reserva Federal, o Banco do Japão e o Banco de Inglaterra anunciarão as suas decisões sobre as taxas no mesmo dia ou em dias consecutivos. Mas, entre todas as variáveis, a decisão da Fed é, sem dúvida, a mais importante.

Dados do IPC de agosto selam o destino: inflação subjacente mensal acima do esperado, consenso em torno da subida das taxas
A 11 de setembro (sexta-feira, hora da costa leste dos EUA), o Departamento do Trabalho dos EUA divulgou os dados do índice de preços no consumidor (IPC) de agosto. O IPC global subiu 3,4% em termos homólogos, mantendo-se ao nível de julho e em linha com as expectativas do mercado; em termos mensais, subiu 0,4%, recuperando significativamente face aos 0,1% de julho. O dado fundamental foi o IPC subjacente: subiu 0,3% em termos mensais, acima dos 0,2% esperados pelo mercado; em termos homólogos, recuou dos 2,5% de julho para 2,4%.
À primeira vista, os dados homólogos estão a recuar, mas o valor mensal do IPC subjacente acima do esperado revela a persistência profunda da inflação. A subida dos preços dos combustíveis foi o principal fator por detrás do salto mensal, enquanto o IPC subjacente mensal 0,1 pontos percentuais acima do esperado significa que as pressões inflacionistas no setor dos serviços não diminuíram efetivamente.
Após a divulgação dos dados, os preços de mercado reagiram rapidamente. O FedWatch da CME mostrou que a probabilidade de uma subida de 25 pb em setembro saltou de 72,4% antes da divulgação para um intervalo entre 86,5% e 91%. Goldman Sachs, JPMorgan, Citigroup, Nomura e outros bancos de investimento internacionais mudaram coletivamente de posição: a Goldman Sachs alterou a sua previsão de "manutenção" para "subida das taxas em setembro"; o JPMorgan prevê uma subida em setembro e outra em dezembro; o Citigroup propôs um cenário de "subida das taxas em setembro, seguida de manutenção até uma nova descida em junho de 2027". A lógica central desta mudança coletiva dos bancos de investimento é a seguinte — com o mercado já a atribuir uma probabilidade próxima de 90% à subida das taxas, uma decisão da Fed de não agir provocaria uma forte volatilidade nos mercados, e o Comité pretende evitar esse cenário.

O grande teste à credibilidade de Warsh: a promessa de Jackson Hole será posta à prova

O discurso de Warsh na reunião anual de bancos centrais de Jackson Hole, a 28 de agosto, foi o detonador do aumento das expectativas de subida das taxas nesta ronda. No seu discurso, afirmou claramente que a Fed tem de estar "100% certa" de que a inflação está a recuar para a meta de 2% a um "ritmo claro e suficientemente rápido"; caso contrário, "o nosso trabalho ainda não está concluído". Ancorou o atual quadro de política monetária na tendência da inflação, e não num único dado, e sublinhou que "a estabilidade dos preços não se concretiza por si só, e a inflação pode não regressar necessariamente à média".
Estas declarações quebraram diretamente o sentimento de expectativa do mercado. Antes do discurso de Jackson Hole, a probabilidade implícita de uma subida das taxas em setembro era de apenas 36%; no fecho após o discurso, já tinha subido para 58%. Posteriormente, os dados de agosto sobre o emprego não agrícola (+16,2 mil, muito acima dos 5,6 mil esperados) e os dados do IPC foram divulgados sucessivamente, fazendo a probabilidade subir progressivamente para perto de 90%.
Para Warsh, esta reunião não é apenas uma escolha de política monetária, mas também uma validação da sua credibilidade. Omar Sharif, fundador da Inflation Insights, afirmou diretamente: "É impossível fazer um discurso daqueles e depois não apoiar uma subida das taxas na reunião seguinte; ou sustenta as suas palavras com ações, ou acaba como o 'rapaz que gritava lobo'."
Ao mesmo tempo, a pressão política também está a aumentar. Kevin Hassett, diretor do Conselho Económico Nacional da Casa Branca, afirmou à CNN, a 13 de setembro, que ele e Trump "consideram que não há atualmente qualquer razão para subir as taxas". O próprio Trump reiterou, durante uma visita à Irlanda, que as taxas de juro dos EUA deveriam ser as mais baixas do mundo. A tensão entre a política e a política monetária torna a primeira reunião de política monetária de Warsh ainda mais relevante.

As yields dos títulos do Tesouro dos EUA aproximam-se dos 5%, e os ativos globais enfrentam uma nova reavaliação
O aumento das expectativas de subida das taxas já se refletiu plenamente no mercado obrigacionista. No fecho de 12 de setembro, a yield das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos situava-se em 4,969%, tendo atingido 4,986% durante a sessão, aproximando-se dos 5% e alcançando um novo máximo desde outubro de 2023; a yield das obrigações a 2 anos subiu para 4,619%, refletindo a antecipação do mercado de uma subida das taxas no curto prazo. A yield das obrigações a 30 anos situava-se em 5,354%; apesar de ter recuado 1,84 pontos-base, o extremo longo continua sob pressão.
A subida vertiginosa das yields dos títulos do Tesouro dos EUA está a remodelar a lógica de avaliação dos ativos globais. Os três principais índices acionistas dos EUA registaram quedas esta semana — o Dow Jones acumulou uma queda de 1,57%, o S&P 500 recuou 0,8% e o Nasdaq caiu 0,66%. Contudo, no próprio dia 12 de setembro, impulsionados pela descida dos preços do petróleo, os três índices recuperaram cerca de 1% em conjunto, terminando uma série de quatro sessões consecutivas de perdas.
É importante notar que o rácio preço/lucros esperado do S&P 500 caiu para 19 vezes, o nível mais baixo desde abril de 2025. Esta compressão das avaliações reflete o facto de o mercado estar a absorver antecipadamente a pressão ascendente sobre as taxas de desconto provocada pela subida das taxas. Contudo, estruturalmente, os fundos não estão a abandonar o mercado indiscriminadamente: as ações da Dell Technologies dispararam 11,98%, atingindo um novo máximo histórico; o índice de semicondutores de Filadélfia subiu 1,81%; e o índice das sete gigantes tecnológicas avançou 1,01% — mesmo perante as expectativas de subida das taxas, o mercado continua a avaliar seletivamente a narrativa da IA.

O que observar depois da subida das taxas: o gráfico de pontos e a linguagem do comunicado são mais importantes do que a própria subida
O mercado já incorporou plenamente uma subida das taxas em setembro, mas o verdadeiro suspense reside no que acontecerá "depois da subida". Esta reunião do FOMC atualizará o resumo das projeções económicas e o gráfico de pontos. A CICC prevê que a Fed reduzirá a previsão da taxa de desemprego no final do ano, aumentará a previsão da inflação para o final do ano e manterá em 3,8% a mediana do gráfico de pontos, embora possa aumentar as previsões das taxas de juro para os dois anos seguintes.
Um cenário mais agressivo seria o seguinte: se o gráfico de pontos mostrar margem para novas subidas das taxas ainda este ano ou no próximo, o mercado poderá voltar a avaliar um ciclo de subidas mais prolongado e de maior amplitude. A UBS já "rompeu com o consenso" ao prever duas subidas das taxas até ao final do ano. Embora continue a ser uma posição minoritária em Wall Street, a direção merece atenção.
Para o mercado, a concretização da subida das taxas pode não ser necessariamente uma má notícia.
As divergências quanto às expectativas de subida das taxas deixam os investidores sem saber como agir, enquanto a concretização da subida pode consolidar o consenso e iniciar uma nova tendência. Se a Fed interpretar esta medida como uma forma de prevenir uma nova subida da inflação, e não como o início de um ciclo prolongado de subidas das taxas, o mercado poderá considerá-la uma "subida dovish", limitando assim a pressão ascendente adicional sobre as yields dos títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo.

Conclusão principal: o FOMC de setembro será o primeiro "exercício com fogo real" de Warsh desde que assumiu o cargo, e uma subida de 25 pb tornou-se o consenso esmagador do mercado. Os investidores devem transferir o foco de "subir ou não subir" para "o que será dito depois da subida" — a linguagem do comunicado, as divergências na votação e os sinais do gráfico de pontos determinarão a direção do mercado na próxima fase.