#8月核心CPI超预期 “Botas” do CPI no terreno: por que razão o ouro caiu primeiro e subiu depois?

Na abertura da sessão asiática de 14 de setembro, o ouro à vista era negociado perto dos 4330 dólares/onça, prolongando o padrão de oscilação registado após os dados do CPI da passada sexta-feira.

Os dados do CPI dos EUA relativos a agosto, divulgados na passada sexta-feira (11 de setembro), deram origem a um dos momentos mais dramáticos do mercado do ouro recentemente: após a divulgação dos dados, o preço do ouro chegou a cair acentuadamente, mas subiu rapidamente depois. O ouro à vista disparou 110 dólares durante a sessão, atingindo um novo máximo diário de 4400.81 dólares/onça.

Por que razão um relatório de inflação “hawkish” não conseguiu fazer o ouro sucumbir? Dados do CPI: globalmente em linha com as expectativas, mas núcleo surpreendentemente forte

Comecemos pelos próprios dados. O CPI global de agosto subiu 3.4% em termos homólogos, em linha com as expectativas do mercado e com o valor anterior; em termos mensais, subiu 0.4%, também em linha com as expectativas, mas recuperou claramente face aos 0.1% de julho, atingindo o nível mais elevado desde junho deste ano. O que realmente deixou o mercado alerta foi o CPI subjacente: subiu 0.3% em termos mensais, acima dos 0.2% esperados, registando a maior subida mensal desde abril.

Analisando os componentes, a energia foi o principal motor da inflação global.

Em agosto, o preço da gasolina subiu 3.9% em termos mensais, contribuindo, por si só, para mais de um terço da subida global do CPI nesse mês. As tensões geopolíticas fizeram subir os preços do petróleo, com o Brent já acima dos 107 dólares por barril, e o efeito de transmissão da inflação energética continua a fazer-se sentir. A surpresa positiva do CPI subjacente deveu-se sobretudo aos serviços. O índice da habitação subiu 0.3% em termos mensais, enquanto as comunicações, o alojamento e as tarifas aéreas também registaram subidas significativas. A inflação dos serviços subjacentes excluindo a habitação aumentou 0.51% em termos mensais, atingindo o nível mais elevado desde janeiro deste ano.

Após a divulgação dos dados, as apostas do mercado numa subida das taxas pela Reserva Federal em setembro passaram rapidamente de cerca de 70% para aproximadamente 90%. A yield das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos manteve-se perto dos 4.95%, enquanto a yield a 2 anos também subiu e o dólar beneficiou de suporte — uma combinação desfavorável para o ouro.

Por que razão o ouro “deixou de conseguir cair”? Em teoria, com a probabilidade de uma subida das taxas a atingir 90%, o ouro deveria estar sob pressão descendente. No entanto, a reação efetiva do mercado foi: primeiro caiu e depois recuperou fortemente.

A primeira razão é a lógica de negociação segundo a qual “as más notícias já estão descontadas”. Um relatório da China Securities Construction Investment indica que as expectativas de curto prazo relativas a uma subida das taxas estão praticamente totalmente incorporadas nos preços e que, após a divulgação dos dados, se desencadeou uma “negociação de materialização das más notícias”, fazendo o ouro cair primeiro e subir depois. Quando o mercado já tinha antecipado e incorporado uma subida das taxas em setembro como um cenário muito provável, a confirmação pelos dados acabou por esgotar o ímpeto vendedor.

A segunda razão é que, embora o CPI subjacente tenha sido forte em termos mensais, o valor homólogo recuou de 2.5% para 2.4%, o nível mais baixo desde março de 2021. Isto significa que, numa perspetiva anual, a inflação subjacente continua a arrefecer gradualmente. O governador da Reserva Federal Waller tinha anteriormente definido como limiar para uma subida das taxas uma “recuperação do CPI”, mas a descida do valor homólogo subjacente deu ao mercado algum espaço para imaginar que “talvez não haja subidas contínuas das taxas”.

A terceira razão é o suporte técnico do próprio ouro. O preço do ouro encontrou anteriormente suporte na zona entre 4315 e 4288 dólares e, posteriormente, voltou a superar os 4341 dólares, uma referência correspondente à média móvel exponencial de 200 dias. A análise técnica da FXStreet também indica que a média móvel de 50 dias, nos 4268 dólares, constitui um suporte tendencial. Enquanto o preço do ouro não quebrar claramente esse nível em baixa, a estrutura geral de alta continuará intacta.

O que observar a seguir?

A maior variável desta semana é a reunião da Reserva Federal de 15-16 de setembro (a decisão sobre as taxas será divulgada às 2:00 de 17 de setembro, hora de Pequim). O mercado já incorporou uma probabilidade de cerca de 90% de uma subida das taxas, o que significa que a subida em si provavelmente não provocará um novo choque — o verdadeiro foco estará nos comentários do presidente da Reserva Federal Wosh após a reunião. Se Wosh classificar esta subida das taxas como um “ajustamento pontual”, dando a entender que não há pressa em continuar a apertar a política monetária, o dólar e as yields das obrigações do Tesouro dos EUA poderão estabilizar ou até recuar, permitindo ao ouro beneficiar de uma janela de recuperação. Em contrapartida, se a declaração de política monetária der a entender que os progressos na inflação estagnaram e que é necessário um maior aperto, o ouro poderá enfrentar uma nova ronda de pressão.

Outra variável que exige atenção contínua é o preço do petróleo. A situação no Médio Oriente ainda não se apaziguou, o Brent mantém-se acima dos 100 dólares e a cadeia de transmissão da inflação energética continua ativa.

Para o ouro, isto cria uma situação contraditória: os preços elevados do petróleo agravam as preocupações com a inflação, reforçam as expectativas de subida das taxas e pressionam o preço do ouro; mas a própria persistência das pressões inflacionistas apoia, a médio e longo prazo, a função do ouro como proteção contra a inflação.

Em resumo

No curto prazo, o momento mais difícil para o ouro poderá estar a passar, uma vez que as expectativas mais hawkish já foram incorporadas nos preços. Contudo, a confirmação efetiva da direção dependerá ainda dos comentários de Wosh na quarta-feira. Enquanto a trajetória das taxas não estiver totalmente esclarecida, é muito provável que o preço do ouro continue a oscilar entre 4300 e 4450 dólares. $XAUUSD