#每周来晒 #8月CPI数据出炉 O fundo depois do fundo, antes do mercado em alta

A 3 de setembro, o governador da Reserva Federal Waller afirmou que, desde que os dados o permitissem, preferia manter as taxas de juro inalteradas. Bastou esta frase para que, nesse dia, 730 milhões de dólares entrassem nos ETF de Bitcoin à vista dos EUA, estabelecendo um recorde diário desde janeiro, e o Bitcoin subisse para 81 000 dólares. Este dinheiro permaneceu apenas durante dois dias de negociação. A partir de 8 de setembro, a subida do preço do petróleo, o retorno do rendimento das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos para acima de 4,8% e o aumento contínuo das expectativas de subida das taxas de juro fizeram com que os ETF registassem saídas líquidas durante quatro dias de negociação consecutivos, num total de 463 milhões de dólares. A 11 de setembro, foi divulgado o CPI de agosto: a inflação homóloga recuperou para 3,4% e a probabilidade de uma subida das taxas de juro aumentou para 85%. O preço recuou para 77 000 dólares. Uma frase consegue atrair dinheiro; quando as expectativas de subida das taxas de juro aquecem, o dinheiro vai-se embora. Esta é a situação atual do Bitcoin. Há uma parede a pressioná-lo por cima.

Os dados on-chain da Glassnode mostram que, entre 83 000 e 86 000 dólares, estão acumulados cerca de 1,07 milhões de bitcoins, quase todos comprados por detentores de longo prazo nessa faixa de preço. Estas pessoas estão presas há mais de meio ano e esperam simplesmente recuperar o seu investimento. Na mesma zona, o custo médio de aquisição das posições totais dos ETF de Bitcoin à vista dos EUA também ronda os 86 000 dólares.

Isto não é uma linha de resistência desenhada num gráfico; é uma parede construída com dinheiro real. Ninguém consegue dar uma resposta definitiva sobre se o mercado bear já terminou. Há apenas uma coisa certa: qualquer que seja a resposta, será primeiro necessário ultrapassar a barreira dos 86 000.

 01  1,07 milhões de bitcoins a pressionar por cima

Depois de atingir o máximo histórico de 126 200 dólares a 6 de outubro do ano passado, o Bitcoin caiu continuamente até aos 57 700 no final de junho deste ano. Recuperou depois dos 60 000 para acima dos 80 000, antes de recuar e entrar num movimento lateral entre 76 000 e 78 000. Arthur Hayes, cofundador da Bit, considera que os 60 000 já foram o fundo deste ciclo e que um novo ciclo de subida começou. A descrição da Glassnode é muito mais cautelosa: uma faixa em que “o chão já foi reparado, mas o teto ainda não foi testado”. Ambas as visões têm fundamentos.

A Glassnode tem um indicador chamado “média do mercado realizado”, que pode ser entendido como o custo médio de aquisição de todas as posições do mercado; atualmente, é de 76 600 dólares. O Bitcoin tem oscilado repetidamente em torno desta linha, o que significa que o mercado acabou de sair de uma situação de sobrevenda e regressou a uma posição de equilíbrio. Acima está o início de um mercado bull; abaixo, a continuação do mercado bear. Neste momento, encontra-se precisamente na linha divisória. A situação dos ETF é particularmente desconfortável. Segundo as estatísticas da Glassnode, os ETF no seu conjunto estão em perdas não realizadas há 228 dias de negociação consecutivos. No pior momento, as perdas contabilísticas atingiram cerca de 18 mil milhões de dólares e, atualmente, diminuíram para cerca de 3,9 mil milhões. Enquanto o preço não se mantiver acima dos 86 000, o maior canal de compra de Wall Street continuará em perdas. Quando os fundos estão em perda, o instinto não é reforçar a posição, mas esperar para recuperar o investimento. Por isso, até agora, sempre que o preço se aproxima desta zona, o que surge não é uma ruptura, mas vendas por parte de investidores que procuram sair sem perdas. No início de agosto, o Bitcoin ainda oscilava entre 63 000 e 65 000. A 19 de agosto, as posições vendidas foram liquidadas em massa e o preço subiu rapidamente. A 3 de setembro, ultrapassou os 81 000, atingindo um novo máximo desde maio. Depois parou, a 1,5% da base da parede. Abaixo, não existe um vazio. Entre 76 000 e 82 000, as posições compradas recentemente estão a tornar-se cada vez mais densas. É difícil romper em alta, mas também não é fácil quebrar em baixa.

 02 Porque é que o dinheiro dos ETF não consegue ficar

O mercado não tem falta de dinheiro; falta-lhe dinheiro que permaneça. Em agosto, os ETF à vista dos EUA registaram entradas líquidas de 3,52 mil milhões de dólares, o melhor mês deste ano, enquanto em julho tinham registado apenas 172 milhões de dólares. Na primeira semana de setembro, já tinham acumulado entradas líquidas durante três semanas consecutivas, num total de cerca de 3,8 mil milhões de dólares. Na segunda semana, a direção mudou: registaram saídas líquidas de 463 milhões de dólares em quatro dias de negociação, interrompendo as entradas das três semanas anteriores. Compras semanais de cerca de mil milhões de dólares já eram insuficientes para absorver os 1,07 milhões de bitcoins à espera de recuperar o investimento; quando as expectativas de subida das taxas de juro aqueceram, esse dinheiro recuou. Por outro lado, os dados da CryptoQuant mostram que o saldo de Bitcoin nas corretoras caiu para cerca de 2,7 milhões de moedas, o nível mais baixo desde 2018. A retirada de moedas das corretoras normalmente significa que os detentores não planeiam vender a curto prazo. Esta é também uma das razões pelas quais o preço não cai demasiado. A capitalização total das stablecoins ultrapassou os 300 mil milhões de dólares, com USDT e USDC a representarem, em conjunto, mais de 80%. Nem todo este dinheiro está à espera de comprar Bitcoin, mas pelo menos mostra que o dinheiro não abandonou o mercado cripto. As munições são abundantes; simplesmente, ninguém quer disparar primeiro.

 03  O que dizem os dados on-chain

A conclusão sugerida pelos dados on-chain é que a fase mais perigosa pode ter passado, mas ainda falta algum tempo para a recuperação da subida. O “rácio de risco de venda” da Glassnode mede a quantidade de moedas vendidas diariamente enquanto se encontram em situação de lucro ou de perda. Atualmente, este valor caiu para 7 pontos-base por dia, menos de metade dos 16 pontos-base do pico de agosto e muito abaixo dos 23 a 35 pontos-base registados nos máximos do ano passado. Por outras palavras, tanto quem quer realizar lucros como quem quer limitar perdas suspendeu temporariamente as operações. Ninguém quer fazer grandes movimentos ao nível dos 77 000.

A Glassnode também combina dezenas de indicadores on-chain num único valor composto. Na semana do final de junho, a percentagem de indicadores que sinalizavam “frio” atingiu 82%, um novo máximo deste ciclo. Na semana mais recente, essa proporção caiu para apenas 2%. A Glassnode interpreta este resultado como um sinal de que a fase mais negra já passou.

Mas também se pode olhar para isto de outra forma: o mercado já não está barato, e o preço baixo chegou a ser o seu maior atrativo. No mercado de derivados, o interesse aberto de futuros subiu para o nível elevado de 37,1 mil milhões de dólares, mas os pagamentos de financiamento feitos pelos longos aos curtos caíram 30% numa semana, aproximando a taxa de zero. Interesse aberto elevado e taxas baixas indicam que as novas posições são sobretudo de cobertura, e não apostas alavancadas na subida. Na vaga de subida que levou o preço aos 80 000 no início de setembro, os detentores de longo prazo representaram apenas 47% dos lucros realizados em toda a rede; no pico de agosto, essa proporção era de 88%. O dinheiro de longo prazo vendeu uma ronda em agosto e praticamente parou em setembro; as vendas recentes foram feitas sobretudo por detentores de curto prazo. Estes dados mostram que existe suporte no fundo, mas suporte não significa ponto de partida. Pode ser a fundação de um mercado bull ou uma plataforma mais longa dentro de um mercado bear.

 04 Tudo depende da Reserva Federal na próxima quarta-feira

O foco da divergência não está nos dados on-chain, mas nas obrigações do Tesouro dos EUA e na Reserva Federal. O rendimento das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos já ultrapassou 4,96%, enquanto o das obrigações a 30 anos ronda os 5,25%. Com um retorno anualizado próximo de 5% nos ativos sem risco, as instituições não têm motivos para colocar dinheiro num ativo que não paga juros e é extremamente volátil. Porque é que os rendimentos estão tão elevados? Não é porque o mercado espere uma inflação descontrolada: as expectativas de inflação implícitas nas obrigações do Tesouro a 10 anos são de apenas 2,4%. A verdadeira razão é o défice orçamental excessivo e a oferta demasiado elevada de dívida pública; os compradores exigem juros mais altos para aceitarem ficar com ela. A partir de setembro, o Tesouro aumentou para o triplo o volume de recompras de obrigações de longo prazo, mas os rendimentos continuam elevados. Depois vem a próxima quarta-feira, 16 de setembro, dia da reunião da Reserva Federal sobre as taxas de juro. Depois de a inflação homóloga do CPI de agosto ter recuperado para 3,4%, a probabilidade de uma subida das taxas de juro implícita nos preços do FedWatch da CME subiu para 85%. Se houver uma subida, quem receia “mais uma última queda” terá uma razão muito concreta; se não houver, os otimistas também terão a sua. Arthur Hayes está otimista porque as recompras de obrigações pelo Tesouro e a expansão discreta do balanço da Reserva Federal são, na sua essência, formas embrionárias de impressão de dinheiro. Definiu dois sinais de ativação: o índice de volatilidade das obrigações MOVE ultrapassar 130 e o rendimento das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos ultrapassar 5%. Assim que um destes sinais for ativado, o banco central será obrigado a injetar liquidez e o Bitcoin avançará para acima dos 200 000 dólares. Ironicamente, o rendimento a 10 anos está apenas 4 pontos-base abaixo dos 5%. Também considera que, antes das eleições intercalares de novembro, os políticos estarão ainda mais inclinados a distribuir dinheiro e que as eleições serão, no máximo, uma “pequena lomba”. No curto prazo, porém, alerta também que existe uma grande acumulação de posições em opções entre 70 000 e 75 000; se o preço voltar a cair para essa zona, “será muito violento”. Peter Boockvar, diretor de investimentos da One Point BFG, que gere 16 mil milhões de dólares em ativos, tem uma opinião diametralmente oposta: o Tesouro não consegue vencer o mercado obrigacionista e a Reserva Federal não tem margem para imprimir dinheiro. Desde que o rendimento a 30 anos se mantenha acima de 5%, esta recuperação acabará por regressar ao ponto de partida de agosto, entre 63 000 e 65 000, por falta de novos fundos.

Para determinar quem tem razão, há três indicadores concretos: o fecho semanal do Bitcoin manter-se acima dos 86 000; entradas líquidas semanais nos ETF superiores a 1,5 mil milhões de dólares durante mais de três semanas consecutivas; e o rendimento das obrigações do Tesouro dos EUA a 30 anos recuar para abaixo de 5%. Dos três indicadores, dois estão próximos e um acabou de ser interrompido. O rendimento está a 4 pontos-base da linha de ativação, o preço está 12% abaixo da parede e o registo de entradas durante três semanas consecutivas nos ETF foi interrompido esta semana. Entre 76 000 e 86 000 existe um corredor que será necessário atravessar com paciência. Abaixo, 75 500 é a linha de defesa das posições acumuladas; acima, 86 000 é a única saída.

Conseguirá ultrapassar? Não depende do gráfico, mas da próxima quarta-feira.

Aquela parede continua de pé. $BTC