Um único relatório do CPI fez os mercados globais “cair primeiro e subir depois”. O que aconteceu, afinal?
Na noite de 11 de setembro, hora de Pequim, foram divulgados os dados do CPI dos EUA relativos a agosto. O mercado caiu primeiro e disparou depois, registando uma inversão em V extremamente rara. O ouro caiu instantaneamente abaixo dos 4300 dólares, antes de subir violentamente mais de 100 dólares. No final, acabou por fechar com uma subida de quase 2%, regressando ao nível dos 4400 dólares. O índice do dólar subiu inicialmente e depois recuou, enquanto a yield das obrigações do Tesouro dos EUA tocou brevemente nos 5% antes de cair rapidamente.
Se a inflação ficou acima das expectativas, porque é que o mercado caiu primeiro e subiu depois? O que está realmente em disputa?
Hoje vamos explicar tudo através de três lógicas.

Primeira lógica: os próprios dados — o CPI subjacente “tocou no limite”
Vejamos os dados: CPI global: subida homóloga de 3,4% e subida mensal de 0,4%, ambos em linha com as expectativas. CPI subjacente: subida mensal de 0,3%, acima dos 0,2% esperados, registando a maior subida mensal desde maio deste ano. O CPI subjacente exclui os alimentos e a energia, refletindo melhor a verdadeira pressão inflacionista.
O que significa 0,3%?
O enquadramento previamente definido pelas instituições era muito claro: se a subida mensal do CPI subjacente fosse de 0,1% ou inferior, a Reserva Federal manter-se-ia inalterada; se fosse de 0,3% ou superior, uma subida das taxas estaria praticamente garantida. O valor ficou precisamente nos 0,3%, tendo sido atingido o “limiar de ativação” de uma subida das taxas. Os principais fatores que impulsionaram o CPI subjacente foram a aceleração dos preços da habitação, a subida mensal de 2,3% dos preços das comunicações e o aumento de 2,7% dos preços das tarifas aéreas.

Segunda lógica: porque é que o mercado “caiu primeiro e subiu depois”? — os fatores negativos já estavam descontados
Após a divulgação dos dados, a primeira reação do mercado foi bastante convencional: o aumento das expectativas de subida das taxas, a valorização do dólar, a queda do ouro e a subida das yields das obrigações do Tesouro dos EUA. Mas, pouco depois, o movimento inverteu-se. O ouro recuperou mais de 100 dólares desde o mínimo de 4290, enquanto o índice do dólar recuou depois de atingir máximos e passou para terreno negativo.
Existem duas razões principais:
Primeiro, o efeito de “a realidade finalmente chegou”. Na semana anterior, o PPI dos EUA tinha ficado acima das expectativas, o preço do petróleo tinha ultrapassado os 100 dólares e o emprego não agrícola tinha surpreendido pela positiva. O mercado vinha a antecipar o fator negativo da “inflação persistente”. Quando o CPI foi efetivamente divulgado, embora o valor subjacente tenha ficado ligeiramente acima das expectativas, os riscos que preocupavam o mercado já estavam expostos, criando, pelo contrário, uma sensação de alívio.
Segundo, a yield das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos tocou nos 5%, desencadeando fortes compras. Os 5% representam uma linha psicológica de vida ou morte para o Tesouro dos EUA. Se forem ultrapassados de forma sustentada, os fundos globais irão reavaliar o custo dos juros da enorme dívida dos EUA, obrigando a reescrever as avaliações de todos os ativos. Quando a yield se aproximou dos 5%, os fundos compradores que há muito aguardavam entraram decisivamente no mercado, fazendo-a recuar à força. A yield a 2 anos continuou a subir, mostrando que as expectativas de subida das taxas no curto prazo não tinham diminuído, mas as taxas de longo prazo foram defendidas.

Terceira lógica: utilizar as obrigações do Tesouro dos EUA e o iene para validar a probabilidade de uma subida das taxas
Analisar apenas o CPI pode levar a conclusões erradas. Ao combinar os sinais dos mercados das obrigações do Tesouro dos EUA e do iene, é possível obter uma visão mais completa.
Mercado das obrigações do Tesouro dos EUA: a curva registou um “achatamento de urso”, um forte sinal de subida das taxas. A yield das obrigações a 2 anos é a mais sensível à taxa de referência, tendo subido para perto de 4,64% após o CPI; a yield a 10 anos chegou a tocar nos 5%, antes de recuar para cerca de 4,92%. A subida no curto prazo foi superior à subida no longo prazo, o que constitui uma típica configuração de “achatamento de urso”: o mercado considera que a Reserva Federal será obrigada a apertar a política monetária no curto prazo.
Mercado do iene: o Banco do Japão também está a subir as taxas, e as operações de carry trade enfrentam uma possível inversão. O dólar face ao iene caiu recentemente para perto de 153, atingindo o nível mais baixo dos últimos sete meses. O mercado já tinha praticamente descontado a expectativa de que o Banco do Japão subisse as taxas em 25 pontos base, para 1,25%, nos dias 17 e 18 de setembro, com uma probabilidade de cerca de 97%.
O que significa isto? As “operações de carry trade” através das quais os investidores globais contraíam empréstimos em ienes baratos para comprar ativos denominados em dólares enfrentam agora a pressão da redução do diferencial de taxas entre os EUA e o Japão. Se ocorrerem liquidações em grande escala, poderá verificar-se um aperto da liquidez global. Este é um impacto mais profundo do que o de um único relatório do CPI.
Probabilidade global de subida das taxas: após a divulgação dos dados do CPI, o CME FedWatch mostrou que a probabilidade de uma subida das taxas em setembro chegou momentaneamente aos 91,6%, mais 33 pontos percentuais do que no dia anterior, estabilizando depois acima dos 85%. A Goldman Sachs também ajustou urgentemente a sua previsão, passando de “manutenção” para “previsão de uma subida de 25 pontos base em setembro”.

Resumo
A volatilidade extrema da noite de 11 de setembro foi, essencialmente, o resultado da forte oscilação do mercado entre “a inflação persistente exige uma subida das taxas” e “uma subida das taxas poderá esmagar a economia”. Os próprios dados foram negativos, mas o mercado já os tinha descontado antecipadamente; havia fundos a defender o nível de 5% das obrigações do Tesouro dos EUA; e a subida das taxas no Japão apertou a liquidez global a partir de outra dimensão. A decisão da Reserva Federal sobre as taxas de juro, em 17 de setembro, será o próximo momento decisivo. A opção por subir as taxas em linha com as expectativas ou por resistir à pressão e manter a política inalterada determinará se esta vaga de volatilidade é o início de uma tendência ou apenas mais um episódio de agitação temporária.

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