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A SEMANA CRIPTO NUM ÚNICO PAINEL: FRAQUEZA DO BTC, FORÇA DO ETH E UM TESTE À PRESSÃO MACROECONÓMICA

Esta semana teve menos que ver com uma única narrativa cripto e mais com uma batalha entre os fluxos institucionais, a inflação e o aperto das condições financeiras. O Bitcoin está a negociar em torno dos $77,300, com uma queda de aproximadamente 3.1% nos últimos sete dias face ao fecho de 5 de setembro, perto dos $79,824, enquanto o Ethereum está em torno dos $2,516, mantendo um pequeno ganho semanal de aproximadamente 1.3% face ao fecho de 5 de setembro, perto dos $2,483. Esta divergência já é um dos sinais mais claros da semana: o BTC perdeu terreno, enquanto o ETH demonstrou força relativa.

O mercado cripto mais amplo situa-se agora em torno dos $2.7 trillion, face a aproximadamente $2.77 trillion no início da semana, mostrando que a capitalização global enfraqueceu em vez de colapsar. A dominância do Bitcoin também desceu para cerca de 58.2%, face aos aproximadamente 59–60% registados no início do mês. Esta combinação sugere que algum capital está a afastar-se do Bitcoin, mas ainda não se trata de uma rotação em grande escala para as altcoins. O Altcoin Season Index mantém-se em torno da zona neutra dos 44, reforçando a ideia de que esta é uma rotação seletiva, e não uma altseason generalizada.

A parte mais interessante do quadro dos fluxos de capital é a inversão nos ETFs de Bitcoin à vista dos EUA. Entre 8 e 10 de setembro, os ETFs de BTC registaram aproximadamente -$449.5M em fluxos líquidos: -$46.6M em 8 de setembro, -$120.2M em 9 de setembro e -$282.7M em 10 de setembro. Isto contrasta fortemente com a semana anterior, quando entre 1 e 4 de setembro se registaram aproximadamente +$770M em entradas líquidas, incluindo uns impressionantes +$730.8M em 3 de setembro.

O Ethereum está a contar uma história diferente. Os ETFs de ETH registaram aproximadamente +$10.4M entre 8 e 10 de setembro, depois de cerca de +$127.7M entre 1 e 4 de setembro. O fluxo semanal mais recente é inferior ao da semana anterior, mas o ETH continua a atrair capital, enquanto o Bitcoin sofreu uma inversão muito mais forte. Esta divergência nos fluxos ajuda a explicar por que razão o ETH tem demonstrado recentemente um desempenho relativo superior ao do BTC.

Depois surge a pressão macroeconómica. O CPI de agosto aumentou 0.4% em termos mensais e 3.4% em termos homólogos, enquanto o CPI subjacente subiu 0.3% MoM e 2.4% YoY. O valor global ficou em linha com as expectativas, mas o valor mensal do núcleo manteve-se firme. Por isso, os mercados estão menos concentrados na surpresa do valor global e mais na possibilidade de a inflação e os preços da energia darem à Reserva Federal razões suficientes para manter uma política restritiva. A atual cotação do mercado colocou a probabilidade de uma subida de 25 pontos-base por parte da Fed em torno da casa dos 80%, com a Reuters a reportar probabilidades de cerca de 86% após a divulgação do CPI.

As yields das obrigações do Tesouro confirmam essa pressão. A yield das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos situa-se em torno dos 4.92%, depois de se aproximar brevemente dos 5%, enquanto a yield a 2 anos subiu para perto dos 4.64%. A yield a 10 anos continua próxima do nível mais elevado desde 2023, o que significa que a taxa sem risco está a competir diretamente com ativos de beta elevado, como as ações tecnológicas e as criptomoedas. O DXY mantém-se em torno da zona dos 99 e encaminha-se para mais uma descida semanal, mas o dólar ainda demonstrou resiliência durante a divulgação da inflação.

O petróleo é outra peça importante do puzzle. O Brent atingiu cerca de $109.97 durante a semana antes de recuar para perto dos $104.49, enquanto o WTI negociou em torno dos $100.05. O Brent continua mais de 8% acima na semana, mantendo a inflação energética firmemente no radar macroeconómico. Se o petróleo se mantiver elevado, o mercado poderá continuar a descontar uma Fed mais restritiva, mesmo que a inflação subjacente arrefeça gradualmente.

Os derivados de criptomoedas mostram quanto da alavancagem foi eliminada durante este movimento. Os dados agregados atuais colocam o open interest dos futuros de Bitcoin em torno dos $51.5B, com o ETH nos cerca de $25.8B. O funding do BTC é moderadamente positivo, perto de 0.005%, enquanto o funding do ETH ronda os 0.0038%. O mercado também registou vendas forçadas significativas: aproximadamente $623M de posições em futuros cripto foram liquidadas no período mais recente de 24 horas, incluindo aproximadamente $166M em BTC e $295M em ETH. Separadamente, um indicador de liquidações de BTC a sete dias registou cerca de $596.6M em posições de BTC encerradas à força, com aproximadamente 82% desse impacto a resultar de posições longas.

Isto confere à estrutura atual do mercado um caráter muito diferente do de um breakout claramente bullish. O Bitcoin está em baixa na semana, a procura por ETFs inverteu-se, a alavancagem foi eliminada e as yields continuam elevadas. Ainda assim, o ETH está a resistir melhor e continua a atrair capital para ETFs. É por isso que descreveria o ambiente atual como uma rotação seletiva do risco, e não como um momentum generalizado de apetite pelo risco.

O panorama das altcoins apoia essa conclusão. A SOL estava em torno dos $102.24 e subia aproximadamente 3.4% nas últimas 24 horas no retrato mais recente, enquanto o ETH também superava o BTC. Mas, com o Altcoin Season Index em torno de 44, o mercado ainda não chegou à fase em que quase tudo supera o Bitcoin. O capital parece estar à procura de força específica, em vez de descer cegamente na curva de risco.

Para mim, a comparação semanal mais importante é simples: BTC ≈ -3.1% | ETH ≈ +1.3% | Capitalização Total do Mercado Cripto ≈ -2% a -3%. Isto faz desta uma semana de força relativa do ETH, e não uma semana de crescimento generalizado das criptomoedas. O desempenho inferior do Bitcoin está a ser reforçado pelas saídas dos ETFs e pela pressão macroeconómica, enquanto o ETH demonstra que a procura institucional não desapareceu completamente.

As minhas perspetivas para o mercado daqui em diante são, por isso, equilibradas. O BTC, em torno dos $77,300, é o principal campo de batalha. Manter a região dos $76K manteria intacta a estrutura de recuperação pós-CPI, enquanto recuperar $80K e, eventualmente, a zona dos $82K seria uma confirmação muito mais forte de que os compradores estão a regressar. No caso do ETH, a capacidade de se manter acima da região dos $2,450–$2,500 enquanto as entradas nos ETFs continuam manteria interessante a sua configuração de força relativa.

O próximo catalisador importante é a reunião da Reserva Federal de 15–16 de setembro. Se a Fed subir as taxas, mas sinalizar que o movimento está em grande medida descontado, as yields poderão recuar e dar espaço às criptomoedas para recuperar. Se os responsáveis políticos sinalizarem um aperto adicional enquanto o petróleo permanecer acima dos $100, os ativos de risco poderão enfrentar outra vaga de pressão.

A minha conclusão: os dados desta semana não apoiam uma perseguição cega a uma subida das criptomoedas. Apoiam a monitorização dos fluxos. O dinheiro dos ETFs de BTC passou de fortes entradas para saídas significativas, o ETH está a atrair uma procura comparativamente melhor, a alavancagem foi reduzida e as condições macroeconómicas continuam restritivas. Se as yields caírem e os fluxos dos ETFs estabilizarem, a zona $77K BTC poderá tornar-se a base para outra recuperação. Se as yields ultrapassarem os 5% e as saídas dos ETFs continuarem, o mercado poderá precisar de outra ronda de desalavancagem antes de se desenvolver uma tendência mais forte.

O sinal mais forte desta semana não é simplesmente o preço; é a divergência entre o BTC, o ETH, os fluxos dos ETFs e a liquidez macroeconómica. É nessa divergência que poderá começar o próximo grande movimento das criptomoedas. ‌
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