#疑似AI股神建仓看涨AI O “deus das ações de IA” está de volta: reconstrói as posições anteriormente liquidadas, mas reduz a alavancagem

O fundo Situational Awareness, do “deus das ações de IA”, registou há um mês a maior perda de sempre de um único fundo de cobertura e, consequentemente, entrou em colapso. Agora, está a regressar ao mercado.

A 11 de setembro, o Financial Times noticiou que Leopold Aschenbrenner, fundador do fundo Situational Awareness, começou recentemente a reconstruir grandes posições em ações tecnológicas como AMD, Intel, SK Hynix, SanDisk e a startup de IA CoreWeave.

Segundo fontes citadas pelo jornal, como as relações com os anteriores intermediários financeiros foram quase todas interrompidas, Aschenbrenner estabeleceu uma parceria com a pouco conhecida corretora especializada Clear Street, através da qual regressou ao mercado. A iniciativa suscitou grande atenção, uma vez que a sua abordagem de negociação é muito semelhante à que provocou enormes perdas em julho deste ano.

Charlie McElligott, estrategista da Nomura Securities, já tinha detetado sinais anómalos. Segundo ele, na passada sexta-feira e na terça-feira seguinte ao feriado do Dia do Trabalhador, registou-se uma série de transações de grande dimensão em opções de compra flexíveis (Flex Call), concentradas em várias ações relacionadas com a IA e os semicondutores. O “comprador misterioso” gastou, no total, 315 milhões de dólares em prémios de opções, envolvendo uma exposição Delta de 1,1 mil milhões de dólares e uma exposição Vega de 5,8 milhões de dólares. Este padrão de “subida do preço à vista e da volatilidade em simultâneo” é praticamente idêntico às características do mercado antes da turbulência de julho.

As mesmas ações, a mesma estratégia

Segundo fontes familiarizadas com o assunto citadas pelo jornal, as novas posições recentemente estabelecidas pela Situational Awareness foram todas executadas através de opções flexíveis, abrangendo os ativos que constituíam as principais posições anteriormente liquidadas. McElligott enumerou algumas das transações de opções específicas observadas pela mesa de negociação da Nomura na passada sexta-feira e na terça-feira: no caso da AMD, foram negociados na sexta-feira 5.000 contratos de opções de compra com vencimento em janeiro de 2026 e preço de exercício de 540,01 dólares, num prémio total de 18,7 milhões de dólares; na terça-feira, foram adquiridos mais 3.700 contratos com preço de exercício de 580,01 dólares, por um prémio de 17,5 milhões de dólares.

No caso da empresa de energia limpa Bloom Energy, os prémios pagos nos dois dias de negociação totalizaram cerca de 48,2 milhões de dólares, enquanto a cotação subiu 17,5% no conjunto das duas sessões.

A CoreWeave acumulou uma subida de 18% nos dois dias, correspondendo a prémios de opções superiores a 43 milhões de dólares.

Além disso, foram observadas compras semelhantes, de grande dimensão, de opções de compra profundamente fora do dinheiro sobre a SK Hynix, a SanDisk, ativos relacionados com DRAM e a Intel. Todos estes contratos eram opções profundamente fora do dinheiro, concebidas para impulsionar o ímpeto dos preços através do desencadeamento de um grande gamma squeeze, elevando indiretamente as cotações dos ativos subjacentes.

A Situational Awareness ganhou grande notoriedade durante o boom da IA, e Aschenbrenner tornou-se também um dos investidores tecnológicos mais acompanhados do setor. No entanto, a forte correção do segmento da IA neste verão provocou perdas de dezenas de milhares de milhões de dólares para o fundo, que acabou por ser forçado a reduzir drasticamente a alavancagem e a vender uma grande parte das suas posições.

Para ultrapassar a crise, a Situational Awareness vendeu a maior parte das suas posições nos mercados públicos à Citadel. Embora esta operação tenha permitido a sobrevivência do fundo, também marcou o fim temporário da sua estratégia agressiva.

Numa carta enviada aos investidores no final de julho, Aschenbrenner afirmou que iria “encontrar uma nova oportunidade para voltar à batalha” e prometeu “retirar as lições necessárias”. Afirmou ainda que o fundo iria “continuar a operar numa forma híbrida, pública e privada”, mas que os investimentos nos mercados públicos seriam “geridos com pagamento integral”.

Mudança na forma de alavancagem, mas não na lógica

Ao contrário do recurso a total return swaps junto de grandes bancos de investimento, como a Goldman Sachs, para obter elevada alavancagem durante o colapso de julho, Aschenbrenner optou desta vez pelas opções flexíveis. O Financial Times, citando fontes familiarizadas com o assunto, afirmou que a utilização de opções totalmente pagas (fully-paid options) permite limitar a perda máxima ao prémio já pago, evitando, em teoria, o risco de chamadas de margem e até de liquidação. No entanto, esta alteração estrutural não mudou fundamentalmente a lógica da estratégia: continua a basear-se na criação de uma grande exposição em ativos de momentum com liquidez relativamente limitada, com o objetivo de induzir outros participantes do mercado a seguir a tendência e desencadear uma subida de preços em cadeia.

McElligott observou que esta correlação entre “a subida do ativo subjacente e o aumento da volatilidade” está a voltar a ser um fator positivo para as estratégias de dispersão de volatilidade, depois de ações tecnológicas individuais terem sofrido fortes oscilações recentemente. O episódio de liquidação de julho deixou uma marca profunda em Wall Street. Segundo as informações divulgadas, as corretoras que anteriormente colaboravam com a Situational Awareness foram alvo de investigações do Departamento de Justiça dos Estados Unidos, deixando Aschenbrenner praticamente “na lista negra” das principais instituições financeiras. Neste contexto, recorreu à Clear Street, uma corretora conhecida no setor dos fundos de cobertura pelo seu foco no segmento tecnológico. O Financial Times descreveu esta iniciativa como uma tentativa de Aschenbrenner de “reconstruir as relações em Wall Street e recuperar após a maior perda individual da história dos fundos de cobertura”.

O mercado atento ao risco de uma segunda ronda

A principal dúvida do mercado é saber se esta estratégia voltará a funcionar ou se repetirá o caminho do colapso de julho. Em termos estruturais, desta vez os ganhos e perdas de Aschenbrenner serão totalmente suportados por si próprio, sem partilhar a exposição ao risco com as corretoras através de total return swaps (TRS). Se o momentum se inverter, os prémios das opções cairão integralmente para zero e não poderão ser amortecidos através de um ajustamento do nível de alavancagem. Ao mesmo tempo, a própria lógica de avaliação das ações relacionadas com o armazenamento de IA enfrenta atualmente desafios. McElligott observou que, após a forte correção do verão, a estrutura de volatilidade deste grupo altamente concentrado de ações temáticas de IA continua extremamente sensível, e qualquer interrupção do momentum poderá desencadear uma rápida desalavancagem.

Historicamente, as estratégias que procuram desencadear um gamma squeeze através da valorização de opções profundamente fora do dinheiro dependem fortemente da continuidade do acompanhamento por parte do mercado. Assim que os participantes do mercado se apercebem da concentração das posições e optam por cobrir o risco ou vender a descoberto, o resultado tende a ser exatamente o oposto do inicialmente esperado.$SNDK