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O IPC dos EUA em agosto aumentou 0,4% em termos mensais e 3,4% em termos homólogos, correspondendo às expectativas em ambas as medidas. À primeira vista, isto parece um relatório de inflação controlada. Mas o número mais importante para a política monetária foi o IPC subjacente, que exclui os alimentos e a energia: aumentou 0,3% em termos mensais e 2,4% em termos homólogos. A taxa subjacente anual abrandou face aos 2,5% de julho, mas o aumento mensal foi superior aos 0,2% esperados pelos economistas e representou o maior aumento mensal do IPC subjacente desde abril.

Esta distinção é importante porque o IPC geral mostra quanto os consumidores estão a pagar pelo cabaz completo, enquanto o IPC subjacente exclui os componentes mais voláteis, os alimentos e a energia, para proporcionar aos decisores políticos uma visão mais clara das pressões subjacentes sobre os preços. O objetivo de inflação de longo prazo da Reserva Federal continua a ser de 2%, pelo que, mesmo com a inflação subjacente em 2,4%, o crescimento dos preços continua acima da meta. A questão fundamental, portanto, não é simplesmente saber se a inflação está a cair, mas se está a cair suficientemente depressa para que a Fed possa flexibilizar a política monetária com confiança.

Depois surgiu o fator oculto: a energia.

Os preços da gasolina dispararam 3,9% em agosto, depois de terem descido nos dois meses anteriores, e o aumento representou mais de um terço da subida mensal do IPC. Outros combustíveis para veículos, incluindo o gasóleo, subiram ainda mais acentuadamente. A pressão energética é particularmente importante neste momento porque o petróleo bruto ultrapassou os 100 dólares por barril, criando o risco de que custos de transporte e energia mais elevados acabem por se repercutir nos preços de forma mais ampla.

Isto cria duas interpretações diferentes do relatório do IPC. A interpretação otimista é que parte da aceleração do IPC geral resultou da energia, enquanto a inflação subjacente continua muito mais baixa, em 2,4% em termos homólogos, e abaixo da taxa anual de julho. Se o choque energético desaparecer, a inflação geral poderá estabilizar sem criar uma espiral inflacionista persistente. A interpretação pessimista é que o valor mensal subjacente permaneceu firme, o que significa que a Fed não pode simplesmente descartar o relatório como um episódio pontual impulsionado pelo petróleo.

A reação da Fed é o ponto em que a narrativa do mercado muda.

Antes da divulgação do IPC, os investidores discutiam se a Fed iria manter ou alterar a sua posição de política monetária. Após os dados, o mercado inclinou-se de forma muito mais decisiva para uma subida das taxas em setembro. Os futuros sobre os fundos federais chegaram brevemente a refletir uma probabilidade de 91% de uma subida de 25 pontos base, antes de estabilizarem em torno dos 87%; outras estimativas de mercado apontaram para uma probabilidade próxima dos 82%. O ponto importante é a direção: as expectativas de uma subida aumentaram acentuadamente após o relatório de inflação.

Isto significa que a pergunta original, “A Fed continua no caminho certo para baixar as taxas?”, mudou efetivamente. O debate imediato do mercado passou a ser se a Fed irá subir as taxas e depois fazer uma pausa, ou se a inflação persistente e a pressão energética poderão exigir um aperto adicional mais tarde este ano. As notícias da Reuters mostram que os economistas estão a considerar cada vez mais a possibilidade de outra subida em outubro ou dezembro, caso a inflação e o mercado de trabalho continuem firmes.

Vejamos agora a reação do mercado.

As ações norte-americanas reagiram inicialmente de forma positiva, apesar das expectativas de taxas mais restritivas. O S&P 500 e o Nasdaq subiram ambos cerca de 0,8% após a divulgação do IPC, e a sessão de sexta-feira acabou por registar ganhos de aproximadamente 1,1% para os dois índices, enquanto o Dow Jones somou cerca de 622 pontos, ou 1,2%.

Esta reação é importante porque mostra que os mercados não estão a interpretar o relatório do IPC como um sinal imediato de recessão. Os investidores continuam a ver os fortes resultados empresariais e o crescimento relacionado com a IA como um contrapeso às taxas mais elevadas. Mas o risco deslocou-se para as avaliações: se as yields das obrigações do Tesouro permanecerem próximas de máximos de vários anos, os custos de financiamento mais elevados e as yields obrigacionistas mais atrativas poderão acabar por competir com as ações pelo capital.

As criptomoedas são ainda mais diretamente sensíveis à liquidez.

No momento da publicação deste texto, a Bitcoin está em torno dos 77 300 dólares. Em vez de analisar apenas o IPC, acompanharia a BTC juntamente com a yield das obrigações do Tesouro a 10 anos, o dólar norte-americano e o Nasdaq. Estes quatro mercados mostram como a inflação está realmente a ser transmitida aos ativos de risco.

A yield das obrigações do Tesouro a 10 anos aproximou-se brevemente dos 5%, atingindo cerca de 4,99%, antes de recuar para perto de 4,92% após a divulgação do IPC. Um movimento sustentado em direção aos 5% ou acima desse nível representaria um ambiente de liquidez mais difícil para ativos de beta elevado, como a Bitcoin. Por outro lado, se as yields recuarem enquanto o dólar enfraquece e o Nasdaq se mantém forte, as criptomoedas poderão receber apoio adicional mesmo sem uma mudança imediata de orientação por parte da Fed.

É por isso que a reação da Bitcoin não deve ser interpretada simplesmente como “IPC otimista” ou “IPC pessimista”. O mercado absorveu inicialmente uma leitura subjacente mais elevada, expectativas de subidas das taxas mais fortes e yields do Tesouro elevadas, mas os ativos de risco recuperaram ainda assim. Isto sugere que o posicionamento e a liquidez estão a desempenhar um papel importante. Se as yields continuarem a subir, a pressão poderá regressar rapidamente; se estabilizarem, a Bitcoin poderá ter espaço para recuperar o ímpeto.

Assim, o IPC de agosto é sobretudo um choque energético ou uma pressão inflacionista mais ampla?

A resposta é ambos, mas com implicações diferentes. A energia contribuiu claramente de forma significativa para o aumento do IPC geral, enquanto o IPC subjacente mensal de 0,3% mostra que a inflação subjacente ainda não arrefeceu completamente. A taxa subjacente anual de 2,4% está a evoluir na direção certa, mas continua acima do objetivo de 2% da Fed.

Para os traders, o contexto mais importante não é simplesmente um IPC de 3,4%. É a combinação de IPC geral de 3,4% + IPC subjacente de 2,4% + preços de energia elevados + yields do Tesouro próximas dos 5% + expectativas mais fortes de subidas das taxas.

A minha hierarquia atual dos sinais é simples:

#WeeklyShare — Expectativas para a Fed: o maior fator impulsionador no curto prazo, porque o relatório do IPC levou os mercados a apostar numa subida em setembro.

#1 — Yields do Tesouro: o canal de confirmação para perceber se uma política monetária mais restritiva está efetivamente a pressionar os ativos de risco.

#2 — Reação da BTC/Nasdaq: se ambos continuarem a resistir apesar das yields mais elevadas, o apetite pelo risco permanece mais forte do que os dados da inflação, por si só, sugeririam.

O próximo ponto de controlo importante é a reunião da Fed de 15–16 de setembro. Uma subida seguida de uma pausa clara poderá criar uma recuperação de alívio nas ações e nas criptomoedas. Uma subida acompanhada de sinais de que poderá ser necessário um aperto adicional criaria um ambiente muito mais difícil.

Por agora, não classificaria o IPC de agosto como um relatório claramente otimista ou pessimista. É um aviso de que o caminho para uma política monetária mais flexível se tornou menos simples. Uma inflação de 3,4% continua acima da meta, um IPC subjacente de 2,4% ainda não é totalmente confortável e os preços da energia introduzem outro risco de subida.

A 77 300 dólares, a Bitcoin está, portanto, a negociar num mercado em que o próximo grande movimento poderá depender menos do IPC geral em si e mais do que acontecer às yields do Tesouro, ao dólar e às expectativas para a Fed. Se essas pressões diminuírem, o relatório do IPC poderá acabar por se tornar uma oportunidade de compra. Se as yields continuarem a subir, os mesmos dados do IPC poderão constituir a base para uma fase de liquidez mais restritiva.

A verdadeira questão já não é simplesmente saber se a inflação está a cair. É saber se está a cair suficientemente depressa para que a Fed deixe de apertar a política monetária e se a Bitcoin e as ações conseguem continuar a absorver taxas mais elevadas enquanto aguardam essa resposta.
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