【Num verdadeiro mercado em alta, as subidas das taxas de juro não são necessariamente motivo de preocupação】

Hoje, assim que o mercado ouve as palavras “subida das taxas de juro”, começa logo a discutir um mercado em baixa.

Mas, ao consultar a história, encontramos um fenómeno muito contraintuitivo:

Muitos grandes mercados em alta atravessaram precisamente ciclos de subida das taxas de juro.

Em 1994, a Fed aumentou rapidamente as taxas de juro.
A taxa dos fundos federais subiu de 3% para 6%.

No entanto, a economia dos EUA não colapsou.
Os lucros das empresas continuaram a crescer.
Seguiu-se o período mais louco do mercado em alta dos anos 90.

O período entre 2004 e 2006 é ainda mais ilustrativo.

A Fed aumentou as taxas 17 vezes consecutivas.
A taxa subiu de 1% para 5,25%.

E as ações norte-americanas?

Não entraram diretamente num mercado em baixa por causa das subidas das taxas.

O S&P 500 continuou a subir, atingindo o seu verdadeiro máximo apenas em outubro de 2007.

Vejamos agora o ciclo mais recente.

Em 2022, a Fed iniciou o ciclo de subida das taxas mais rápido das últimas décadas.
As taxas subiram de perto de 0% para 5,25%—5,50%.

Mas, depois de o S&P 500 ter atingido o mínimo em outubro de 2022, entrou novamente num mercado em alta, apesar do ambiente de taxas elevadas.

Por isso, aquilo que a história realmente nos mostra nunca foi:

Subidas das taxas = mercado em baixa.

Nem:

Subidas das taxas = mercado em alta.

O que realmente determina se estamos perante um mercado em alta ou em baixa é:

Se a economia e os lucros das empresas conseguem suportar esse nível de taxas de juro.

Porque é que, por vezes, as ações continuam a subir quando as taxas aumentam?

Porque a própria subida das taxas por parte do banco central pode significar que:

A economia continua forte.
A procura continua forte.
O emprego continua forte.
As empresas continuam a obter lucros.

A economia está a crescer demasiado depressa, e é por isso que o banco central precisa de travar.

Desde que o crescimento dos lucros das empresas consiga compensar o aumento dos custos de financiamento, as ações podem perfeitamente subir enquanto as taxas aumentam.

O verdadeiro perigo surge na fase seguinte.

Subida das taxas
↓
O financiamento torna-se cada vez mais caro
↓
As empresas começam a reduzir o investimento
↓
As despesas de capital diminuem
↓
As previsões de lucros são revistas em baixa
↓
Os spreads de crédito aumentam
↓
O desemprego sobe
↓
Só então o impacto chega ao mercado acionista

2007 é o exemplo mais clássico.

O que realmente pôs fim ao mercado em alta não foi o início das subidas das taxas em 2004.

Porque, depois das subidas das taxas, as ações norte-americanas ainda subiram durante três anos.

O verdadeiro problema surgiu quando as taxas elevadas acabaram por se transmitir ao imobiliário, à alavancagem e aos mercados de crédito.

Por isso, no contexto atual, não vou concluir diretamente que o mercado em alta terminou só porque o mercado voltou a antecipar subidas das taxas por parte da Fed.

Neste momento, estou realmente atento a três coisas:

Se as despesas de capital em IA começaram a diminuir.

Se os lucros das empresas começaram a ser revistos em baixa.

Se começaram a surgir problemas no mercado de crédito.

Sobretudo nesta atual vaga de IA.

Enquanto empresas como a Microsoft, a Google, a Amazon e a Meta continuarem a investir fortemente na construção de centros de dados.

As encomendas da NVDA não diminuírem de forma evidente.

A HBM da MU e da SK hynix não enfraquecer de forma evidente.

A procura empresarial por SSD da SNDK não diminuir.

E os spreads de crédito não aumentarem repentinamente.

Então, as taxas elevadas estarão, no máximo, a pressionar as avaliações.

Isso ainda não prova que o mercado em alta tenha morrido.

Este é também o ponto que mais merece uma reflexão contrária à tendência atual.

Quando toda a gente começa a assumir uma visão pessimista por causa de uma “possível subida das taxas”.

A verdadeira pergunta não é:

A Fed vai aumentar as taxas?

Mas sim:

Será que estas taxas tão elevadas conseguiram realmente prejudicar os lucros das empresas e o mercado de crédito?

Se não.

A história já o provou muitas vezes:

As taxas podem continuar a subir.
As yields das obrigações do Tesouro dos EUA podem manter-se muito elevadas.
O mercado pode estar completamente pessimista.

As ações podem continuar a subir.

Os verdadeiros máximos de um grande mercado em alta normalmente não surgem quando toda a gente discute “se as taxas vão subir”.

Surgem quando as taxas elevadas já começaram a abrir fissuras na economia real e na cadeia de crédito.

Por isso, não se concentre apenas na Fed.

Observe os lucros.
Observe as despesas de capital em IA.
Observe o crédito.

Estes três elementos são os verdadeiros interruptores subjacentes que determinam quando termina este mercado em alta.