#8月CPI今晚公布 #每周来晒 20:30 esta noite, ou um CPI que não pode mudar nada

     Às 20:30 desta noite, hora de Pequim, o Bureau of Labor Statistics dos EUA divulgará o CPI de agosto. Na próxima quarta-feira, a Fed reúne-se para decidir a política monetária; este é o último dado de inflação antes da decisão.      

O mercado está à espera deste relatório, e está muito tenso.
Mas é muito provável que este CPI não mude nada. Não porque não seja importante, mas porque, independentemente do que mostrar, a resposta já foi escrita antecipadamente.

Vejamos o que está em cima da mesa.     
Expectativas consensuais: CPI global de 0,4% em termos mensais (0,1% anteriormente) e 3,4% em termos homólogos; núcleo do CPI de 0,2% em termos mensais e 2,4% em termos homólogos.
O que mais chama a atenção nas previsões é a divergência: a inflação global está a acelerar, enquanto a inflação subjacente está a abrandar.        
Porque está a acelerar a inflação global?
O petróleo. O petróleo bruto WTI dos EUA ultrapassou esta semana os 100 dólares, os Houthis assumiram o controlo do porto de Mocha, no Iémen, e as rotas alternativas para lá do estreito de Ormuz também estão ameaçadas. Prevê-se que a componente energética suba 2,5% em termos mensais em agosto — a gasolina e os bilhetes de avião são ambos canais de transmissão dos preços do petróleo.     
Porque está a abrandar a inflação subjacente?
A inflação da habitação está a arrefecer lentamente. A Goldman Sachs prevê uma subida mensal de 0,23% nas rendas das residências principais e de 0,22% na renda equivalente dos proprietários; o abrandamento tendencial continua.
O impacto dos aumentos pontuais de preços relacionados com as tarifas aduaneiras também está a diminuir.        
Numa frase: o que sobe são os custos de produção, enquanto os fatores internos permanecem estáveis. O fogo da inflação está a arder lá fora, não dentro de casa.

Vejamos agora o verdadeiro protagonista deste relatório: o mercado já votou antecipadamente.  Ontem à noite, o PPI surpreendeu primeiro: 0,4% em termos mensais e 5,4% em termos homólogos, tendo os dados de julho sido ainda revistos em alta. A pressão inflacionista do lado da produção já foi confirmada. O FedWatch mostra que a probabilidade de uma subida de 25 pontos base em setembro passou de 49% há uma semana para mais de 73%, enquanto a probabilidade de uma nova subida em dezembro está próxima dos 60%.      Tenha atenção à trajetória deste número: há uma semana, era praticamente de 50/50. Assim que saiu o PPI, a balança inclinou-se diretamente para um dos lados.
Por outras palavras, antes da divulgação do CPI, o mercado já votou com os seus próprios pés.     
O sinal das yields das obrigações do Tesouro dos EUA é ainda mais forte.
A yield a 10 anos está em 4,92%, o máximo em 34 meses; a taxa real dos TIPS está em 2,52%, o nível mais elevado desde 2007. Isto não é o mercado à espera do CPI; é o mercado a incorporar antecipadamente taxas «mais altas durante mais tempo».
Assim, o único suspense desta noite é o seguinte: o CPI confirmará esta precificação de 73% ou fará com que recue.     
Se ficar acima das expectativas, os 73% avançarão para 90%, uma subida de juros na próxima quarta-feira ficará praticamente assegurada, a precificação de duas subidas consecutivas até dezembro também aumentará, as yields das obrigações do Tesouro dos EUA subirão novamente para um novo patamar e os ativos de risco globais ficarão sob pressão.     
Se ficar abaixo das expectativas, o mercado também não acreditará imediatamente que a inflação se rendeu — o petróleo continua acima dos 100 dólares e a fatura energética ainda não foi incluída nos dados do CPI posteriores a setembro. A probabilidade recuará para perto dos 60%, continuando a representar uma tendência esmagadora.     
Se ficar em linha com as expectativas, será como se nada tivesse acontecido. Os 73% manter-se-ão e ficará tudo à espera da próxima quarta-feira.     
Três cenários, todos a apontar na mesma direção. É esse o significado de «não pode mudar nada»: o petróleo já pavimentou todo o caminho que tinha de ser percorrido, e o CPI limita-se a colocar o carimbo nesse caminho.       
Lembra-se? A expansão do balanço da Fed, o financiamento de um défice de 2 biliões de dólares e a onda de emissões de dívida para as infraestruturas de IA estão todos concentrados no mercado de obrigações do Tesouro, que funciona como saída. Agora que a inflação regressou, a Fed atreve-se a subir os juros, mas cada subida aumenta o custo de financiamento do Tesouro — uma yield a 10 anos de 4,92% significa que a fatura anual de juros de um défice de 2 biliões de dólares continua a engordar.

Subir os juros combate a inflação, mas a raiz da inflação está no preço do petróleo, e a Fed não consegue controlar o petróleo.
É um círculo vicioso: se não agir, as expectativas de inflação consolidam-se; se agir, o mercado obrigacionista começa por penalizar os seus próprios intervenientes.
O presidente Warsh afirmou que a orientação da política monetária depende dos indicadores de mercado. Traduzindo: agir de acordo com o estado de espírito do mercado obrigacionista. E esta noite, o mercado obrigacionista também estará atento ao comportamento do CPI.     
No fim, todos estão à espera de uma variável que ninguém consegue controlar — os petroleiros do Médio Oriente.

Três frases para os leitores comuns:
Primeiro, às 20:30 desta noite, preste menos atenção ao índice global e mais ao núcleo.
Se o aumento mensal de 0,2% do núcleo se mantiver, a narrativa continuará a ser a de uma «inflação importada»; acima de 0,3%, os aumentos de preços começarão a infiltrar-se nos serviços, e essa será outra batalha.
Segundo, observe o dólar e o ouro, em vez de olhar diretamente para as ações norte-americanas.
O reforço das expectativas de subida de juros favorece o dólar e pressiona o ouro no curto prazo, mas taxas «mais altas durante mais tempo» representam uma perda lenta de sangue para as finanças públicas dos EUA; a narrativa do preço do ouro a médio prazo ainda não terminou.
Terceiro, a reunião do FOMC de 16 de setembro (na próxima quarta-feira) é a verdadeira data importante.
O CPI é o trailer; a decisão é o filme principal. Uma probabilidade de 73% significa que o mercado já pagou o sinal, e uma inversão exigirá o pagamento de uma penalização por incumprimento.
Os dados falarão, mas esta noite só poderão repetir a frase que o mercado já proferiu: o fogo da inflação está nos petroleiros, o extintor está nas mãos da Fed, mas os petroleiros não estão sob o controlo da Fed.