#USTreasuryToBuyBackUpTo6Billion O Tesouro dos EUA está prestes a pôr à prova a maior recompra de títulos de prazo longo deste programa, mas a primeira reação do mercado já está a levantar uma questão ainda maior: será que $6 mil milhões conseguem realmente acalmar um mercado obrigacionista que está a exigir uma compensação muito maior por deter dívida de longa duração? O Tesouro anunciou que irá comprar até $6 mil milhões em títulos do Tesouro com maturidades entre 10 e 20 anos na operação de 10 de setembro, tornando esta recompra aproximadamente três vezes maior do que a sua operação anterior de títulos de longo prazo. O principal objetivo é melhorar a liquidez, retirando do mercado títulos mais antigos e menos líquidos, em vez de simplesmente tentar forçar as yields a descer.

O que torna o momento importante é a condição da extremidade longa da curva. A yield de referência dos Treasuries a 10 anos atingiu 4.8528%, o nível mais elevado desde novembro de 2023, enquanto a yield a 30 anos se aproximou de 5.3% e continua perto dos níveis mais elevados dos últimos anos. O Tesouro está, portanto, a intervir num mercado onde os investidores já estão a exigir yields mais elevadas devido aos riscos de inflação, às preocupações orçamentais e às expectativas em torno da futura política da Reserva Federal.

A parte mais interessante é que o próprio anúncio não produziu imediatamente a reação desejada pelo Tesouro. Em vez de descerem, as yields subiram depois de ser divulgado o montante de $6 mil milhões. A yield a 10 anos subiu para perto de 4.85%, enquanto as yields a 20 e 30 anos oscilaram em torno de 5.3%. Isto sugere que o mercado não estava simplesmente à espera de uma recompra; os investidores estavam a avaliar se a dimensão da intervenção era suficientemente grande face à pressão vendedora já existente.

Também houve uma diferença entre o que o Tesouro anunciou e aquilo que alguns traders esperavam. O departamento tinha indicado anteriormente que as recompras de títulos de prazo mais longo seriam aumentadas para pelo menos $4 mil milhões por operação durante a próxima fase do programa. A nova operação de $6 mil milhões supera claramente esse mínimo, mas, segundo relatos, vários participantes do mercado esperavam uma intervenção ainda maior. Essa diferença entre expectativas e realidade ajuda a explicar por que razão um montante que parece enorme quando analisado isoladamente ainda assim provocou desilusão no mercado obrigacionista.

Em termos técnicos, a yield a 10 anos é agora o nível que acompanharia mais de perto. A manutenção em torno da zona de 4.85% indicaria que o mercado continua sob pressão apesar da intervenção do Tesouro. Um movimento sustentado de regresso abaixo do máximo recente, especialmente se acompanhado por uma valorização dos preços dos Treasuries, forneceria a primeira evidência de que a procura está a regressar. Mas, se as yields continuarem a ultrapassar o intervalo recente, a recompra poderá estar a funcionar mais como uma ferramenta de gestão da liquidez do que como um verdadeiro limite aos custos de financiamento de longo prazo.

A yield a 30 anos é ainda mais importante para o panorama geral. Uma yield em torno de 5.3% significa que os investidores estão a exigir um retorno substancial para deter a dívida do Governo dos EUA com a maior duração. Isto é relevante para além das obrigações, porque as yields dos Treasuries de longo prazo influenciam as hipotecas, o financiamento empresarial, os modelos de avaliação e as taxas de desconto utilizadas para as ações de crescimento. Quando a taxa sem risco sobe, as ações tecnológicas e de IA de elevada duração podem enfrentar uma pressão adicional sobre as avaliações, mesmo quando os seus negócios subjacentes continuam sólidos.

A inflação está a tornar este teste mais difícil. O petróleo voltou a ultrapassar os $100 por barril devido ao agravamento das tensões no Médio Oriente, acrescentando outra possível fonte de pressão sobre os preços. Custos energéticos mais elevados podem complicar o percurso da política da Reserva Federal, uma vez que o mercado tem de equilibrar o crescimento económico com a possibilidade de a inflação permanecer elevada. Essa combinação pode manter as yields de longo prazo mais elevadas, mesmo quando o Tesouro está a tentar ativamente melhorar a liquidez do mercado.

Há também uma distinção importante entre comprar obrigações e alterar os fatores fundamentais subjacentes à formação dos preços das obrigações. O Tesouro pode melhorar a liquidez comprando títulos mais antigos, mas não pode simplesmente determinar a yield que os investidores devem aceitar. Se as expectativas de inflação, as preocupações orçamentais e as expectativas relativas às taxas da Fed permanecerem elevadas, os investidores privados podem continuar a exigir yields mais altas. É por isso que a operação de hoje deve ser avaliada pela reação do mercado e não pelo valor anunciado de $6 mil milhões.

Para a operação de 10 de setembro, a minha lista de verificação principal é simples: a procura no leilão do Tesouro, o comportamento da yield a 10 anos em torno de 4.85%, a possibilidade de a yield a 30 anos regressar abaixo de 5.3% e o reforço dos preços dos Treasuries após a recompra. Se as yields descerem enquanto a liquidez melhora, a operação poderá demonstrar que compras direcionadas conseguem estabilizar a extremidade longa. Se as yields permanecerem elevadas ou subirem apesar da intervenção, o mercado poderá estar a sinalizar que o problema é muito maior do que apenas a liquidez.

A mensagem mais ampla é que $6 mil milhões são significativos, mas o mercado obrigacionista é enorme e as forças que impulsionam as yields de longo prazo são ainda maiores. Isto já não é apenas uma história sobre uma recompra do Tesouro; é um teste à capacidade da procura oficial para estabilizar as obrigações de longa duração enquanto a inflação, os preços do petróleo, a pressão orçamental e as expectativas de política monetária puxam todos na direção oposta. A reação de 10 de setembro poderá, por isso, tornar-se um dos sinais de curto prazo mais claros sobre o próximo movimento das obrigações, das yields e dos ativos de risco sensíveis às taxas. @Gate_Square