As sete armas da Fed: subida das taxas, descida das taxas, expansão do balanço, redução do balanço, operações de recompra inversa e rendibilidade das obrigações do Tesouro — afinal, que impacto têm nas criptomoedas?

Meus amigos, hoje não vamos falar de gráficos de preços, mas sim de macroeconomia.

Muitos ouvem frequentemente nas notícias falar de “subidas das taxas pela Fed”, “redução do balanço” ou “operações de recompra inversa”. Conhecem cada palavra, mas, quando aparecem juntas, já não sabem o que significam. Hoje vou explicar estes termos da forma mais simples possível. No fim, vão perceber qual é a relação entre tudo isto e as vossas posições.

一、Subidas e descidas das taxas

Comecemos pelas subidas das taxas.

O que significa subir as taxas? Significa que a Fed aumenta o “preço de pedir dinheiro emprestado”.

Imaginem a Fed como o “grande grossista de dinheiro”. Quando um banco fica sem dinheiro, pede emprestado à Fed. A Fed diz: “Antes pediam 100 e devolviam 101; agora têm de devolver 103.” Isto é uma subida das taxas.

O que acontece depois de uma subida das taxas? Pedir dinheiro emprestado fica mais caro, as empresas deixam de ter vontade de contrair empréstimos para expandir, e as pessoas deixam de querer pedir empréstimos para comprar casas e carros. Assim, há menos dinheiro no mercado. Com menos dinheiro, a inflação é controlada. Mas, com menos dinheiro, também há menos capacidade para comprar ativos de risco: as ações caem e o Bitcoin também. Para o dólar, uma subida das taxas torna-o mais valioso, porque guardar dólares passa a render mais juros e os capitais de todo o mundo dirigem-se para os EUA.

Uma subida das taxas é “negativa” para o mercado cripto, porque a liquidez diminui e o dinheiro sai dos ativos de maior risco para comprar obrigações do Tesouro dos EUA e receber juros.

O contrário é uma descida das taxas.

Uma descida das taxas reduz o preço de pedir dinheiro emprestado. Pedir dinheiro fica mais barato, as empresas sentem-se encorajadas a contrair empréstimos para expandir, as pessoas sentem-se mais à vontade para pedir empréstimos e consumir, e há mais dinheiro no mercado. Com mais dinheiro, os ativos de risco sobem. As descidas das taxas são “positivas” para as criptomoedas. A grande injeção de liquidez de 2020, quando o Bitcoin subiu de 3800 para 69000, foi resultado da combinação entre descidas das taxas e expansão do balanço.

Numa frase: subida das taxas = fechar a torneira; o mercado cripto cai. Descida das taxas = abrir a torneira; o mercado cripto sobe.

二、Expansão e redução do balanço

Muitas pessoas confundem estes dois termos, mas, na realidade, são ainda mais fáceis de entender do que as subidas e descidas das taxas.

Comecemos pela expansão do balanço. O “balanço” refere-se ao balanço da Fed. Expandir o balanço significa que os ativos da Fed aumentam. Como é que isso acontece? A Fed cria dinheiro diretamente para comprar obrigações do Tesouro e títulos garantidos por hipotecas. O dinheiro criado flui para o mercado, aumentando a quantidade de dinheiro disponível.

Esta operação também tem um nome mais simples: “flexibilização quantitativa”, ou QE. Quando a pandemia de COVID-19 começou em 2020, a Fed expandiu o balanço sem limite. Foi uma operação enorme: o Bitcoin passou diretamente de 3800 para 69000. Expandir o balanço é espalhar dinheiro diretamente pelo mercado, independentemente do nível das taxas; primeiro aumenta-se a quantidade de dinheiro e depois vê-se o que acontece.

A redução do balanço é precisamente o oposto. A Fed reduz o tamanho do balanço, vendendo as obrigações do Tesouro que tinha comprado ou deixando-as vencer sem comprar novas. O dinheiro é diretamente retirado do mercado. A isto chama-se “aperto quantitativo”, ou QT. Em 2022, a Fed começou a reduzir o balanço e o Bitcoin caiu de 69000 até 15000.

Qual é a diferença entre expansão e redução do balanço? Podemos entendê-la assim: as subidas e descidas das taxas aumentam ou reduzem o custo de pedir dinheiro emprestado, tentando levar as pessoas a pedir menos ou mais empréstimos. Já a redução e a expansão do balanço retiram ou injetam diretamente dinheiro no mercado. As subidas e descidas das taxas regulam o comportamento do mercado através da alteração do custo do crédito; a redução e a expansão do balanço alteram diretamente a quantidade total de dinheiro existente no mercado.

Expansão do balanço = abrir as comportas e inundar o mercado; o mercado cripto sobe. Redução do balanço = fechar as comportas e retirar liquidez; o mercado cripto cai.

三、Operações de recompra inversa

Para começar, vamos falar apenas das operações de recompra inversa da Fed.

Na prática, uma operação de recompra inversa funciona assim: as instituições financeiras têm dinheiro em caixa e, como não querem deixá-lo parado, emprestam-no à Fed em troca de um “título de garantia baseado em obrigações do Tesouro”; no dia seguinte, recuperam o dinheiro e ainda recebem alguns juros. Dito de forma simples, as instituições financeiras depositam o dinheiro na Fed e recebem juros semelhantes aos de um depósito à ordem.

Qual é a relação entre as operações de recompra inversa e as subidas das taxas? Uma subida das taxas aumenta a taxa das operações de recompra inversa. Quanto mais elevada for essa taxa, mais as instituições financeiras estarão dispostas a deixar o dinheiro na Fed, em vez de o utilizar para comprar ações, comprar criptomoedas ou conceder empréstimos. Um aumento do volume das operações de recompra inversa significa que o dinheiro disponível no mercado está a “encolher”: o dinheiro regressa do mercado à Fed e a liquidez é retirada.

Por isso, as operações de recompra inversa são, na prática, uma “ferramenta auxiliar” das subidas das taxas, ajudando a absorver o excesso de dinheiro no mercado.

四、Qual é afinal a relação entre subidas e descidas das taxas e expansão e redução do balanço?

Quando analisamos os quatro elementos em conjunto, conseguimos perceber a intenção da Fed:

Descida das taxas + expansão do balanço = flexibilização total, mais dinheiro disponível, mercado cripto em alta

Subida das taxas + redução do balanço = aperto total, menos dinheiro disponível, mercado cripto em baixa

Descida das taxas + redução do balanço = redução dos juros ao mesmo tempo que se retira dinheiro, uma combinação contraditória que deixa o mercado confuso

Subida das taxas + expansão do balanço = aumento dos juros ao mesmo tempo que se injeta dinheiro, também uma combinação contraditória

Em 2020, tivemos uma “descida das taxas + expansão do balanço”, que deu origem a um grande mercado de alta nas criptomoedas. Em 2022, tivemos uma “subida das taxas + redução do balanço”, que levou a um grande mercado de baixa. Atualmente, a Fed está a seguir uma trajetória de “descida das taxas + redução do balanço”: nominalmente, as taxas desceram, mas o balanço continua a ser reduzido todos os meses, retirando dinheiro do mercado. É por isso que o BTC ainda não atingiu um novo máximo: a redução do balanço continua e a liquidez ainda não recuperou totalmente.

五、Rendibilidade das obrigações do Tesouro

A rendibilidade das obrigações do Tesouro aparece todos os dias nas notícias, mas muitas pessoas não sabem exatamente o que significa.

As obrigações do Tesouro são as “promissórias” emitidas pelo Governo dos EUA. Emprestamos dinheiro ao Governo dos EUA, que nos entrega uma promissória e, no vencimento, devolve o capital acrescido de juros. A rendibilidade das obrigações do Tesouro é o retorno obtido por deter essa “promissória”.

As obrigações do Tesouro podem ser compradas e vendidas livremente no mercado. Quando todos tentam comprá-las, o preço sobe, mas a rendibilidade desce. Quando todos as vendem, o preço cai e a rendibilidade sobe.

Aqui existe uma lógica contraintuitiva: o preço das obrigações do Tesouro sobe, a rendibilidade desce; o preço das obrigações do Tesouro desce, a rendibilidade sobe.

Por que razão a rendibilidade das obrigações do Tesouro a 10 anos é tão importante? Porque é a “âncora” da avaliação dos ativos a nível mundial. A avaliação de todos os ativos de risco tem de ter em conta a taxa sem risco. Quanto mais elevada for a taxa sem risco, menor será a atratividade dos ativos de risco.

Para as criptomoedas, quando a rendibilidade das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos ultrapassa os 4.5%, os ativos de risco começam a sofrer pressão. Com uma rendibilidade demasiado elevada, o dinheiro sai do mercado cripto e das bolsas para comprar obrigações do Tesouro dos EUA com juros elevados. Pelo contrário, quando a rendibilidade desce, o dinheiro regressa aos ativos de risco.

六、Uma situação especial: inversão da curva de rendimentos

A inversão da curva de rendimentos significa, de forma simples, que a rendibilidade das obrigações do Tesouro de longo prazo é inferior à das obrigações de curto prazo.

Em condições normais, quanto mais longo for o período do empréstimo, maior será o risco e, por isso, maior deverá ser o retorno. Assim, a rendibilidade a 10 anos deveria ser superior à rendibilidade a 2 anos. Mas, por vezes, ocorre uma inversão e a rendibilidade de longo prazo fica abaixo da de curto prazo.

Por que razão ocorre essa inversão? Porque o mercado espera que a economia enfrente problemas em breve. Todos correm para comprar obrigações do Tesouro de longo prazo como forma de proteção, fazendo subir o preço dessas obrigações e baixar a sua rendibilidade. Entretanto, como a Fed continua a subir as taxas, a rendibilidade das obrigações de curto prazo continua a aumentar.

Historicamente, depois de cada inversão, a economia dos EUA acaba por entrar em recessão. Em 2023 também ocorreu uma inversão, e o mercado esteve constantemente preocupado com uma recessão. Depois de a inversão ser anulada, o mercado começa a antecipar descidas das taxas e o mercado cripto pode finalmente entrar num verdadeiro mercado de alta.

七、O que é que tudo isto tem a ver com as vossas posições?

Meus amigos, estes temas podem parecer muito distantes, mas, na realidade, determinam se as vossas posições sobem ou descem.

Quando a Fed injeta liquidez, o dólar desvaloriza, o dinheiro entra nos ativos de risco e as criptomoedas sobem. Quando a Fed retira liquidez, o dólar valoriza, o dinheiro abandona os ativos de risco e as criptomoedas descem.

Guardem esta lógica fundamental: o grande mercado de alta de 2020-2021 foi provocado pela combinação de “descida das taxas + expansão do balanço”; o grande mercado de baixa de 2022 foi provocado pela combinação de “subida das taxas + redução do balanço”. Atualmente, a Fed encontra-se num ciclo de descida das taxas, mas continua a reduzir o balanço. Por isso, o BTC continua bloqueado abaixo dos 7万, a consolidar: não é porque os fundamentos sejam maus, mas porque a liquidez ainda não foi totalmente libertada.

Quando a Fed anunciar o fim da redução do balanço ou indicar claramente uma mudança para uma flexibilização total, o último obstáculo ao verdadeiro mercado de alta será finalmente removido.

A macroeconomia define a direção; a análise técnica encontra os pontos de entrada. Meus amigos, esta frase vale ouro. Não precisam de prever se a Fed vai subir ou não as taxas no próximo mês, mas têm obrigatoriamente de perceber se estamos num ciclo de injeção ou de retirada de liquidez. Num ciclo de injeção de liquidez, mantenham as posições: as correções são oportunidades de compra. Num ciclo de retirada de liquidez, sejam prudentes: as recuperações são oportunidades de venda.