Neste mercado, sinto cada vez mais que há qualquer coisa que não bate certo.

Não estou a dizer que vai colapsar já.

O que digo é que, quando olhamos para muitos indicadores macroeconómicos em conjunto, isto não parece um ambiente que devesse continuar a subir sem pensar duas vezes.

As yields das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 e 30 anos continuam elevadas.
As taxas de juro de longo prazo a nível global voltaram a subir.
O preço do petróleo mantém-se elevado.
O défice orçamental dos EUA e a pressão para emitir dívida continuam a aumentar.
As avaliações das ações já estão muito caras.
E setembro é, por si só, um mês historicamente fraco.

Em condições normais, esta combinação não é favorável às ações tecnológicas com avaliações elevadas.

Mas os índices simplesmente não conseguem cair.

Porquê?

Porque o mercado já não está a negociar apenas com base nos fundamentos macroeconómicos, mas também nas expectativas de apoio político, nos lucros da IA e na perspetiva de que os EUA continuarão a manter a prosperidade dos preços dos ativos.

Sobretudo à medida que nos aproximamos do ciclo das eleições intercalares nos EUA.

O que Trump naturalmente gostaria de ver é:

Mercado acionista forte.
Emprego estável.
Contas de reforma a subir.
Empresas a continuar a investir.
Ativos norte-americanos a continuar a atrair capital global.

Por isso, isto parece mais um mercado altista prolongado continuamente pelas expectativas de política económica.

Atenção: estou a falar de “expectativas de política económica”.

Não estou a dizer que Trump pode controlar diretamente o mercado acionista, muito menos que alguém possa carregar num botão e fazer subir os índices.

O que continua realmente a sustentar o mercado são os lucros empresariais, o investimento em capital na IA, os estímulos orçamentais, os fluxos de capital e o apetite pelo risco.

Mas é precisamente aqui que está o problema.

O mercado altista atual é completamente diferente do mercado altista macroeconómico mais confortável.

Um mercado altista confortável deveria ser:

Inflação em queda
↓
Descida das yields das obrigações do Tesouro dos EUA
↓
Descida dos custos de financiamento
↓
Crescimento dos lucros empresariais
↓
Expansão das avaliações

Agora, porém, temos:

Yields das obrigações de longo prazo elevadas
+
Preço do petróleo elevado
+
Grande pressão orçamental
+
Avaliações elevadas
+
Investimento gigantesco em capital na IA

E, ainda assim, as ações continuam a atingir novos máximos.

Esta divergência pode manter-se durante muito tempo.

Pode até continuar a provocar um short squeeze e levar o mercado a novos máximos.

Mas precisa de lucros e narrativas cada vez mais fortes para se sustentar.

Por isso, não vou assumir uma posição pessimista apenas porque o cenário macroeconómico é negativo.

Pelo contrário, quanto mais este mercado “não devia subir, mas continua a subir”, mais facilmente os ursos acabam por ser todos expulsos.

O momento verdadeiramente perigoso será quando até o último urso começar a acreditar no mercado altista.

Daqui para a frente, vou estar atento apenas a três sinais:

Será que a yield das obrigações do Tesouro dos EUA a 30 anos consegue ultrapassar 5,3% ou até 5,5%?

Será que o preço do petróleo e a inflação voltarão a ficar fora de controlo?

Será que a despesa de capital em IA, a procura por HBM, DRAM e SSD empresariais irá abrandar pela primeira vez em simultâneo?

Sobretudo o último ponto.

A NVDA é o cérebro da IA.

A MU, a SK Hynix e a SNDK são os termómetros mais diretos da procura relacionada com a IA.

Enquanto as encomendas, os preços e os lucros destas empresas continuarem a crescer, o mercado ainda terá motivos para continuar a prolongar esta narrativa.

Mas se um dia assistirmos a:

As obrigações do Tesouro dos EUA continuam a subir
+
Revisão em baixa do CapEx em IA
+
HBM/DRAM/SSD começam a arrefecer
+
Alargamento dos spreads de crédito

Nesse momento, já não estaremos perante uma correção normal.

Em 2007, também não foi o simples aumento das taxas de juro que fez o mercado acionista colapsar imediatamente.

O verdadeiro problema foi que, depois de as taxas elevadas se manterem durante tempo suficiente, acabou por haver um ponto mais frágil que deixou de aguentar.

Na altura, as primeiras fissuras surgiram no imobiliário e no crédito subprime.

Nesta fase, vou estar atento ao investimento em capital na IA e aos mercados de crédito.

Por isso, não tenham pressa em tentar adivinhar o topo.

Este mercado pode perfeitamente continuar a subir.

Pode até registar uma última aceleração bastante impressionante para manter as expectativas de um mercado altista.

Mas vou continuar a aproveitar a subida enquanto olho para a porta.

Porque o ambiente macroeconómico atual não me diz que o mercado vai “colapsar já”.

Diz-me antes:

Para este mercado altista continuar a subir, o preço a pagar está a ficar cada vez mais elevado.