Bitcoin está a arrefecer, mas a estrutura on-chain não se desmoronou

A BTC encontra-se numa posição muito mais interessante do que aquela que um simples rótulo de «bullish ou bearish» sugere. O gráfico do Reserve Risk mostra que o indicador continua muito abaixo dos níveis extremos atingidos perto do topo do ciclo de 2021. Ao mesmo tempo, o preço da BTC continua bem acima das zonas de acumulação profundas observadas em 2022 e 2023. O risco de valorização diminuiu, mas também não entrou num regime óbvio de capitulação.

O que mais me chamou a atenção foi o Liveliness. A estrutura de longo prazo vinha a subir ao longo de 2025, mas os dados mais recentes mostram uma reversão ampla. As variações a 14D, 30D, 90D e 180D passaram todas para valores abaixo de zero, o que significa que o declínio recente está a surgir em vários períodos, em vez de resultar de um único pico breve de atividade. Isto indica-me que o comportamento das moedas existentes está a mudar.

O Liveliness é útil neste contexto porque vai além do preço e procura perceber o que os detentores estão realmente a fazer com as suas moedas. Quando o Liveliness sobe, uma maior parte da oferta é ativada e gasta. Quando desce, a oferta anteriormente ativa torna-se mais inativa. Assim, o declínio atual não significa automaticamente que os vendedores estejam a assumir o controlo. Também pode refletir um mercado em que as moedas se movimentam com menos frequência e os detentores estão a tornar-se menos ativos.

É a combinação que importa. O Reserve Risk não está a sinalizar o tipo de condições elevadas que historicamente acompanharam um esgotamento importante do ciclo, enquanto o declínio do Liveliness sugere que a atividade da oferta está a perder intensidade. A BTC recuou claramente dos seus máximos, mas os dados on-chain ainda não se assemelham a uma rutura estrutural completa. Eu observaria uma recuperação sustentada do Liveliness acompanhada por um aumento do Reserve Risk. Essa combinação contaria uma história muito diferente. Por agora, os dados parecem indicar mais um mercado em arrefecimento do que uma reversão confirmada do ciclo.