#Gate事件合约晒单挑战 continuar a apostar numa não subida das taxas por parte da Reserva Federal em setembro.

Lógica e motivos

Situação atual: após o discurso de Wosh em Jackson Hole, a 28 de agosto, de tom agressivo, a probabilidade de uma subida das taxas em setembro chegou a atingir 65-68%; depois de Waller ter questionado publicamente o tom agressivo, a 4 de setembro, recuou para 50%; hoje, com os dados de agosto sobre o emprego não agrícola a registarem 16.2万, acima das previsões (5.5万), a probabilidade de uma subida voltou a subir para cerca de 57%. Assim, apostar numa não subida é atualmente uma aposta contra a direção do mercado — o mercado inclina-se ligeiramente para uma subida, mas ainda não de forma decisiva. É precisamente aí que reside o valor da aposta: desde que o CPI da próxima semana não surpreenda negativamente, o equilíbrio das probabilidades voltará a pender para a não subida.

Lógica central que sustenta a aposta

Primeiro, o tom agressivo de Wosh é mais uma “imagem” do que um “compromisso”; ele deixou uma porta de saída. O essencial do discurso de Wosh em Jackson Hole foi: a inflação é a prioridade máxima, eliminar a orientação futura e tomar decisões flexíveis com base nos dados em tempo real. Afirmou claramente que “se não houver mais progressos nas pressões sobre os preços, poderá ser necessário aumentar as taxas” — atenção ao “se”. A essência do enquadramento de “dependência dos dados” é bidirecional: dados favoráveis podem justificar uma subida, mas dados que não a apoiem também podem justificar a sua não realização. Nunca se comprometeu com uma subida em setembro; o discurso agressivo destinou-se sobretudo a reconstruir a credibilidade da Reserva Federal no combate à inflação, e não a anunciar uma ação.

Segundo, já surgiram vozes moderadas no seio do comité. A reunião do FOMC de julho terminou com um resultado de 9:3 (três votos a favor de uma subida, sendo os membros agressivos uma minoria). A 4 de setembro, Waller tornou-se o primeiro membro a questionar publicamente o tom agressivo de Wosh. Após o discurso, as yields das obrigações do Tesouro recuaram e a probabilidade de uma subida caiu de 65% para 50%. Mesmo numa situação em que até o presidente mais agressivo precisa de “preservar a credibilidade”, a realidade de que a maioria dos membros do comité prefere aguardar não mudou — retomar as subidas exige um consenso esmagador, e o comité está atualmente dividido.

Terceiro, o limiar para uma subida é muito mais elevado do que o implícito nos preços de mercado. A Reserva Federal manteve as taxas inalteradas nas últimas 5 reuniões consecutivas, com as taxas nos 3.50%-3.75% há mais de 8 meses. Perante uma inércia tão forte da política monetária, retomar subitamente as subidas exigiria provas concretas de uma “deterioração persistente da inflação”, e não apenas um “mercado de trabalho robusto” — dados fortes sobre o emprego não agrícola são uma condição que permite uma subida, não uma razão que a torne obrigatória. Um analista da eToro também observou que o fator que determinará verdadeiramente a decisão de setembro será o CPI da próxima semana, e não os dados do emprego não agrícola.

Quarto, a direção marginal da inflação é de melhoria, e não de deterioração. O PCE subjacente situa-se em cerca de 3.3%; embora ainda esteja longe do objetivo de 2%, atingiu um pico em maio e tem vindo a recuar, enquanto os dados da inflação no verão foram melhores do que o esperado (o próprio Wosh também o reconheceu). A preocupação de Wosh é que a “tendência ainda não está confirmada”, e não que “a inflação esteja a acelerar”. Desde que o CPI divulgado em 9-10 de setembro não fique acima das expectativas, não se estabelecerá uma cadeia de evidências que sustente a necessidade de uma “ação imediata”.

Quinto, uma subida das taxas não resolve a origem da inflação atual. As tarifas, os preços da energia no Médio Oriente e a expansão das infraestruturas de IA são os principais obstáculos à descida da inflação atual — trata-se de choques do lado da oferta, difíceis de resolver através da tradicional alavanca das taxas de juro (tanto o 21 Finance como o Sina Focus Analysis salientaram este ponto). A Reserva Federal está ciente disso, o que reduz a urgência e a necessidade de uma subida.

Sexto, a divergência entre as instituições e os mercados de previsão favorece a não subida. Hatzius, economista-chefe da Goldman Sachs, prevê claramente que as taxas se manterão inalteradas em setembro (embora reconheça que o discurso abriu a possibilidade de uma subida); as instituições nacionais (a equipa de Lu Zhe) mantêm a previsão de não subida em setembro; e os mercados de previsão chegaram a atribuir uma probabilidade de 79% à não subida. A dimensão da divergência do mercado sobre “se haverá ou não uma subida” é, por si só, uma prova de que a não subida é uma hipótese razoável.