#FedSeptember Decisão da Fed em setembro: por que Waller acabou de mudar o debate do mercado

A decisão da Reserva Federal de setembro passou de uma narrativa relativamente clara de subida das taxas para um confronto muito mais equilibrado entre “manter” e “subir 25 pontos base”. A 4 de setembro, o Event Market da Gate está a atribuir aproximadamente 60% de probabilidade à manutenção das taxas e 41% a um aumento de 25 bps, com cerca de 1% atribuído a uma redução de 25 bps e outros 1% a uma subida de 50 bps ou mais. Ao mesmo tempo, o FedWatch da CME apresenta uma divisão muito mais equilibrada: aproximadamente 49,6% para nenhuma alteração contra 50,2% para uma subida de 25 bps. A diferença é próxima de 10 pontos percentuais, o que faz desta uma das divergências mais interessantes nas probabilidades de política monetária a acompanhar antes da reunião do FOMC de 15–16 de setembro.

Gate vs CME: dois mercados, dois sinais diferentes

O ponto importante é que a Gate e a CME não estão a medir exatamente o mesmo comportamento de mercado. O Event Market da Gate baseia-se em contratos de eventos e tem uma base de participantes predominantemente nativa do setor cripto, enquanto o FedWatch da CME calcula as suas probabilidades a partir dos preços no mercado tradicional de futuros sobre a taxa dos fundos federais. Essa diferença é importante porque os investidores de cripto são altamente sensíveis às alterações na liquidez e nas expectativas em relação à Fed. O mercado da Gate inclina-se atualmente para uma manutenção, enquanto a CME permanece quase perfeitamente equilibrada entre uma manutenção e uma subida de 25 bps. Em vez de considerar um número “correto” e o outro “errado”, vejo esta diferença como uma prova de que o próprio mercado continua incerto quanto ao próximo movimento da Fed.

A mensagem de Waller foi acomodatícia, mas não constitui uma garantia

O governador da Reserva Federal, Christopher Waller, apresentou o sinal novo mais importante neste debate. A sua mensagem foi condicional, mas claramente menos agressiva do que o tom que fez subir as expectativas de aumento das taxas após Jackson Hole. Waller afirmou que, se os próximos dados de inflação de agosto continuarem a demonstrar progressos em direção ao objetivo de 2% da Fed, estaria inclinado a apoiar a manutenção da taxa de política monetária atual na reunião de setembro. Mas também deixou a porta aberta a uma subida caso a inflação venha a revelar-se elevada. Por outras palavras, Waller não anunciou uma decisão de política monetária; disse efetivamente que “uma inflação em desaceleração significa manter, uma inflação mais elevada significa subir”.

Por que razão o mercado reagiu tão rapidamente

O momento dos comentários de Waller é importante. Após as declarações do presidente da Fed, Kevin Warsh, em Jackson Hole, as expectativas de uma subida em setembro tinham aumentado acentuadamente, com os preços de mercado a aproximarem-se, a certa altura, da zona dos 66%. A mensagem mais acomodatícia e dependente dos dados de Waller fez então essas expectativas recuar para cerca de 50%. Esta inversão demonstra o grau de sensibilidade que os mercados adquiriram em relação às comunicações individuais dos membros da Fed. Os investidores não estavam simplesmente a reagir a uma frase; estavam a recalibrar todo o percurso esperado da política monetária para setembro.

O teste da inflação vem primeiro

Os comentários de Waller também explicam por que razão os próximos dados de inflação são tão importantes. Disse especificamente que a sua decisão seria fortemente influenciada pelo que a Fed viesse a aprender com a inflação de agosto. O intervalo-alvo atual dos fundos federais é de 3,50%–3,75%, enquanto a inflação permanece significativamente acima do objetivo de 2% da Fed. Waller argumentou que a recente desinflação tem sido encorajadora, mas alertou também que uma inflação mais forte ainda poderia justificar uma política mais restritiva. Isto cria uma estrutura de mercado muito simples: um valor de inflação mais baixo reforça o cenário de manutenção, enquanto um valor superior ao esperado pode rapidamente reavivar a narrativa de uma subida.

Por que razão os dados do emprego podem não ser o fator decisivo

Outra parte interessante do debate atual é o mercado de trabalho. Waller indicou que não espera que o próximo relatório sobre o emprego, por si só, determine a sua decisão de setembro, uma vez que as condições do mercado de trabalho permanecem relativamente estáveis. Apontou o desemprego como um indicador mais fiável da saúde do mercado de trabalho do que as flutuações mensais individuais das folhas de pagamentos. Isto direciona ainda mais a atenção para a inflação. Para os investidores, isto significa que um número fraco relativo ao emprego não garante automaticamente uma manutenção por parte da Fed se a inflação surpreender simultaneamente em alta.

O cenário favorável a uma manutenção em setembro

O cenário de manutenção torna-se mais forte se a inflação de agosto continuar a abrandar, as pressões salariais e sobre os preços permanecerem contidas e o mercado de trabalho não se deteriorar de forma acentuada. Nesse contexto, o argumento de Waller ganha credibilidade e a Fed pode manter o intervalo atual de 3,50%–3,75% enquanto aguarda mais evidências. A probabilidade de 60% de manutenção atribuída pela Gate é, por isso, coerente com a ideia de que a recente desinflação dá aos decisores uma razão para evitar uma subida imediata. Não é uma previsão extremamente confiante, mas representa uma inclinação significativa.

O cenário agressivo continua em aberto

O cenário oposto não deve ser ignorado. Waller afirmou explicitamente que um valor de inflação mais elevado poderia levá-lo a apoiar uma subida. A inflação subjacente continua acima do objetivo, os preços da energia voltaram a subir e existem riscos adicionais em alta decorrentes dos preços relacionados com a tecnologia e dos potenciais efeitos das tarifas. Isto significa que a probabilidade de 41% de uma subida na Gate e a probabilidade cumulativa de aproximadamente 50,2% de uma subida de 25 bps na CME não são irrealistas. Uma surpresa forte na inflação poderia rapidamente voltar a inclinar o equilíbrio para o lado mais agressivo.

Transmissão para as criptomoedas: por que razão a BTC se importa com a Fed

Para as criptomoedas, a decisão da Fed é importante porque as expectativas relativas às taxas de juro influenciam a liquidez, os rendimentos, o dólar e a disposição dos investidores para assumir riscos. Uma manutenção credível, combinada com uma inflação em desaceleração, pode reduzir a pressão sobre as condições financeiras e potencialmente apoiar os ativos de risco. Foi precisamente isso que já observámos na reação do mercado aos comentários de Waller: a mais recente atualização do mercado da Gate indicou que a Bitcoin subiu 4.17% para $81,122.40 em 24 horas, enquanto a Ethereum ganhou 5.36% para $2,533.19. Isto não prova que uma manutenção por parte da Fed garanta preços mais elevados para as criptomoedas, mas demonstra a rapidez com que o mercado cripto pode reagir quando a probabilidade percecionada de uma política mais restritiva diminui.

A minha leitura do mercado

O sinal mais interessante neste momento não é o facto de a Fed ir certamente manter ou certamente subir as taxas. É o facto de o mercado ter passado de uma narrativa forte de subida para um confronto de política monetária próximo de 50/50, enquanto o Event Market da Gate apresenta uma inclinação mais forte, de 60%, para nenhuma alteração. Waller reduziu claramente a convicção numa subida em setembro, mas também tornou a inflação na condição fundamental. Para mim, o próximo catalisador importante não é outra previsão, mas sim os dados de inflação que estão a chegar.

A MINHA OPINIÃO

Atualmente, inclino-me para a manutenção inalterada da taxa em setembro, sobretudo porque Waller abriu explicitamente a porta a uma manutenção caso a desinflação prossiga, enquanto o Event Market da Gate atribui ao cenário de manutenção uma probabilidade superior, de 60%, contra 41% para uma subida de 25 bps. No entanto, não trataria isto como um resultado garantido. Se a inflação de agosto vier acima do esperado, toda a estrutura de probabilidades pode mudar rapidamente a favor de uma subida. Para as criptomoedas, uma continuação da narrativa de arrefecimento da inflação seria o cenário mais favorável, enquanto uma nova recalibração agressiva das expectativas poderia trazer de volta uma forte volatilidade. A decisão de 15–16 de setembro está, por isso, a configurar-se como um verdadeiro lançamento de moeda dependente dos dados, com a Gate a dar atualmente vantagem ao cenário de manutenção.
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