#AugustNFPReportComing Relatório NFP de agosto a caminho

O relatório de emprego não agrícola de agosto será divulgado esta manhã e é, neste momento, o indicador mais importante para os mercados, para a Reserva Federal e para qualquer pessoa que esteja a gerir uma empresa. Será divulgado na primeira sexta-feira de setembro e, depois de um verão de sinais mistos, o mercado de trabalho é o ponto em torno do qual toda a narrativa pode mudar. A inflação abrandou. O crescimento está a desacelerar, mas não está a entrar em colapso. Agora, a questão é saber se a contratação também está a normalizar de forma ordenada ou se começam a surgir sinais de fragilidade.

Antes da divulgação, o consenso aponta para a criação de 145 000 a 160 000 novos empregos em agosto. Prevê-se que a taxa de desemprego se mantenha próxima de 4,2% a 4,3%. As remunerações médias por hora deverão aumentar 0,3% em termos mensais e cerca de 3,6% em termos homólogos. Estes números representariam a continuação da tendência de arrefecimento que temos observado desde o segundo trimestre, não uma rutura súbita.

Quero explicar por que razão este relatório é tão importante neste momento, o que os dados subjacentes nos estão a dizer, como é provável que cada setor se comporte e o que diferentes resultados significariam para a política monetária e para os mercados.

Por que razão agosto é crucial

Estamos num ponto de inflexão. A Fed passou os últimos 18 meses concentrada quase exclusivamente na inflação. Isso resultou. O PCE subjacente está agora muito mais próximo do objetivo e os valores anualizados a 3 meses estão nos níveis pretendidos pela Fed. Com a inflação a representar uma ameaça menos imediata, o mandato dual volta a estar no centro das atenções. O emprego.

A reunião do FOMC de setembro será dentro de algumas semanas. As autoridades têm afirmado que dependem dos dados e que os dados do mercado de trabalho terão mais peso. Um relatório fraco aumenta a probabilidade de um ajustamento da política. Um relatório forte mantém a Fed em espera e adia qualquer discussão. Há muito pouco espaço para um resultado intermédio, porque as expectativas já apontam para um ritmo de contratação mais lento.

A sazonalidade também é importante. Agosto abrange a contratação para o regresso às aulas, o fim da contratação de verão no retalho e o início da contratação no setor da logística antes da época festiva. O emprego na educação pública costuma aumentar significativamente. Ao mesmo tempo, alguns empregos sazonais terminam. Os fatores de ajustamento sazonal do Bureau of Labor Statistics são elevados em agosto, pelo que o valor principal pode ser volátil. É por isso que precisamos de analisar os dados em profundidade.

O que dizem os indicadores antecedentes

Os pedidos iniciais de subsídio de desemprego tiveram uma média de cerca de 232 000 nas últimas quatro semanas. Este valor é superior ao intervalo de 210 000 registado há um ano, mas está longe de níveis recessivos. Os pedidos contínuos aumentaram gradualmente para cerca de 1,85 milhões. Isso sugere que as pessoas estão a demorar um pouco mais a encontrar um novo emprego depois de perderem o anterior, o que é consistente com um mercado de trabalho mais descontraído.

Os dados JOLTS relativos a julho mostraram que as vagas de emprego voltaram a diminuir ligeiramente. A taxa de demissões voluntárias mantém-se estável. Os despedimentos continuam reduzidos. O que está a mudar é a contratação. As empresas estão a publicar menos vagas e a preenchê-las mais lentamente. O relatório da ADP relativo a agosto ficou aquém das expectativas, nos 125 000. O emprego nos serviços do ISM entrou em território de contração. O emprego na indústria transformadora do ISM mantém-se fraco há meses.

Tudo isto aponta para um número de empregos sólido, mas inferior ao ritmo superior a 200 000 que vimos em 2024.

Expectativas por setor

O setor da saúde voltará a ser o maior contribuidor. O envelhecimento demográfico e as necessidades de pessoal no período pós-pandemia são fatores estruturais. Espero a criação de 45 000 a 55 000 empregos neste setor. Os hospitais, os cuidados ambulatórios e os cuidados de saúde ao domicílio continuam todos fortes.

O setor público deverá registar um aumento significativo. A contratação na educação a nível estadual e local acelera em agosto, com a reabertura das escolas. Isso poderá acrescentar 35 000 a 45 000 empregos. A contratação federal manteve-se estável. Qualquer alteração nesse segmento será pequena.

A construção apresenta um cenário misto. O setor residencial abrandou porque os custos de financiamento continuam elevados e as vendas de casas novas enfraqueceram. No entanto, a despesa em infraestruturas e os projetos não residenciais continuam a manter as equipas ocupadas. O aumento líquido deverá situar-se provavelmente entre 10 000 e 15 000 empregos.

A indústria transformadora continua sob pressão. A procura externa é fraca e a gestão de inventários é cautelosa. O setor automóvel registou uma breve recuperação em julho, mas agosto parece ter-se mantido estável. Espera-se que a indústria transformadora registe entre menos 5 000 e mais 5 000 empregos.

O setor do lazer e da hotelaria normalizou. A contratação para recuperar o atraso terminou. Os restaurantes e hotéis estão agora a contratar com base na procura efetiva, e não numa procura turística reprimida. Com a moderação da despesa dos consumidores, espera-se a criação de 15 000 a 20 000 empregos.

O retalho é difícil de avaliar. O regresso às aulas deverá ajudar, mas muitas cadeias estão a operar com equipas mais reduzidas. Também estão a recorrer mais ao trabalho a tempo parcial. Não me surpreenderia ver o retalho estagnado ou a perder 5 000 a 10 000 empregos.

Os serviços profissionais e empresariais foram o setor que mais abrandou. Os serviços de trabalho temporário diminuíram durante 14 meses. Esse é um indicador antecedente e é provável que registe uma nova queda de 10 000 a 15 000 empregos este mês. A contratação nos setores da consultoria e da tecnologia é seletiva.

As atividades financeiras estão estáveis. O setor dos seguros está a contratar. A banca não. Os serviços imobiliários estão a registar uma recuperação moderada à medida que o volume de transações aumenta ligeiramente.

Salários e horas trabalhadas

As remunerações médias por hora são a segunda metade do relatório. O crescimento salarial arrefeceu de forma muito ordenada. Passámos de 5% em termos homólogos no início de 2024 para cerca de 3,6% atualmente. Os valores mensais têm-se situado entre 0,2% e 0,3%. Isso é consistente com uma inflação de 2%, dada a produtividade atual.

Se as remunerações aumentarem 0,4% em termos mensais, isso chamará a atenção, mesmo que o emprego fique aquém das expectativas. A Fed não vai querer ver uma reaceleração do crescimento salarial. Se o aumento for de 0,2%, a narrativa de arrefecimento mantém-se intacta.

A média de horas trabalhadas tem-se mantido entre 34,2 e 34,3. Não se espera uma alteração significativa nesse indicador.

Desemprego e participação

Prevê-se que a taxa de desemprego fique entre 4,2% e 4,3%. Tem vindo a aumentar gradualmente há um ano, mas de forma lenta. A taxa de participação da população ativa está estagnada em cerca de 62,6%. A participação da população em idade ativa principal é, na realidade, bastante forte. O aumento do desemprego deve-se a uma contratação mais lenta, e não à entrada maciça de pessoas na população ativa.

Um aspeto a acompanhar é o inquérito às famílias. Este divergiu do inquérito aos estabelecimentos durante vários meses. Se o inquérito às famílias mostrar uma grande queda do emprego, isso reforçará a narrativa de um relatório fraco, mesmo que o emprego segundo o inquérito aos estabelecimentos seja razoável.

Revisões

As revisões têm sido maiores do que o normal este ano devido às taxas de resposta mais baixas aos inquéritos. Julho foi inicialmente reportado em 178 000 e poderá ser revisto em baixa em 10 000 a 20 000. Junho já foi revisto em baixa. Os mercados aprenderam a esperar por isso, mas uma revisão acentuada em baixa reforçaria ainda assim a narrativa de arrefecimento.

Análise de cenários

Cenário um. Emprego abaixo de 120 000 e desemprego a subir para 4,4%. Isto seria interpretado como uma prova clara de arrefecimento. As yields das obrigações cairiam. As expectativas de cortes das taxas em setembro e novembro aumentariam. O dólar enfraqueceria. As ações teriam uma reação mista. Setores sensíveis às taxas, como a habitação, as empresas de pequena capitalização e os serviços públicos, provavelmente subiriam. Os setores cíclicos cairiam devido às preocupações com o crescimento. Este é o cenário que levaria a Fed a agir.

Cenário dois. Emprego entre 130 000 e 170 000 e desemprego estável em 4,2%. Este é o cenário de base e, por agora, o resultado ideal. Mostra uma normalização sem deterioração. A Fed pode manter-se paciente. É provável que os mercados interpretem isto positivamente e negoceiem lateralmente enquanto aguardam o IPC da próxima semana. Isto mantém viva a narrativa de uma aterragem suave.

Cenário três. Emprego acima de 200 000 e salários a aumentar 0,4% em termos mensais. Isto poria em causa a narrativa de arrefecimento. As yields subiriam. As expectativas de cortes das taxas seriam adiadas. O dólar fortalecer-se-ia. As ações cairiam inicialmente, perante a perspetiva de que a política monetária se manterá restritiva durante mais tempo. Este cenário parece menos provável, tendo em conta os restantes dados, mas não pode ser excluído.

Implicações para os mercados

Para as obrigações, um valor fraco é positivo. A yield das obrigações do Tesouro a 10 anos tem negociado dentro de um intervalo e um relatório de emprego fraco empurrá-la-ia para o limite inferior desse intervalo. Para o dólar, um valor fraco é negativo, porque aumenta a probabilidade de uma flexibilização da política monetária em relação a outros bancos centrais. Para as ações, a questão é mais complexa. Os cortes das taxas são positivos, mas não se ocorrerem porque a economia está a deteriorar-se. O mercado analisará os detalhes.

Para as criptomoedas, os ativos de risco tendem a beneficiar da perspetiva de condições financeiras mais flexíveis. Mas, mais uma vez, apenas se isso não acontecer devido a uma aterragem brusca.

Para as empresas, este relatório servirá de base para as decisões relativas à contratação e aos orçamentos salariais do quarto trimestre. Se o mercado de trabalho estiver claramente a aliviar, as empresas terão mais poder de negociação no recrutamento e menos pressão para aumentarem os salários de forma agressiva. Se continuar apertado, a concorrência pelo talento manter-se-á.

O panorama geral

O mercado de trabalho dos EUA em 2026 continua a ser o mais forte entre as economias desenvolvidas. A Europa está a registar uma contratação muito mais fraca. A Ásia apresenta um cenário misto. Essa é uma das razões pelas quais o dólar se manteve resiliente, mesmo com a redução dos diferenciais das taxas.

A produtividade também tem sido uma questão central este ano. A produção por hora tem sido razoável. É por isso que podemos ter um crescimento mais lento do emprego sem uma desaceleração acentuada do PIB. As empresas que investiram em automação e melhorias de processos em 2024 e 2025 estão agora a beneficiar desses investimentos. Isso permite-lhes satisfazer a procura com menos novas contratações.

Riscos a acompanhar. O prazo de setembro para o financiamento do Governo está a aproximar-se. Uma paralisação não afetaria este relatório, mas distorceria os dados de setembro. A época dos furacões está ativa e qualquer tempestade de grandes dimensões poderá afetar o próximo valor do emprego através de despedimentos temporários. O risco de uma greve no setor automóvel é atualmente baixo, mas merece sempre ser acompanhado.

O que vou acompanhar na divulgação

Primeiro, o valor principal do emprego e as revisões dos dois meses anteriores. Segundo, o desemprego e a participação. Terceiro, o crescimento salarial. Quarto, a repartição por setores. Quero ver se a saúde e o setor público continuam a suportar o resultado e se a indústria transformadora e o trabalho temporário continuam a pressioná-lo. Quinto, a média de horas trabalhadas. Uma queda nesse indicador seria um sinal precoce de que os empregadores estão a reduzir a atividade.

Depois da divulgação dos números, vou analisar a reação do mercado nos primeiros 30 minutos. Isso costuma mostrar-nos como os dados estão a ser interpretados. Depois, analisarei as tabelas e publicarei uma análise detalhada por setor.

Conclusão

Não se espera que o relatório NFP de agosto seja excecional. A tendência aponta para um crescimento do emprego mais lento e sustentável. Isso é saudável se continuar de forma gradual. É exatamente isto que a Fed quer ver. Arrefecimento sem rutura.

Se obtivermos um valor entre 140 000 e 160 000, com desemprego estável e crescimento salarial moderado, isso apoiará a ideia de que a economia está a abrandar para um ritmo mais normal. Se obtivermos um resultado muito mais fraco, a conversa passará rapidamente para a resposta da política monetária. Se obtivermos um resultado muito mais forte, a discussão centrar-se-á na duração do período em que as taxas permanecerão elevadas.

De qualquer forma, este relatório definirá o tom para setembro. Estarei aqui com a análise assim que os dados forem divulgados e com contexto sobre o que significam para a próxima reunião de política monetária e para os mercados.

Fiquem atentos.