As obrigações do Tesouro dos EUA estão a dizer ao mercado: o dinheiro está cada vez mais caro

Recentemente, o que realmente merece atenção não são apenas os gráficos das ações dos EUA e do mercado cripto.

São as yields das obrigações do Tesouro dos EUA a 5, 10 e 30 anos.

Muitas pessoas sabem que a subida das yields das obrigações do Tesouro dos EUA pressiona os ativos de risco. Mas os três prazos representam coisas completamente diferentes.

5Y analisa o financiamento das empresas.
10Y analisa a valorização das ações.
30Y analisa o crédito e as finanças públicas de longo prazo.

A 5Y está mais próxima do ambiente de financiamento das empresas nos próximos anos.

As empresas norte-americanas dependem em grande medida de obrigações corporativas, empréstimos bancários e outras formas de financiamento. Quando muitas dívidas vencem, é necessário contrair nova dívida para pagar a antiga.

Uma dívida que antes tinha uma taxa de 3% vence. Se a taxa sem risco continuar elevada, a nova dívida poderá ter de oferecer 5%, 6% ou até mais para encontrar compradores.

Taxas de juro elevadas durante alguns dias não são um grande problema.

Mas se permanecerem elevadas durante vários meses ou até anos, tornam-se realmente perigosas.

Cada vez mais dívida antiga entra num ciclo de refinanciamento → os juros consomem os lucros → o fluxo de caixa diminui → reduzem-se as recompras e o investimento → despedimentos e venda de ativos.

Por isso, uma 5Y elevada pressiona os lucros e o fluxo de caixa futuros das empresas.

A 10Y é a linha que mais acompanho nas ações dos EUA.

É uma das âncoras de valorização mais importantes dos ativos de risco globais.

Quando a 10Y está apenas nos 2%, os investidores estão dispostos a atribuir avaliações de dezenas de vezes, ou até mais, às empresas de IA, semicondutores e tecnologia.

Quando a 10Y se aproxima dos 5%, o mercado tem de voltar a fazer as contas.

Se comprar obrigações do Tesouro dos EUA já oferece um retorno nominal próximo de 5%, porque haveria de assumir uma volatilidade de 20% ou 30% nas ações para comprar empresas com rácios P/E de dezenas de vezes?

Por isso, a procura por IA pode continuar a crescer e os resultados podem ser excelentes. Ainda assim, as ações podem cair.

A empresa não piorou.

É apenas que os investidores já não estão dispostos a pagar um preço tão elevado.

Por isso, uma 10Y elevada destrói a valorização.

O que realmente me deixa mais alerta é a 30Y.

A 30Y já não negoceia apenas com base na possibilidade de a Reserva Federal cortar ou não as taxas na próxima reunião.

Por detrás dela estão o défice orçamental estrutural dos EUA, a oferta de dívida pública, a inflação, os preços da energia e o preço a que os investidores globais estão dispostos a continuar a emprestar dinheiro aos EUA.

Se a 30Y permanecer acima dos 5% durante muito tempo, ou continuar a atingir novos máximos, isso significa que o mercado está a exigir uma compensação de risco de longo prazo mais elevada.

Em última análise, isso será transmitido ao financiamento empresarial de longo prazo, ao imobiliário, ao crédito hipotecário, às infraestruturas e a todo o sistema financeiro.

Por isso, uma 30Y elevada pressiona os balanços de longo prazo e o sistema de crédito.

O verdadeiro perigo é:

5Y↑ + 10Y↑ + 30Y↑

A 5Y diz-lhe que o dinheiro das empresas está cada vez mais caro.

A 10Y diz-lhe que está cada vez mais difícil sustentar as avaliações das ações.

A 30Y diz-lhe que o financiamento de longo prazo de todo o sistema financeiro também está cada vez mais caro.

Se o preço do petróleo subir ao mesmo tempo, a cadeia torna-se ainda mais completa.

Preço do petróleo↑ → pressão inflacionista↑ → margem para cortes de taxas↓ → yields das obrigações do Tesouro dos EUA↑ → dólar mais forte → liquidez global↓.

No fim, isso acabará por chegar ao mercado cripto.

Porque o mercado cripto vive da liquidez.

Quando o dinheiro é barato.

BTC → ETH → SOL → altcoins.

Os fundos vão transbordando, camada após camada, para zonas de maior risco.

Quando o dinheiro começa a ficar mais caro, acontece exatamente o contrário.

As altcoins morrem primeiro → ETH/SOL ficam sob pressão → BTC cai relativamente menos → a liquidez continua a deteriorar-se → BTC acaba por cair ainda mais.

Por isso, às vezes, o BTC parece ainda não ter caído muito, enquanto as altcoins já estão completamente devastadas.

Não é que a narrativa tenha acabado de repente.

É que o nível da água começou a baixar.

Daqui em diante, para acompanhar o mercado, basta lembrar alguns pontos.

5Y analisa o financiamento.
10Y analisa a valorização.
30Y analisa o crédito de longo prazo.
O dólar analisa a liquidez global.
BTC/ETH analisam o apetite pelo risco.

As ações podem continuar a atingir novos máximos. O BTC também pode continuar a resistir.

Mas se a 5Y, a 10Y e a 30Y continuarem simultaneamente a atingir novos máximos.

Ficarei cada vez mais cauteloso.

Porque as obrigações do Tesouro dos EUA não lhe dirão em que dia o mercado vai colapsar.

Apenas lhe dirão antecipadamente: o dinheiro está cada vez mais caro.

Quando o refinanciamento começar a vencer em grande escala e a alavancagem começar a contrair-se.

As ações destroem a valorização.
O mercado cripto destrói a liquidez.

No fim, destroem todas o mesmo conjunto de dinheiro.