#美联储加息预期升温 Goldman Sachs arrefece expectativas: o discurso “mais hawkish” de Waller dificilmente alterará a manutenção das taxas em setembro; as expectativas de subida poderão recuar?

O economista-chefe da Goldman Sachs, Jan Hatzius, afirmou que, apesar do tom hawkish do discurso de Waller na passada sexta-feira (28 de agosto), a Goldman Sachs continua a prever que a Reserva Federal manterá as taxas de juro inalteradas em setembro. Hatzius salientou que o discurso de Waller abriu a porta a uma subida das taxas em setembro, mas apenas no caso de os dados do CPI e do PPI de agosto surpreenderem pela positiva. A Goldman Sachs prevê, contudo, que o CPI subjacente e o PCE subjacente aumentem cerca de 0,2% em termos mensais, em linha com a tendência recente da inflação, o que não será suficiente para justificar uma subida das taxas.

Goldman Sachs: discurso “mais hawkish” de Waller, mas o limiar para uma subida das taxas ainda não foi atingido

O economista-chefe da Goldman Sachs, Jan Hatzius, afirmou num relatório dirigido a clientes que o discurso do presidente da Reserva Federal, Kevin Waller, no simpósio de Jackson Hole foi a sua declaração “mais hawkish” desde que assumiu a presidência. Waller sublinhou claramente que a principal prioridade atual da Reserva Federal é garantir que a inflação subjacente regresse ao objetivo de 2% de forma clara e suficientemente rápida; caso contrário, “ainda há trabalho a fazer”. Reconheceu que os valores do PCE e do CPI neste verão foram melhores do que o esperado, mas salientou também que estes dados ainda não revelam uma melhoria significativa na tendência da inflação subjacente, sendo que os preços de alguns bens e serviços continuam a subir bastante mais do que antes da pandemia.

Hatzius considera que este enquadramento abriu a porta a uma subida das taxas em setembro, mas as condições para tal são relativamente rigorosas: apenas uma subida inesperada dos dados do CPI e do PPI de agosto, a divulgar em breve, poderia justificar uma resposta da política monetária.

A própria Goldman Sachs prevê que o CPI subjacente e o PCE subjacente aumentem cerca de 0,2% em termos mensais, em linha com a tendência recente da inflação. Assim, o limiar para uma subida das taxas ainda não foi verdadeiramente atingido no curto prazo.

Após o discurso, a probabilidade de uma subida das taxas incorporada pelo mercado aumentou temporariamente, mas a Goldman Sachs alertou os investidores de que Waller não forneceu orientações prospetivas claras e que a política monetária continuará altamente dependente da confirmação pelos dados seguintes.

Goldman Sachs prevê uma inflação moderada em agosto; a manutenção das taxas em setembro continua a ser o cenário de referência.

Com base numa previsão prudente para a inflação de agosto, a Goldman Sachs continua a considerar como cenário de referência que a reunião do FOMC de setembro manterá as taxas de juro inalteradas.

O banco prevê que o CPI subjacente e o PCE subjacente de agosto aumentem cerca de 0,2% em termos mensais. Este ritmo está em linha com a tendência recente da inflação e não é suficiente para atingir o critério implícito no discurso de Waller para uma subida das taxas, segundo o qual não se verificou uma melhoria significativa na inflação subjacente.

Hatzius salientou que, caso os dados efetivos estejam em linha com esta previsão moderada, a rápida subida das expectativas de subida das taxas pelo mercado, motivada pelos comentários hawkish de Waller, poderá revelar-se prematura. Mais do que o próprio discurso, os relatórios do CPI e do PPI de agosto serão variáveis de entrada mais importantes para a decisão de setembro.

A Goldman Sachs sublinhou que, embora Waller tenha emitido sinais firmes e reafirmado que o objetivo de 2% permanece inalterado, não fixou uma trajetória específica para a política monetária. A avaliação conjunta das condições financeiras e do mercado de trabalho continuará a determinar a decisão final. Se a inflação se mantiver moderada, será mais provável que a Reserva Federal continue a aguardar, em vez de se apressar a subir as taxas, evitando assim um aperto prematuro que poderia causar um impacto desnecessário na economia.

Índice do dólar: o confronto entre as expectativas de política monetária e a realidade dos dados

A Goldman Sachs mantém a sua previsão de que a Reserva Federal não alterará as taxas em setembro, numa diferença subtil face às expectativas de subida rapidamente reforçadas pelo mercado após o discurso hawkish de Waller.

Por um lado, após o discurso de Waller, o mercado elevou a probabilidade de uma subida das taxas em setembro para cerca de 60%, dando apoio de curto prazo ao dólar. O índice do dólar manteve-se perto de 99,00 na passada sexta-feira. Por outro lado, se a análise da Goldman Sachs estiver correta — com dados moderados do CPI e do PPI de agosto, e um aumento mensal de cerca de 0,2% no CPI subjacente e no PCE subjacente —, a probabilidade de uma subida das taxas poderá recuar e o índice do dólar poderá cair para a zona de 98,50.

A análise da Goldman Sachs sugere que o tom hawkish de Waller, por si só, não é suficiente para levar a Reserva Federal a subir as taxas em setembro. A decisão efetiva dependerá em grande medida dos dados da inflação a divulgar nas próximas duas semanas. Isto significa que, antes da reunião de setembro, o índice do dólar poderá manter-se num movimento lateral dentro de um intervalo com “teto e suporte”: a subida será limitada pela avaliação da Goldman Sachs e de outras instituições quanto ao limiar necessário para uma subida das taxas, enquanto a descida será contida pelo apoio às expectativas de política monetária proporcionado pelo discurso hawkish de Waller.

Além disso, se os dados da inflação de agosto forem moderados, as yields das obrigações do Tesouro dos EUA poderão devolver parte dos ganhos, enfraquecendo a vantagem do dólar em termos de diferencial de taxas de juro. Se os dados surpreenderem pela positiva, validarão o enquadramento hawkish de Waller e aumentarão a probabilidade de uma subida das taxas, podendo o índice do dólar recuperar para a zona de 99,50-99,80.

Os dados do CPI e do PPI de agosto serão o principal catalisador de curto prazo para a direção do índice do dólar, e não o discurso de Waller em si. Antes da divulgação dos dados, prevê-se que o índice do dólar oscile e se consolide perto de 99,50.