#加密市场观察 Análise sobre o petróleo, o ouro, as ações A chinesas, as ações dos EUA e a possibilidade de a Reserva Federal voltar a subir as taxas de juro

De março a julho, a expansão da indústria da IA e o conflito geopolítico entre os EUA e o Irão fizeram subir as expectativas de inflação; no início de agosto, a subida acentuada das taxas das obrigações do Tesouro dos EUA de maturidades longas trouxe pressão ao mercado; na segunda metade de agosto, os vários riscos começaram a aliviar-se na margem.

Esta cadeia de transmissão de eventos determinou diretamente a evolução futura do petróleo, do ouro, das ações A chinesas e das ações dos EUA, bem como a próxima decisão da Reserva Federal relativamente às taxas de juro. Este artigo segue esta linha principal para fazer uma análise e uma projeção completas.

I. Março-julho: a expansão da IA, combinada com as perturbações geopolíticas, cria um ciclo de crescimento elevado, petróleo caro e inflação elevada

Desde a escalada do conflito entre os EUA e o Irão, no final de fevereiro, o mercado foi formando gradualmente um circuito de autorreforço.

Em primeiro lugar, as despesas de capital em grande escala ao longo da cadeia industrial da IA elevaram as expectativas do mercado relativamente ao crescimento económico futuro. A rendibilidade do investimento na economia real aumentou, impulsionando a subida do nível central das taxas de juro. A própria resiliência da economia também apoiou a procura de matérias-primas.

Em segundo lugar, a interrupção do transporte marítimo no estreito de Ormuz fez subir o preço do petróleo. A subida do petróleo aumentou os custos de produção e logística de toda a sociedade, comprimindo as margens dos setores tradicionais e concentrando ainda mais os fundos em setores de elevado crescimento, como a IA. A expansão contínua da capacidade da IA reforçou, por sua vez, as expectativas de crescimento e de taxas de juro, dando novo apoio ao preço do petróleo.

Formou-se assim um ciclo: subida do petróleo → pressão sobre as indústrias tradicionais, com os fundos a afluírem ao setor da IA → expansão das despesas de capital em IA → subida das expectativas de crescimento, taxas de juro e inflação → novo suporte ao preço do petróleo.

Neste contexto, os principais ativos apresentaram evoluções claramente divergentes. O ouro mostrou-se fraco: a linha principal foi a resiliência económica e a subida das taxas de juro reais; a sua característica de ativo de refúgio não se tornou o principal fator de formação do preço, e o ouro permaneceu sob pressão;

Os metais industriais oscilaram: as taxas de juro exerceram pressão, mas a procura relacionada com a IA funcionou como contrapeso, mantendo-se globalmente em níveis elevados e com elevada volatilidade;

O petróleo mostrou-se forte: a resiliência da procura, combinada com o prémio de risco geopolítico sobre a oferta, criou dois fatores favoráveis;

As ações dos EUA apresentaram uma evolução divergente por segmentos: as ações tecnológicas ligadas à IA continuaram a subir, enquanto os setores tradicionais tiveram um desempenho fraco devido ao petróleo caro e às taxas de juro elevadas;

As ações A chinesas mostraram-se globalmente fracas: faltam setores de elevado crescimento capazes de absorver o capital incremental, enquanto o ambiente de taxas de juro elevadas no exterior continua a exercer pressão externa.

II. O ponto de viragem em agosto: as expectativas de inflação aquecem e as taxas das obrigações do Tesouro dos EUA de maturidades longas chegam a aproximar-se de um nível descontrolado

Com a entrada em agosto, o equilíbrio anterior foi quebrado. As expectativas de inflação subiram rapidamente e as taxas das obrigações do Tesouro dos EUA de maturidades longas aumentaram, trazendo uma pressão significativa aos mercados globais.

Entre os fatores que impulsionaram as expectativas de inflação incluem-se: a continuação da redução do balanço da Reserva Federal; a persistência do prémio geopolítico do petróleo; o aumento do consumo de recursos provocado pelo investimento em capacidade computacional para IA; a inflação importada causada pelas tarifas dos EUA; a insuficiência das declarações políticas anteriores para limitar as expectativas de inflação; e o aumento da pressão orçamental do Japão, que provocou volatilidade nas obrigações japonesas e levou as instituições estrangeiras a venderem obrigações do Tesouro dos EUA numa base temporária.

Três variáveis que superaram as expectativas ampliaram a tensão do mercado: primeiro, durante algum tempo, a Reserva Federal não orientou ativamente as expectativas de inflação; segundo, a venda de obrigações do Tesouro dos EUA por parte do Japão, sob pressão da dívida, transmitiu externamente a pressão de subida das taxas; terceiro, o mercado estimava inicialmente que o conflito entre os EUA e o Irão arrefeceria rapidamente, mas a sua duração efetiva excedeu as expectativas, mantendo elevado o prémio de risco energético.

Depois de as taxas de longo prazo subirem até determinada faixa, começaram a exercer pressão sobre as finanças públicas dos EUA, os balanços dos bancos e a economia real. A lógica foi semelhante à do anterior episódio do Silicon Valley Bank: quando as taxas ultrapassam o limiar suportável pelo sistema, o mercado começa a corrigir-se espontaneamente.

III. Alívio na margem: surgem sinais de redução das múltiplas pressões

A partir da segunda metade de agosto, a situação começou a mudar e as principais variáveis de risco melhoraram na margem.

1. A Reserva Federal ajustou a sua comunicação e emitiu sinais de contenção da inflação, restaurando a gestão das expectativas;
2. A situação no estreito de Ormuz acalmou, a circulação na rota marítima foi gradualmente restabelecida e o prémio geopolítico do petróleo começou a desaparecer;
3. O mercado começou a incorporar nos preços uma futura subida das taxas pelo Japão para estabilizar a taxa de câmbio, reduzindo a pressão sobre as vendas de obrigações do Tesouro dos EUA.

O quadro atual já se transformou: embora as taxas de longo prazo continuem elevadas, o principal fator impulsionador já não é o pânico inflacionista descontrolado, mas sim a combinação de “forte resiliência económica + recuperação das expectativas relativamente à política”.

IV. A questão central: a Reserva Federal voltará a subir as taxas de juro? Esta é atualmente a questão que mais preocupa o mercado.

Uma avaliação fundamental é a de que esta vaga de inflação é estrutural e não resulta de um sobreaquecimento generalizado da economia. As duas principais forças que impulsionaram a inflação reúnem, ambas, condições para uma descida natural no futuro.

Em primeiro lugar, a redução do prémio geopolítico do petróleo. Os EUA têm fortes incentivos para promover a recuperação da navegação no estreito e fazer baixar o preço do petróleo. Por um lado, isso aliviaria a pressão orçamental global e reduziria o incentivo dos vários países para venderem obrigações do Tesouro dos EUA; por outro, reduziria a inflação importada provocada pelos combustíveis no mercado interno, deixando espaço para futuras medidas de política. A descida do nível central do preço do petróleo é, muito provavelmente, a direção dominante.

Em segundo lugar, é muito provável que o impulso de expansão das despesas de capital em IA abrande na margem. O mercado mostra sinais de excessivo otimismo relativamente à procura de capacidade computacional. Após a produção de grandes quantidades de conteúdos de IA, os retornos a jusante são diluídos pelas limitações da atenção total das pessoas e pelo teto da disponibilidade para pagar, levando um conjunto de pequenas e médias empresas a reduzir o investimento. Ao mesmo tempo, a melhoria da eficiência dos algoritmos reduz o consumo de capacidade computacional por unidade de produção. A adoção da IA na economia real está a avançar mais lentamente do que o esperado, tornando difícil sustentar indefinidamente as despesas de capital. Este processo de transmissão tem um desfasamento temporal, mas a direção da tendência é clara. Com o arrefecimento das duas forças estruturais da inflação, as expectativas de inflação deverão descer por si próprias. Com base nesta avaliação, a probabilidade de a Reserva Federal voltar a subir as taxas é muito baixa.

V. Perspetivas para a economia dos EUA: não há risco de recessão e existe um efeito de sucessão entre setores

Mesmo que o crescimento do investimento em IA abrande, a economia dos EUA não deverá enfraquecer rapidamente. A resiliência provém de três aspetos: primeiro, o rendimento e o emprego das famílias, bem como os preços dos ativos, sustentam o consumo; o petróleo caro e as taxas de juro elevadas apenas provocarão um abrandamento moderado, não uma queda sistémica; segundo, existe um efeito de sucessão na indústria tecnológica: depois do arrefecimento do investimento em IA, áreas como o setor aeroespacial, a robótica e a condução autónoma poderão continuar a impulsionar o investimento; terceiro, numa comparação global, os EUA continuam a ter vantagens significativas em termos de capital e de formação dos preços financeiros.

A médio e longo prazo, a descida do custo da capacidade computacional será, pelo contrário, favorável à penetração da tecnologia de IA em mais setores e ao aumento da produtividade.

VI. Projeções para o petróleo, o ouro, as ações dos EUA e as ações A chinesas

1. Petróleo: com a recuperação da circulação na rota marítima e o desaparecimento do prémio geopolítico, juntamente com os ajustamentos do lado da oferta, o nível central do preço do petróleo deverá tender a descer.
2. Ouro: com a descida das expectativas de inflação, a forte resiliência da economia dos EUA e a manutenção do dólar e das taxas das obrigações do Tesouro dos EUA em níveis elevados, faltam bases para uma subida sustentada; a tendência global deverá ser fraca.
3. Ações dos EUA: com o desaparecimento das expectativas de subida das taxas, a ausência de risco de recessão e a sucessão entre os novos e os antigos setores tecnológicos, os índices deverão continuar apoiados, predominando uma evolução lateral em níveis elevados e uma dinâmica estrutural.
4. Ações A chinesas: as taxas das obrigações do Tesouro dos EUA permanecem elevadas no exterior, o dólar mantém-se forte e o ambiente de liquidez é restritivo; internamente, continuam sem solução problemas estruturais de longo prazo, como a pressão dos empréstimos à habitação, a queda do setor imobiliário, a pressão sobre a estrutura do emprego, o excesso de capacidade, a diminuição da população, a concentração contínua de recursos na tecnologia e a pressão sobre as indústrias tradicionais.

Sob a dupla pressão interna e externa, as ações A chinesas não têm bases para um mercado em alta generalizado.

Conclusão

Em resumo, a trajetória completa foi a seguinte: entre março e julho, a expansão do investimento em IA e a subida do preço do petróleo devido a fatores geopolíticos entraram em ressonância, fazendo subir as expectativas de crescimento, taxas de juro e inflação; em agosto, a inflação e as taxas de longo prazo atravessaram um período de tensão; recentemente, os vários riscos aliviaram-se, a inflação deverá descer por si própria e a Reserva Federal praticamente excluiu a opção de voltar a subir as taxas. Daqui em diante, a principal linha de formação dos preços dos vários ativos desenvolver-se-á em torno do novo quadro de “arrefecimento da inflação, manutenção da resiliência do crescimento e estabilização das taxas de longo prazo em níveis elevados”.$XLF