8.30 Análise abrangente da subida das taxas da Fed: o jogo triangular entre a inflação, o petróleo bruto e as eleições intercalares

As decisões da Fed sobre a subida das taxas nunca resultam de um único indicador, mas da ação conjunta da inflação, da energia e do ciclo político. Hoje, partimos da lógica subjacente para decompor a contradição central da decisão da Fed de “subir ou não subir as taxas”.

I. A lógica subjacente à subida das taxas da Fed: os dois pilares do emprego e da inflação

Os principais indicadores que orientam a política monetária da Fed continuam sempre centrados no emprego e na inflação. No entanto, os dados do emprego estão sujeitos a revisões frequentes, sendo utilizados pela Fed sobretudo como regulador para “ajustar as expectativas do mercado”. A pressão verdadeiramente mais imediata provém dos próprios dados da inflação.

II. Antes das eleições intercalares: a lógica tripla da “manutenção da política” pela Fed

As decisões da Fed têm as “eleições intercalares” como linha divisória clara. Antes das eleições, o seu principal objetivo é preservar a independência e evitar ser acusada de “interferir no processo eleitoral”, dispondo, por isso, de razões suficientes para manter a estabilidade da política:

1. Evitar uma mudança significativa de política: antes das eleições intercalares, a Fed tentará evitar, tanto quanto possível, alterações substanciais na política monetária, de modo a impedir que o partido no poder ou a oposição explorem a situação para questionar a sua independência.

2. Aguardar os relatórios dos cinco grupos de trabalho: a Fed está a avançar com a investigação e os estudos de cinco novos grupos de trabalho. Os relatórios e as recomendações de política relevantes ainda não foram publicados, o que proporciona uma margem razoável para a sua temporária “manutenção da política”.

3. Compensar o risco inflacionista da situação no Médio Oriente: o risco potencial de o Irão agravar a situação no Médio Oriente é o maior fator de incerteza antes das eleições intercalares. Caso o Irão ataque navios mercantes, alargue o conflito ou ataque infraestruturas energéticas, isso provocará diretamente uma subida rápida dos preços do petróleo bruto no curto prazo, transmitindo-se para indicadores de inflação como o CPI e o PCE e aumentando a pressão do campo agressivo para uma subida das taxas. Para esse efeito, a Fed já preparou antecipadamente vários mecanismos de compensação:

◦ Divulgar dados sobre o transporte no estreito de Ormuz: através da divulgação de informações sobre o transporte de grandes volumes de petróleo, estabilizar as expectativas do mercado relativamente à oferta de petróleo bruto;

◦ Alcançar um acordo petrolífero entre os EUA e a Venezuela: obter o controlo maioritário das reservas petrolíferas comprovadas da Venezuela, no valor de 65 mil milhões de barris, tendo como objetivo central pressionar os preços do petróleo para baixo e reduzir as expectativas dos cidadãos e dos eleitores relativamente aos custos da energia;

◦ Reunir-se com os executivos das empresas de refinação: em 1 de setembro, serão convocados pelo menos dez gigantes da refinação e do retalho de combustíveis, com o objetivo de reduzir os preços retalhistas dos combustíveis e do gasóleo, aumentando simultaneamente a capacidade de produção, de modo a “arrefecer” os ajustamentos de política na reunião de política monetária de meados de setembro.

III. As reações em cadeia de uma subida das taxas antes das eleições intercalares: o triplo impacto nas ações norte-americanas, no dólar e na dívida pública dos EUA

Se a Fed for obrigada a subir as taxas antes das eleições intercalares, isso desencadeará diretamente uma série de problemas concretos:

• Pressão sobre as ações norte-americanas: uma subida das taxas atingirá diretamente o desempenho das ações norte-americanas, e os máximos históricos sucessivos do mercado acionista constituem um sinal importante para o mercado. Caso este enfraqueça, a confiança dos eleitores será diretamente afetada;

• Subida acentuada do índice do dólar: uma subida das taxas fará aumentar o índice do dólar e, combinada com os posteriores ajustamentos de política do Banco do Japão, agravará ainda mais a volatilidade da taxa de câmbio do iene, provocando um impacto inverso nos mercados acionista e obrigacionista norte-americanos;

• Postergação da pressão dos juros da dívida pública dos EUA: antes das eleições intercalares, a questão dos juros da dívida pública dos EUA representa uma preocupação de prioridade relativamente baixa. A Fed poderá ajustar o ritmo através de uma estratégia de “subir primeiro as taxas e reduzi-las depois”, adiando esta pressão.

IV. Flexibilidade do objetivo de inflação: a possibilidade de um ajustamento flexível de 2%

O presidente da Fed, Wosh, afirmou claramente que a inflação continua acima do objetivo e que a Fed ainda tem trabalho a fazer. Fazer regressar a inflação aos 2% é o objetivo central, mas não especificou que esse “trabalho” consista necessariamente numa subida das taxas. Isto significa que a Fed poderá ajustar a forma de medir a inflação:

• Tomar como referência a permissão do Banco do Canadá para que a inflação oscile num intervalo de 1%-3%, bem como o objetivo de inflação de 2%-3% do Banco da Reserva da Austrália;

• Adotar métodos estatísticos como a “média aparada”, excluindo indicadores extremos e alargando indiretamente a tolerância à inflação. Os ajustamentos relevantes poderão obter respaldo em futuros relatórios.

V. Após as eleições intercalares: restrições e novas considerações para uma subida das taxas

Após as eleições intercalares, eliminados os constrangimentos de curto prazo, as decisões da Fed regressarão à própria inflação. Se os indicadores de inflação não forem ajustados, a Fed enfrentará diretamente a pressão inflacionista resultante da transmissão dos preços da energia. Nessa altura, uma subida das taxas enfrentará duas grandes pressões concretas:

• Volatilidade da taxa de câmbio do iene: uma subida das taxas agravará ainda mais a instabilidade da taxa de câmbio do iene, afetando inversamente as ações e a dívida pública dos EUA;

• Pressão das despesas com juros da dívida pública dos EUA: após as eleições intercalares, a pressão das despesas com juros da dívida pública dos EUA aumentará significativamente.

Mais importante ainda, uma subida das taxas aumentará diretamente os custos de financiamento das empresas tecnológicas, dificultando o desenvolvimento da indústria da IA — e a IA é a principal força motriz à qual Wosh atribui grandes expectativas para impulsionar um crescimento rápido da economia norte-americana. Caso as taxas subam, a narrativa de que “a IA impulsionará a prosperidade económica e reduzirá a inflação no longo prazo” será diretamente comprometida.

VI. A variável central final: a incerteza da situação no Médio Oriente

O fator mais incerto atualmente e no futuro, e aquele que tem o impacto mais direto na inflação, continua a ser a possibilidade de o Irão agravar voluntariamente a situação no Médio Oriente. As reuniões de política monetária de setembro e outubro serão ambas submetidas ao teste da realidade relativamente a este risco potencial.

VII. Conclusão: o dilema da Fed

Se a Fed optar por subir as taxas, estará essencialmente a sacrificar os interesses da economia global para dar prioridade à resolução do seu próprio problema inflacionista, mas isso atingirá diretamente a indústria da IA e a força motriz do crescimento económico de longo prazo. Se optar por não subir as taxas, terá de suportar a pressão de uma inflação persistente, podendo inclusivamente ajustar o objetivo de inflação. A decisão final continuará a depender de uma maior clarificação da situação no Médio Oriente, dos preços da energia e dos dados da inflação.