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#WarshJacksonHolePreviewMarketsFocusOnRates
Warsh em Jackson Hole: o sinal sobre as taxas que os mercados aguardavam
Jackson Hole deveria ser uma antevisão da direção que a política monetária dos EUA poderia tomar a seguir. Em vez disso, o primeiro grande discurso do presidente da Reserva Federal, Kevin Warsh, em Jackson Hole transmitiu algo mais importante: um aviso claro de que a inflação continua a ser o problema central da Fed e de que os mercados não devem presumir que os cortes nas taxas estão automaticamente a caminho.
Warsh salientou que as decisões de política da Fed devem ser orientadas por sinais económicos reais, em vez de dependerem excessivamente das orientações futuras. O seu enquadramento coloca a inflação, o emprego, as condições financeiras, os preços dos títulos do Tesouro, o dólar, as condições de crédito e os sinais mais amplos dos mercados de ativos no centro das decisões futuras.
Isto é importante porque os mercados estavam posicionados para um ambiente de taxas relativamente favorável.
A reação mais recente demonstra claramente essa reavaliação.
A yield dos títulos do Tesouro a 10 anos atingiu cerca de 4.72%, enquanto a yield a 2 anos subiu para aproximadamente 4.35% após os comentários de Warsh. O movimento a 2 anos é particularmente importante porque reflete a alteração das expectativas em relação à taxa de política da Fed no curto prazo.
A reunião de setembro é agora o teste principal
Antes do discurso em Jackson Hole, os traders atribuíam uma probabilidade de aproximadamente 35% a uma subida das taxas em setembro. Após a mensagem mais agressiva de Warsh, essa probabilidade subiu para cerca de 58%.
Warsh não prometeu explicitamente uma subida em setembro. Em vez disso, sublinhou que, se a inflação subjacente não regressar de forma convincente ao objetivo de 2% da Fed, os decisores poderão ter mais trabalho pela frente.
Essa distinção é importante.
O mercado já não pergunta apenas: “Quando irá a Fed cortar as taxas?”
A questão mais imediata passou a ser:
Poderá o próximo movimento ser, na realidade, uma subida?
Por que razão as ações reagiram
O S&P 500 absorveu inicialmente o discurso de forma positiva, mas acabou por cair, encerrando a sexta-feira com uma descida de cerca de 0.2%. O Nasdaq foi mais afetado, recuando aproximadamente 0.5%, à medida que as yields mais elevadas dos títulos do Tesouro aumentaram a pressão sobre as ações de crescimento e tecnológicas sensíveis às taxas.
Este é o mecanismo de transmissão macroeconómica que os traders devem acompanhar:
Fed agressiva → expectativas de taxas mais elevadas → subida das yields do Tesouro → pressão sobre as avaliações dos ativos de crescimento → potencial valorização do dólar → condições financeiras mais restritivas.
Isto não significa automaticamente uma queda acentuada do mercado acionista. Significa que a tolerância do mercado em relação a ativos caros pode mudar rapidamente quando a taxa de desconto sobe.
O ouro e as criptomoedas também enfrentam um contexto diferente
O ouro deu um exemplo imediato. Os preços caíram mais de 3% na sexta-feira, à medida que os traders aumentaram as expectativas de uma política monetária mais restritiva.
A Bitcoin e outros ativos de risco enfrentam uma questão macroeconómica semelhante. Se as yields continuarem a subir e o dólar se fortalecer, as condições de liquidez poderão tornar-se menos favoráveis aos ativos especulativos. No entanto, se a inflação começar a abrandar sem uma desaceleração económica significativa, os mercados poderão voltar a antecipar uma trajetória de política monetária mais branda.
Isso torna os próximos dados sobre a inflação e o emprego extremamente importantes.
O verdadeiro sinal do mercado
Para mim, a principal conclusão de Jackson Hole não é simplesmente “Warsh é agressivo”.
É o facto de a Fed estar a dar prioridade aos dados em detrimento das promessas.
Warsh argumentou contra um regime em que os investidores olham principalmente para a Fed em busca da sua próxima operação, salientando, em vez disso, que os decisores devem interpretar os sinais do mercado e da economia, mantendo-se responsivos à evolução das condições.
Isto cria um ambiente mais volátil para os traders, porque as expectativas podem mudar rapidamente a cada divulgação importante sobre a inflação, o mercado de trabalho e as condições financeiras.
As próximas semanas tornam-se, assim, uma batalha macroeconómica entre duas possibilidades.
Cenário otimista: a inflação continua a moderar-se, a atividade económica mantém-se resiliente e as yields do Tesouro estabilizam. As expectativas de subidas das taxas poderão recuar, apoiando as ações, as criptomoedas e outros ativos de risco.
Cenário pessimista: a inflação mantém-se persistente, as yields sobem e a probabilidade de uma subida em setembro continua a aumentar. Isso aumentaria a pressão sobre as ações tecnológicas, o ouro e os criptoativos de beta elevado.
O que vou acompanhar a seguir
Quatro sinais são agora os mais importantes:
1. Inflação nos EUA: A inflação está realmente a aproximar-se de forma convincente dos 2%?
2. Yields do Tesouro: A yield a 10 anos consegue manter-se abaixo da zona recente de 4.72%, ou irá ocorrer uma nova quebra em alta?
3. Expectativas para a Fed em setembro: A probabilidade de uma subida, de cerca de 58%, continuará a aumentar ou irá inverter-se?
4. Ativos de risco: Conseguirão as ações e as criptomoedas absorver yields mais elevadas sem perder a sua tendência geral?
A narrativa de Jackson Hole passou, assim, de uma simples “antevisão dos cortes nas taxas” para um teste muito mais abrangente sobre se os mercados estão preparados para uma Fed que poderá manter uma política restritiva durante mais tempo — ou potencialmente voltar a apertá-la.
A minha opinião: o número mais importante após Jackson Hole não é o próximo título sobre a Fed. É a interação entre a inflação, as yields do Tesouro e as expectativas para as taxas em setembro.
Se as yields estabilizarem enquanto a inflação arrefece, os ativos de risco poderão recuperar margem de manobra.
Se as yields continuarem a subir juntamente com uma inflação persistente, o mercado poderá ter de refletir um ambiente de política monetária muito mais difícil.
Jackson Hole não ofereceu aos mercados uma trajetória garantida para as taxas. Ofereceu-lhes um aviso: a luta contra a inflação ainda não terminou, e o próximo movimento será determinado pelos dados. @Gate_Square
O DISCURSO DE WARSH EM JACKSON HOLE PODERÁ DEFINIR A PRÓXIMA DIREÇÃO DO MERCADO
Os mercados estão a aproximar-se de um dos eventos macroeconómicos mais aguardados da semana, enquanto o presidente da Reserva Federal, Kevin Warsh, se prepara para proferir o seu primeiro grande discurso em Jackson Hole. Os investidores não estão simplesmente à espera de mais uma declaração de um banco central. Estão à procura de pistas sobre a inflação, as taxas de juro, as yields das obrigações e a função de reação da Fed em termos de política monetária. A Reuters noticia que os mercados estão particularmente atentos à forma como Warsh abordará a inflação persistente e a recente volatilidade no mercado obrigacionista.
Dificilmente o momento poderia ser mais importante. Recentemente, os mercados têm lidado com yields elevadas dos Treasuries, incerteza em torno da inflação e alterações nas expectativas para as próximas decisões da Reserva Federal. Os futuros estão atualmente a atribuir uma probabilidade aproximada de 35% a uma subida das taxas em setembro, enquanto uma subida das taxas está totalmente descontada até dezembro. Isto cria um contexto invulgarmente agressivo antes do discurso de Warsh.
A GRANDE QUESTÃO É A INFLAÇÃO
A primeira coisa que vou observar é a perspetiva de Warsh sobre a inflação.
O desafio da Reserva Federal está a tornar-se mais complicado, porque a inflação permanece acima do objetivo preferido do banco central, enquanto os mercados financeiros já estão sensíveis a custos de financiamento mais elevados. Se Warsh salientar que a inflação precisa de ser controlada antes de a Fed poder considerar uma flexibilização, as yields das obrigações poderão permanecer elevadas e os ativos de risco poderão enfrentar uma pressão adicional.
Por outro lado, se Warsh transmitir confiança de que a inflação está a avançar em direção ao objetivo e der aos investidores mais flexibilidade relativamente à política futura, os mercados poderão interpretar o discurso como menos restritivo.
Essa diferença poderá provocar movimentos significativos nas ações, obrigações, ouro, dólar e criptomoedas.
AS OBRIGAÇÕES SÃO O PRINCIPAL CANAL DE TRANSMISSÃO
O mercado obrigacionista poderá proporcionar a reação imediata mais clara.
A yield dos Treasuries a 10 anos tem estado em torno de 4,67%, enquanto a yield a 30 anos se aproxima de 5,20%. Yields de longo prazo mais elevadas aumentam os custos de financiamento em toda a economia e podem também reduzir a atratividade relativa dos ativos de crescimento com avaliações elevadas.
É por isso que os investidores estão a acompanhar Warsh tão atentamente.
Se a sua mensagem empurrar as yields para cima, as ações tecnológicas e outros ativos sensíveis à duração poderão ficar sob pressão.
Se os seus comentários ajudarem a estabilizar as yields, o apetite pelo risco poderá melhorar.
A FED E AS CRIPTOMOEDAS
A Bitcoin é particularmente interessante antes do evento.
A BTC tem-se mantido em torno da zona dos 80 000 $, depois de ter atingido recentemente aproximadamente 81 280 $. Apesar da incerteza relativa às taxas, a Bitcoin valorizou cerca de 9% na última semana, enquanto os ETFs de Bitcoin à vista dos EUA registaram entradas de aproximadamente 2,8 mil milhões de dólares ao longo de oito sessões consecutivas.
Isto cria uma divergência importante.
Por um lado, os mercados estão a descontar uma trajetória de taxas de juro relativamente agressiva.
Por outro lado, a Bitcoin está a atrair uma forte procura através de ETFs à vista.
Se Warsh apresentar uma mensagem surpreendentemente agressiva, a BTC poderá inicialmente sofrer realização de lucros, à medida que os traders reavaliam as condições de liquidez. Se soar mais equilibrado ou favorável a uma flexibilização futura, a Bitcoin e outros ativos de risco poderão receber um novo impulso.
É por isso que a reação após o discurso poderá ser mais importante do que o próprio título.
IMPACTO NO MERCADO ACIONISTA
As ações estão também a entrar no evento com um forte impulso proveniente do setor tecnológico. Os resultados mais recentes da NVIDIA deram outro grande impulso à tendência da IA, com a empresa a reportar 96,2 mil milhões de dólares em receitas trimestrais e uma forte orientação para o futuro. As ações da NVIDIA dispararam após os resultados, ajudando a melhorar o sentimento geral no setor tecnológico.
Mas taxas de juro mais elevadas podem desafiar as avaliações das empresas de elevado crescimento.
Assim, o mercado está agora a equilibrar duas forças importantes: resultados extremamente fortes no setor da IA, por um lado, e condições financeiras mais restritivas, por outro.
O discurso de Warsh poderá determinar qual destas forças dominará o próximo movimento de curto prazo.
O OURO TAMBÉM ESTÁ EM FOCO
O ouro tem reagido com cautela antes do discurso. O ouro à vista negociou recentemente em torno dos 4 580 $, depois de ter ultrapassado os 4 690 $ no início da semana. Yields mais elevadas podem pressionar o ouro, porque o custo de oportunidade de deter um ativo que não gera rendimento aumenta quando as taxas de juro sobem.
No entanto, as preocupações orçamentais, a incerteza em torno da inflação e a procura por ativos de refúgio continuam a ser fatores de suporte.
Isto significa que o ouro poderá registar uma volatilidade significativa, dependendo da interpretação que Warsh fizer da inflação e da política monetária.
OS MEUS DOIS CENÁRIOS
WARSH AGRESSIVO
Se Warsh salientar a inflação persistente, alertar que as taxas poderão ter de permanecer elevadas durante mais tempo e deixar em aberto a possibilidade de um maior endurecimento, as yields dos Treasuries poderão subir. Nesse cenário, o dólar poderá fortalecer-se, enquanto os ativos de beta elevado, como as criptomoedas e as ações tecnológicas especulativas, poderão enfrentar uma pressão vendedora de curto prazo.
WARSH EQUILIBRADO OU DOVISH
Se Warsh reconhecer os riscos de inflação, mas também destacar o abrandamento do crescimento, a melhoria das pressões sobre os preços ou preocupações com a estabilidade financeira, os mercados poderão interpretar o discurso como mais equilibrado. Yields mais baixas e melhores expectativas de liquidez poderão apoiar as ações, a Bitcoin e outros ativos de risco.
A MINHA PERSPETIVA SOBRE O MERCADO
Para mim, o maior sinal não será simplesmente saber se Warsh diz “subida das taxas” ou “corte das taxas”. Estarei atento ao enquadramento subjacente às suas decisões.
Que indicadores de inflação são mais importantes?
Quão preocupada está a Fed com as yields dos Treasuries de longo prazo?
Que importância atribui a Fed ao crescimento económico?
Warsh considera que as condições financeiras atuais são suficientemente restritivas?
E, mais importante, dará aos mercados uma ideia mais clara sobre a forma como a Fed irá abordar a reunião de setembro?
Estes detalhes poderão ser mais importantes do que qualquer frase isolada.
CONCLUSÃO
O evento de Jackson Hole tornou-se um importante catalisador para os mercados, porque os investidores estão a entrar no evento perante sinais contraditórios.
A inflação continua a ser uma preocupação.
As yields dos Treasuries continuam elevadas.
As expectativas de subida das taxas aumentaram.
Ao mesmo tempo, as ações tecnológicas estão a beneficiar de resultados poderosos no setor da IA e a Bitcoin está a atrair entradas substanciais através de ETFs.
Isto significa que o mercado está posicionado para a volatilidade.
Um Warsh agressivo poderá fortalecer o dólar, empurrar as yields para cima e pressionar os ativos de risco.
Uma mensagem equilibrada poderá estabilizar as obrigações e permitir que o atual impulso das ações e das criptomoedas continue.
Para os traders, os níveis e indicadores mais importantes a acompanhar são as yields dos Treasuries, o dólar norte-americano, a BTC em torno da zona dos 80 000 $, o impulso do Nasdaq e a reação do ouro.
Jackson Hole não é apenas mais um evento económico desta vez.
Poderá fornecer a indicação mais clara até agora sobre a forma como Kevin Warsh pretende conduzir a Reserva Federal e sobre como os mercados devem encarar a próxima fase da política monetária dos EUA.
O mercado está à espera.
Agora, as palavras vindas de Jackson Hole terão de corresponder às expectativas já descontadas nas taxas.
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