#英伟达财报周 Os resultados da Nvidia superam as expectativas, mas persistem múltiplas preocupações; o setor dos chips não regista uma recuperação generalizada

Os resultados da Nvidia relativos ao segundo trimestre fiscal, divulgados esta semana, voltaram a superar significativamente as expectativas generalizadas do mercado — a receita trimestral cresceu mais de 80% em termos homólogos e o lucro por ação também ficou acima das previsões dos analistas, enquanto a empresa apresentou uma orientação de crescimento da receita de cerca de 70% para o próximo ano fiscal. No entanto, estes resultados impressionantes não impulsionaram, como esperado, uma recuperação generalizada do setor dos semicondutores.

Os dados mostram que os produtos negociados em bolsa que acompanham o desempenho global do setor dos chips continuam abaixo das principais médias móveis, mantendo-se sob pressão técnica.

Embora a própria Nvidia tenha recuperado cerca de 8% da sua capitalização bolsista após a divulgação dos resultados, continua bastante abaixo do máximo histórico alcançado em meados de maio.

Mais preocupante é a estrutura do mercado: a subida da Nvidia ocultou, em grande medida, a fragilidade subjacente do mercado no seu conjunto.

Um operador destacou que, nos dias em que a Nvidia liderou as subidas, cerca de 70% das empresas constituintes do índice S&P 500 registaram, pelo contrário, quedas. Isto reflete um cenário de divergência em que os fluxos de capital estão altamente concentrados nos líderes da computação para IA, enquanto os restantes setores carecem, de forma generalizada, de suporte comprador. Este fenómeno de uma única empresa sustentar o índice faz com que a capacidade da Nvidia para regressar aos máximos anteriores seja vista por alguns estrategas técnicos como uma variável importante para avaliar o apetite pelo risco no mercado em geral.

1 Três grupos de dados preocupantes por detrás dos números impressionantes dos resultados

Sob o impacto dos resultados da Nvidia, acima das expectativas, vários detalhes financeiros suscitaram a atenção cautelosa de alguns analistas.

Em primeiro lugar, as contas a receber aumentaram acentuadamente. De acordo com o relatório trimestral, as contas a receber líquidas da Nvidia aumentaram de 38,5 mil milhões de dólares para 63,1 mil milhões de dólares em seis meses, um crescimento de cerca de 63%, o que significa que o volume de encomendas já entregues mas ainda não cobradas pela empresa aumentou significativamente. Ainda mais relevante é o facto de apenas “cinco clientes diretos” representarem 70% do total das contas a receber — sobretudo grandes empresas globais de computação em nuvem, o que revela uma elevada concentração das fontes de pagamento. No relatório homólogo de há um ano, os três principais clientes representavam 56%. Vários bancos de investimento preveem que as contas a receber continuarão a duplicar nos próximos dois anos.

Em segundo lugar, a dimensão dos compromissos relacionados com a cadeia de fornecimento aumentou rapidamente. Ao mesmo tempo que cresciam as encomendas pendentes de entrega, o total dos compromissos de fornecimento da empresa perante clientes e fornecedores subiu de 119 mil milhões de dólares no trimestre anterior para 279 mil milhões de dólares, com o aumento a resultar sobretudo de acordos de aquisição de componentes de chips de memória. Se forem incluídos os acordos de serviços de computação em nuvem, os alugueres de centros de dados, os investimentos em ações e as despesas de capital, entre outros itens, o total dos compromissos financeiros de grande dimensão mencionados pela administração ascende a 366 mil milhões de dólares. Os analistas descrevem esta dimensão como “enorme” e salientam que ultrapassa o âmbito da simples venda de chips, constituindo, na prática, um modelo de financiamento circular destinado a apoiar a implementação da capacidade computacional dos clientes.

Em terceiro lugar, o fluxo de caixa livre registou uma queda significativa. O fluxo de caixa livre da Nvidia no segundo trimestre caiu de 49 mil milhões de dólares no primeiro trimestre para 21 mil milhões de dólares, ficando significativamente abaixo das expectativas do mercado. Os analistas atribuem esta descida ao prolongamento dos prazos de recebimento das contas a receber — para apoiar os grandes acordos de fornecimento dos clientes, a empresa flexibilizou as condições de pagamento, o que levou a um aumento trimestral do ciclo de cobrança.

Algumas opiniões consideram que esta alteração está relacionada com a entrada do sistema de chips de nova geração Vera Rubin numa fase de aumento da produção em massa. O prolongamento dos prazos de pagamento poderá ser um fenómeno temporário, mas requer acompanhamento contínuo. Em conjunto, estes três grupos de dados traçam um retrato alternativo da Nvidia para além do forte crescimento da receita: o seu balanço está a assumir uma função de financiamento dos clientes cada vez mais pesada, enquanto a concentração das cobranças e a dimensão dos compromissos da cadeia de fornecimento aumentam em simultâneo, pressionando temporariamente a eficiência da conversão em fluxo de caixa livre. Para uma empresa à qual o mercado atribui expectativas de crescimento extremamente elevadas, ainda será necessário aguardar pelos próximos trimestres para determinar se estes sinais constituem uma preocupação a médio prazo.

2 As exportações de petróleo do Golfo recuperam gradualmente, enquanto o mercado de transporte marítimo incorpora uma expectativa de interrupções prolongadas

O mais recente relatório do Goldman Sachs mostra que as exportações diárias de petróleo dos países do Golfo recuperaram para cerca de 15 milhões a 16 milhões de barris, representando mais de 60% da oferta global anterior ao início da guerra com o Irão e uma recuperação de 5 milhões a 6 milhões de barris por dia face aos mínimos registados na fase mais intensa do conflito, em março. No entanto, as exportações continuam 7 milhões a 8 milhões de barris por dia abaixo dos níveis normais anteriores à guerra. Como o conflito tornou mais difícil a recolha de dados sobre o transporte marítimo — um número crescente de petroleiros está a desligar os seus transponders para evitar ser seguido, as transferências entre navios aumentaram e a cobertura por satélite é limitada — o Goldman Sachs salienta que os dados atuais apresentam um atraso. Posteriormente, quando os petroleiros voltarem a ligar os transponders, os dados relativos às exportações poderão ser revistos novamente em alta.

Os analistas consideram que os países produtores de petróleo e as empresas de transporte marítimo estão a adaptar-se gradualmente à situação do conflito no Médio Oriente, enquanto os preços praticados no mercado de transporte marítimo já refletem a expectativa de que as interrupções do fornecimento deverão prolongar-se para além de 2027. Esta avaliação significa que, mesmo com a recuperação gradual das exportações, o prémio de risco associado às tensões geopolíticas no Médio Oriente não diminuiu de forma significativa e que o nível médio de volatilidade dos preços da energia poderá manter-se elevado durante um período prolongado.$NVDA