#Gate股票观点挑战 Esta noite, os mercados globais aguardam a sua intervenção

Às 22 horas de 28 de agosto, hora de Pequim, o presidente da Reserva Federal, Kevin Warsh, subirá ao palco do simpósio anual de bancos centrais de Jackson Hole.

A atenção do mercado a este discurso poderá já ter ultrapassado o nível normal dos anos anteriores — a razão é que este será o primeiro discurso importante de Warsh no simpósio de Jackson Hole desde que assumiu a presidência da Reserva Federal, numa altura em que o mercado está cada vez mais confuso quanto à trajetória da política da Fed.

Ao contrário do estilo de comunicação dos últimos presidentes da Reserva Federal, Warsh tem procurado deliberadamente minimizar a “orientação prospetiva”. Desde que assumiu o cargo, “menos é mais” tornou-se uma estratégia de comunicação intencional da sua parte.

Warsh utilizou uma metáfora bastante ilustrativa: “O mercado está a aprender a ‘ver a bola’, e não a ‘olhar para o árbitro’.” Mas quando o “árbitro” reduz os seus gestos, o mercado pode não ficar necessariamente mais tranquilo.

Pelo contrário, ao não fornecer respostas, Warsh está a trazer cada vez mais perguntas ao mercado.

A primeira é a incerteza quanto à trajetória das taxas de juro. Irá a Reserva Federal subir as taxas? As expectativas do mercado continuam a oscilar.

A segunda é a incerteza quanto ao quadro de política. O que o mercado realmente quer saber é: que combinação de dados de inflação, emprego e atividade económica desencadeará uma alteração da política monetária da Reserva Federal?

A terceira, e mais sensível, é a questão da credibilidade. A conferência de imprensa de política monetária de Warsh em julho provocou um “acidente” de comunicação. Não conseguiu explicar claramente por que razão a Reserva Federal optou por manter as taxas de juro inalteradas e, em vez disso, afirmou que se deveria “deixar o mercado subir as taxas pela Reserva Federal”, suscitando dúvidas entre os investidores quanto à determinação da Fed no combate à inflação.

O resultado foi uma venda de dívida pública norte-americana de longo prazo por parte dos investidores, tendo a yield das obrigações do Tesouro dos EUA a 30 anos subido temporariamente para o nível mais elevado desde 2007.

Mais difícil ainda, a tentativa de “salvar o mercado” levada a cabo de emergência pelo Departamento do Tesouro dos EUA fracassou. Além de não ter produzido efeitos substanciais, acabou por prejudicar ainda mais a credibilidade das políticas.

Por isso, esta noite, quando Warsh subir ao palco de Jackson Hole, estará em causa não apenas a orientação da política monetária, mas também um “grande teste” à capacidade de comunicação e à credibilidade das políticas da Reserva Federal.

Então, sobre o que falará Warsh?

O tema do simpósio anual de bancos centrais de Jackson Hole deste ano é “Inovação financeira: impactos nos pagamentos e nas políticas”. Warsh comparou anteriormente o seu discurso a “uma folha em branco”, afirmando que o tema ainda não estava definido.

Em primeiro lugar, Warsh terá de reparar a “fenda” na confiança. A CICC considera que a principal tarefa de Warsh desta vez será transmitir sinais claros ao mercado e reconstruir a credibilidade da Reserva Federal. Para isso, poderá ter de transmitir várias mensagens: primeiro, reiterar que os riscos de inflação ainda não foram eliminados; segundo, salientar que o instrumento das taxas de juro continua a ser o principal meio de combater a inflação; terceiro, afirmar que, caso os dados da inflação sejam demasiado elevados, a Reserva Federal irá apertar ainda mais a política.

Adam Posen, presidente do Peterson Institute for International Economics, afirmou que Warsh precisa de declarar claramente, neste momento, que está disposto a tomar todas as medidas necessárias se a taxa de inflação continuar muito acima do objetivo de 2% da Reserva Federal ou voltar a subir.

Em segundo lugar, Warsh terá de explicar claramente a “função de reação” da Reserva Federal. Warsh pode não dizer ao mercado “qual será o próximo passo”, mas tem obrigatoriamente de explicar “por que razão este passo será dado”. Se a Reserva Federal não explicar a política atual nem esclarecer o seu quadro de política, o mercado poderá acabar por procurar a sua própria margem de segurança através do aumento das yields das obrigações.

A Guolian Minsheng Securities considera que Warsh pode não revelar a orientação futura da política, mas precisa de dizer ao mercado em que combinação de inflação, emprego e condições financeiras a Reserva Federal irá agir, preenchendo assim o vazio de informação deixado pela reunião de julho sobre as taxas de juro.

A CITIC Securities considera igualmente que o simpósio de Jackson Hole constituirá uma oportunidade que Warsh deverá aproveitar para reparar a credibilidade da Reserva Federal. As possíveis orientações poderão incluir uma redução moderada da ambiguidade através de uma apresentação mais clara da sua função de reação política; o esclarecimento das dúvidas do mercado quanto à sua postura de “apenas falar, sem agir” em julho, com base, por exemplo, numa inflação moderada durante dois meses consecutivos; e a divulgação dos progressos mais recentes dos cinco grupos de trabalho, em resposta às preocupações do mercado.

Em terceiro lugar, será importante perceber se Warsh conseguirá clarificar a fronteira entre a política monetária e a política orçamental. Recentemente, as yields das obrigações do Tesouro dos EUA de longo prazo têm registado fortes oscilações, e o mercado está particularmente atento a uma eventual resposta de Warsh.

A Guolian Minsheng Securities afirmou que, em última análise, o mercado espera que a Reserva Federal esclareça rigorosamente a fronteira funcional entre a política monetária e a gestão da dívida pública: a política monetária deve centrar-se na regulação das taxas de juro e servir os objetivos de inflação e emprego, enquanto a gestão da dívida deve concentrar-se na otimização da estrutura de emissão de dívida; as duas áreas são independentes e não devem interferir uma na outra. Se Warsh adotar uma posição ambígua sobre esta questão, o mercado poderá recear que a política monetária seja “refém” dos problemas da dívida pública, prevendo-se um aumento adicional do prémio de risco da dívida norte-americana e uma intensificação da volatilidade dos ativos de longo prazo.

Por fim, também merece atenção a possibilidade de Warsh explicar a sua visão global e os progressos alcançados na reforma do mecanismo de funcionamento da Reserva Federal.

A equipa de investigação macroeconómica global da Huatai Securities escreveu num relatório que, tendo em conta o tempo de preparação e os procedimentos envolvidos, é pouco provável que Warsh apresente nesta reunião um quadro de política relativamente claro e com credibilidade a longo prazo. Após a reunião da Reserva Federal de 17 de junho, Warsh anunciou a criação de 5 grupos de trabalho para estudar a situação macroeconómica atual, as alterações estruturais e as orientações da reforma das políticas. Os principais membros dos grupos de trabalho foram integrados sucessivamente em julho e poderão precisar de algum tempo de observação e análise antes de apresentarem conclusões de investigação com maior credibilidade e operacionalidade.