#沃什年度讲话前瞻紧盯利率信号 Antevisão do discurso de Kevin Warsh em Jackson Hole

Informações básicas

Hoje, às 22:00, hora de Pequim (10:00 da manhã de 28 de agosto, hora do Leste dos EUA)
​Kevin Warsh fará pela primeira vez um discurso principal em Jackson Hole
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Tema da conferência anual: «Inovação financeira: impactos nos pagamentos e na política»
​ Contexto especial: 90 minutos antes do discurso (20:30), serão divulgados os dados da inflação PCE de julho, criando um impacto duplo de «dados + discurso»

Contexto económico e político atual
A taxa dos fundos federais encontra-se atualmente entre 3.50% e 3.75%, e a Reserva Federal manteve as taxas inalteradas nas últimas cinco reuniões consecutivas. A inflação PCE subjacente ronda os 3.2%, permanecendo claramente acima do objetivo político de 2%. O emprego não agrícola de julho diminuiu em 2.3 mil postos, registando a primeira queda em mais de um ano. O mercado atribui uma probabilidade de cerca de 33% a uma subida das taxas em setembro, enquanto no início do mês essa probabilidade chegou a atingir 58%. A reunião do FOMC de julho revelou uma divergência de 9-3 na votação, com três presidentes de bancos da Reserva Federal regionais a defenderem uma subida imediata de 25 pontos base, algo extremamente raro na segunda reunião de um novo presidente. A rendibilidade das obrigações do Tesouro dos EUA a 30 anos chegou a subir para 5.337%, atingindo um novo máximo desde 2007.

Orientação política de Warsh

Tom hawkish: sublinha que a inflação está acima do objetivo há 5 anos e promete que «a disparada da inflação será coisa do passado»
​Comunicação minimalista: abandona a orientação prospetiva, encurta os comunicados e não fornece um gráfico de pontos individual, afirmando que a Reserva Federal «opera independentemente da formação de preços do mercado»
​Posição já expressa: a subida das rendibilidades das obrigações de longo prazo significa que «o mercado já realizou parte do aperto em nome da Reserva Federal»
​Posicionamento desta vez: o próprio Warsh afirmou que o discurso se centrará em «grandes questões, e não em orientações de curto prazo»

Três cenários e reação do mercado
O primeiro é o cenário hawkish, com uma probabilidade de cerca de 20%. Warsh enfatiza a persistência da inflação, alinha-se com a posição dos três dissidentes e ignora o enfraquecimento do mercado de trabalho. Neste caso, a rendibilidade das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos poderá subir 15 a 25 pontos base, o dólar fortalecer-se, o S&P 500 cair 1% a 2% e a probabilidade de uma subida das taxas em setembro ser novamente reavaliada para mais de 60%.
O segundo é o cenário de ambiguidade deliberada, com uma probabilidade de cerca de 50%, sendo também o cenário de referência. Warsh desenvolverá o tema da inovação financeira da conferência anual, sem fornecer qualquer orientação política de curto prazo. Após a volatilidade inicial, o mercado deverá estabilizar gradualmente, mantendo-se a probabilidade de uma subida das taxas em setembro entre 30% e 35%; a atenção dos investidores voltará-se para os dados do emprego não agrícola de 4 de setembro e os dados do IPC de 10 de setembro.
O terceiro é o cenário de tendência dovish, com uma probabilidade de cerca de 30%. Warsh cita os dados negativos do emprego não agrícola de julho, sugerindo que o efeito acumulado da política de aperto está a produzir os resultados esperados. Neste caso, a rendibilidade a 10 anos poderá cair 10 a 15 pontos base, a probabilidade de uma subida das taxas em setembro poderá descer para menos de 15%, o S&P 500 subir 0.5% a 1.5% e as ações de crescimento apresentar um desempenho superior.

Quatro pontos essenciais a observar
1. Se reconhecerá o arrefecimento do mercado de trabalho — classificar a queda de 2.3 mil como «ruído temporário» = hawkish; classificá-la como «enfraquecimento generalizado» = dovish
​2. Como lidará com os três votos dissidentes — apoiar publicamente os dissidentes = o consenso do comité está a evoluir no sentido hawkish; minimizar a questão = manter as taxas inalteradas
​3. Se responderá aos dados do PCE divulgados 90 minutos antes — se os dados forem elevados e responder diretamente, será um sinal importante de afastamento da «grande narrativa»
​4. Discurso sobre IA e produtividade — Warsh sugeriu anteriormente que a expansão da oferta impulsionada pela IA poderá criar margem para cortes das taxas; se desenvolver este tema, será uma postura mais dovish

Implicações para os ativos

Obrigações: serão as mais diretamente afetadas, sendo a rendibilidade a 10 anos o principal indicador a observar
​Mercado acionista: as ações tecnológicas com avaliações elevadas (NVDA, etc.) são as mais sensíveis às taxas; uma surpresa hawkish teria o maior impacto negativo
​Dólar/ouro: uma postura hawkish favorece o dólar e penaliza o ouro; uma postura dovish teria o efeito inverso
Para o mercado das criptomoedas: este discurso tem uma dupla dimensão — a orientação sobre as taxas determinará a direção no curto prazo, enquanto a posição sobre a inovação financeira determinará o sentimento do setor no médio e longo prazo. No cenário de referência, o impacto das taxas será neutro, mas, sendo Warsh o presidente da Reserva Federal historicamente mais favorável às criptomoedas, não é baixa a probabilidade de libertar sinais favoráveis ao setor sob o tema da «inovação financeira», o que constitui uma opção de subida exclusiva do mercado das criptomoedas.
​FOMC de 16 de setembro: este discurso é a última declaração pública antes da reunião, mas, se Warsh insistir na ambiguidade, serão os dados do emprego não agrícola de agosto (4/9) e do IPC (10/9) a constituir os verdadeiros fatores determinantes

Numa frase: o cenário de referência é Warsh «jogar taiji», deixando o mercado ocupado em vão; o risco de cauda é uma surpresa hawkish e, tendo em conta os três votos dissidentes dentro do FOMC e a persistência da inflação, este risco não pode ser ignorado.