#Gate股票观点挑战 +$MRVL A Nvidia é o barómetro do mercado, mas o sinal oculto mais importante está no relatório de outra empresa — o relatório da Marvell Technology desta noite será o primeiro verdadeiro teste de avaliação na era da inferência de IA

I. Dois relatórios de resultados, mas o mercado está mais atento a este
Na madrugada de 27 de agosto (hora de Pequim), a Nvidia publicou os resultados do segundo trimestre. Todos os olhos estavam postos aí. No entanto, no mesmo dia, após o fecho da sessão nos EUA, outra empresa publicará um relatório igualmente importante, mas com muito menos atenção. Essa empresa chama-se Marvell Technology (Marvell, NASDAQ: MRVL).

Se compreender que o verdadeiro campo de batalha da IA está na infraestrutura de inferência, e não na camada dos modelos — então saberá que este relatório da Marvell pode dizer-nos melhor do que o da Nvidia em que ponto se encontra atualmente esta competição.

II. Os resultados da Nvidia
Na madrugada, a Nvidia apresentou este boletim de resultados: receitas duplicadas em termos homólogos (+106%), previsão para o terceiro trimestre novamente acima das expectativas em quase $4B e previsão para o FY28 de +70%. A reação do mercado foi uma subida superior a 5% da NVDA no after-hours.

Este relatório demonstra uma coisa: a procura por capacidade computacional de IA não está a abrandar, está a acelerar. Não há sinais de que as despesas de capital dos grandes fornecedores de serviços cloud estejam perto do pico. Os números da Nvidia são importantes, mas dizem-nos qual é a dimensão global da procura do lado do treino. A Marvell diz-nos até que ponto avançou o processo de personalização do lado da inferência. São duas questões diferentes.

III. Quem é a Marvell
Muitas pessoas já ouviram falar da Nvidia, mas não conhecem bem a Marvell.

A Marvell Technology é uma empresa líder mundial de semicondutores, especializada na conceção e desenvolvimento de chips para infraestruturas de dados. Eis as principais informações sobre a empresa:

1. Perfil da empresa
· Fundada em 1995, com sede em Santa Clara, Califórnia, pelos três engenheiros de origem chinesa Weili Dai, Sehat Sutardja e Pantas Sutardja. Começou por fabricar chips controladores de discos rígidos e transformou-se gradualmente num fornecedor essencial no setor das infraestruturas de dados.
· Atualmente, tem uma capitalização bolsista de cerca de 192 mil milhões de dólares (em 2026), sendo uma das principais empresas mundiais de design de semicondutores fabless, com produtos que abrangem centros de dados, comunicações de rede, armazenamento e outras áreas.

2. Principais atividades e vantagens tecnológicas
· Chips de interligação ótica: líder mundial em chips DSP óticos, com mais de 60% do mercado dos chips essenciais para módulos óticos 800G/1.6T. A tecnologia abrange PAM4, DSP coerente e ótica co-packaged (CPO), entre outras áreas de vanguarda, fornecendo soluções de interligação ótica de alta velocidade para centros de dados de IA.
· Chips ASIC personalizados: concebe chips de IA personalizados para fornecedores cloud como Google, Amazon e Microsoft (como TPU e Trainium). Através da otimização do consumo energético e do desempenho, responde às necessidades específicas de treino e inferência de IA.
· Chips de rede e comutação: fornece chips de comutação Ethernet para centros de dados, PCIe Retimer e tecnologias de expansão de memória CXL, suportando a interligação de clusters de IA de grande escala e a criação de pools de memória.

3. Posição no setor e parcerias
· Mantém uma cooperação profunda com a Nvidia, desenvolvendo em conjunto a arquitetura NVLink Fusion e promovendo o desenvolvimento de tecnologias de interligação ao nível dos racks de IA.
· Foi considerada pelo CEO da Nvidia, Jensen Huang, como “a próxima empresa com uma capitalização bolsista de um bilião de dólares”. Devido à sua posição central na interligação de IA, é vista como um participante fundamental na infraestrutura de IA.

4. História de desenvolvimento
· Partindo dos chips controladores de discos rígidos, tornou-se gradualmente um fornecedor integrado no domínio das infraestruturas de dados através de aquisições (como a Inphi e a Innovium) e de uma transformação tecnológica. As receitas do negócio de centros de dados representam mais de 75% do total. Graças à sua vasta experiência nas áreas da interligação ótica, dos chips personalizados e das tecnologias de rede, a Marvell Technology tornou-se um suporte essencial para o fluxo de dados na era da IA, mantendo a sua capacidade tecnológica e influência no setor sob constante atenção do mercado.

ASIC — o “fornecedor exclusivo de armamento” dos grandes fornecedores cloud

O que significa ASIC (chip de inferência personalizado)?

A GPU da Nvidia é um chip de uso geral, como uma ferramenta universal — consegue executar todo o tipo de tarefas de IA, mas muitas das suas funções não são utilizadas, pelo que a eficiência é naturalmente inferior. Um ASIC (Application Specific Integrated Circuit, circuito integrado de aplicação específica) é um chip personalizado para uma determinada empresa e um determinado modelo de IA. Faz apenas uma coisa, mas fá-la ao nível máximo. A eficiência é 3-5 vezes superior à de uma GPU, enquanto o custo representa apenas 20-30% do custo de uma GPU.

O preço a pagar é um ciclo de personalização longo e barreiras de entrada elevadas. Apenas grandes fornecedores cloud como Google, Amazon e Microsoft conseguem suportá-los. A Marvell ajuda estes grandes fornecedores cloud a conceber ASIC, funcionando como o seu “fornecedor exclusivo de armamento”.

IV. O que a Marvell terá de apresentar esta noite

Comecemos por esclarecer os números.

Hoje, após o fecho da sessão nos EUA (na madrugada de amanhã em Pequim), a Marvell publicará os resultados do segundo trimestre do FY2027. As expectativas de Wall Street são as seguintes:

No trimestre anterior (Q1 FY27), as receitas efetivas foram de $2.42B, um crescimento homólogo de 27.6%, já acima das expectativas dos analistas de $2.41B.

A previsão para este trimestre é de $2.7B, continuando a acelerar.

No conjunto do ano: a administração prevê receitas anuais do FY27 próximas de $115 mil milhões (+40% YoY), aumentando depois para cerca de $165 mil milhões no FY28. Para uma empresa com uma capitalização bolsista de $75 mil milhões, esta taxa de crescimento representa uma curva de expansão extremamente acentuada.

V. Porque é que este relatório de resultados não é comum

Os números são o resultado. O que realmente merece atenção é o que aconteceu nas últimas seis semanas.

A 19 de agosto, a Marvell concluiu algo que o mercado subestimou. A Google emitiu à Marvell warrants para comprar 5,897 milhões de ações, a um preço de exercício de $206.58, com um valor total de cerca de 122 mil milhões de dólares, válidos até 2033. Isto não é um contrato normal com um fornecedor.

Por trás existe uma cláusula oculta: estes warrants são adquiridos por fases, estando a aquisição condicionada à compra efetiva de chips da Marvell pela Google em determinado volume. Segundo relatos, o volume de compras correspondente à aquisição total aproxima-se de 1,200 mil milhões de dólares.

Por outras palavras: a Google utilizou os ganhos potenciais associados ao seu próprio capital para se comprometer com a compra de chips da Marvell. Cada chip comprado aumenta o valor das opções que detém. Trata-se de um mecanismo de alinhamento de interesses sem precedentes.

Mas o significado mais importante é outro: esta transação permitiu à Marvell completar a ronda dos três grandes fornecedores cloud.

Amazon → Trainium (acelerador de treino/inferência de IA)
Microsoft → Maia 200 (chip de inferência, vantagem de custo de 30%)
Google → TPU v5/v7 Ironwood (acordo concluído a 19 de agosto)

Os três grandes clientes cloud estão todos garantidos.

Os clientes da Broadcom são a Google e a Meta; não incluem a Amazon nem a Microsoft.

Esta configuração acabou de se consolidar precisamente antes da publicação dos resultados de hoje.

VI. O que o mercado já avaliou — e o que ainda não avaliou

Desde o início de agosto, a cotação da Marvell subiu continuamente a partir do mínimo de $220. Após os resultados da Nvidia, muito acima das expectativas, publicados esta manhã, disparou no overnight para $256, com uma valorização mensal superior a 16%.

A reação do mercado foi a seguinte: reconhece esta direção, mas ainda não avaliou plenamente a dimensão da oportunidade.

A razão é uma questão matemática: as receitas anuais atuais da Marvell provenientes de ASIC de IA são de cerca de $110 mil milhões (valor efetivo do FY2026). Mas este número foi alcançado numa altura em que as parcerias com a Amazon e a Microsoft ainda estavam numa fase inicial e a parceria com a Google acabava de ser confirmada.

A Oppenheimer considera que o acordo com a Google sustenta a previsão da administração — as vendas de ASIC de IA personalizados duplicarão no próximo ano. A base para a duplicação é de $110 mil milhões, o que resultaria em $220 mil milhões — enquanto, nessa altura, as receitas totais da Marvell seriam apenas de $165 mil milhões (previsão para o FY28).

Isto significa que os ASIC representarão a maioria das receitas totais da Marvell. Na prática, a Marvell já se transformou numa empresa de chips de inferência de IA; simplesmente, os números dos resultados ainda não o refletem totalmente. O relatório desta noite será a primeira oportunidade para converter esta lógica em números concretos.

VII. Os três sinais que realmente importa observar nos resultados

Os números são naturalmente importantes, mas superar ou não as expectativas é apenas o resultado. Os três sinais seguintes são a chave para avaliar a direção:

① Peso e crescimento das receitas de ASIC de IA
A administração costuma apresentar dados segmentais relativos aos ASIC de IA durante a conferência telefónica de resultados. Se as receitas de ASIC de IA acelerarem em termos trimestrais nesta fase — e não apenas cumprirem a previsão — será o sinal positivo mais forte.

② Força da previsão para o terceiro trimestre
A Marvell irá aumentar ativamente a sua previsão ou apresentará uma orientação conservadora na faixa de $2.8-3.0B? A força da previsão, mais do que os números efetivos, refletirá melhor a avaliação da administração relativamente à visibilidade das futuras encomendas.

③ Primeira quantificação da parceria com a Google
É isto que o mercado mais espera. A administração apresentará durante a conferência telefónica um calendário concreto para o contributo da parceria com a Google para as receitas? Mesmo uma declaração indicativa poderá levar o mercado a reavaliar o significado efetivo dos warrants no valor de 122 mil milhões de dólares.

VIII. Estrutura para os investidores

Esta é uma janela temporal assimétrica.

Nos últimos dois anos, a Marvell teve “lógica sem concretização” — todos diziam que os ASIC eram o futuro, mas o crescimento dos números dos resultados ainda não era suficientemente rápido para justificar uma avaliação elevada.

O momento atual é diferente: a ronda dos três grandes fornecedores cloud está concluída, os warrants de $122 mil milhões estão garantidos e as despesas de capital em inferência de IA continuam a acelerar. O próximo passo é a “concretização da lógica nos números dos resultados”. Para os investidores que detêm Marvell, o relatório desta noite será o primeiro verdadeiro
ponto de verificação da concretização. A questão central é apenas uma: o crescimento das receitas de ASIC de IA já começou a refletir a estrutura de encomendas após a conclusão da ronda dos três grandes fornecedores?

Se sim, este relatório merece uma nova avaliação.

Se ainda não for suficiente, resta aguardar pelo Investor Day de 6 de outubro — será a primeira vez que a administração apresentará formalmente ao mercado o percurso de receitas de longo prazo após a conclusão da ronda dos três grandes fornecedores.

Pós-escrito

As despesas de capital combinadas dos cinco grandes fornecedores cloud em infraestruturas de IA ultrapassarão este ano os $6,500 mil milhões. Entre 60-80% deste montante acabará por ser direcionado para a inferência.

No segmento da inferência, os ASIC personalizados são 3-5 vezes mais eficientes do que as GPU de uso geral e têm custos 70-80% inferiores. Apenas duas empresas controlam mais de 95% deste mercado. A Marvell é uma delas. Os resultados de hoje são o primeiro teste. $MRVL