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$NVDA ‌Verificação da realidade dos resultados da NVIDIA: o boom da IA continua a acelerar, mas as margens estão a tornar-se o próximo teste

A NVIDIA apresentou mais um trimestre que torna difícil ignorar a dimensão do boom da infraestrutura de IA. Os resultados mais recentes do segundo trimestre fiscal chegaram a 96,22 mil milhões de dólares em receitas, mais 106% em termos homólogos, enquanto o EPS ajustado atingiu 2,22 dólares, face aos cerca de 2,09 dólares esperados. Ainda mais importante para a tese de investimento em IA, as receitas do Data Center atingiram um recorde de 89 mil milhões de dólares, mais 117% em termos homólogos e cerca de 18% numa base sequencial. No entanto, com a NVDA atualmente em torno dos 219,48 dólares, o mercado está a colocar uma questão diferente após o resultado acima das expectativas: não se a NVIDIA está a crescer, mas se o crescimento futuro pode continuar suficientemente forte para justificar as expectativas já incorporadas na ação.

O primeiro número que se destaca é o das receitas trimestrais de 96,22 mil milhões de dólares. A NVIDIA passou de uma importante empresa de semicondutores a tornar-se num dos principais fornecedores de infraestrutura global de IA. As receitas mais do que duplicaram face aos aproximadamente 46,7 mil milhões de dólares de um ano antes, enquanto os resultados ajustados também mais do que duplicaram. É por isso que chamar simplesmente ao relatório “mais um resultado acima das expectativas” não capta a história mais importante. A NVIDIA aproxima-se agora da escala de uma empresa com 100 mil milhões de dólares de receitas por trimestre, e a administração já está a apontar para um número ainda maior no próximo trimestre.

Esse número é 108 mil milhões de dólares.

A previsão de receitas da NVIDIA para o terceiro trimestre do FY2027, de aproximadamente 108 mil milhões de dólares, está acima das expectativas do mercado e representa outro aumento sequencial substancial. A administração está, na prática, a dizer aos investidores que o ciclo da infraestrutura de IA ainda não atingiu o pico. A empresa também espera uma margem bruta de aproximadamente 74% no terceiro trimestre, face a cerca de 75% no trimestre mais recente. A combinação é importante: o crescimento das receitas continua extremamente forte, mas a rentabilidade começa a enfrentar maior pressão à medida que a NVIDIA cresce num ambiente limitado pela oferta.

Isto cria o primeiro grande debate após os resultados.

A NVIDIA consegue crescer mais depressa do que os seus custos?

Os preços da memória e dos componentes estão a tornar-se cada vez mais importantes. A administração espera que as margens brutas se aproximem de 71–72% no quarto trimestre, o que significa que os investidores poderão ter de aceitar alguma compressão das margens, mesmo enquanto as receitas continuam a expandir-se rapidamente. Isso explica por que razão a reação inicial do mercado foi mista apesar do resultado acima das expectativas. A NVIDIA consegue apresentar números extraordinários, mas quando as expectativas são tão elevadas, os investidores olham imediatamente para além do trimestre atual, concentrando-se nas margens, na disponibilidade da oferta e no crescimento futuro.

A parte mais otimista do relatório, na minha opinião, é a equação entre procura e oferta. A NVIDIA afirma que a procura continua substancialmente acima da oferta disponível, sugerindo que a empresa não enfrenta atualmente dificuldades porque os clientes perderam o interesse na infraestrutura de IA. Em vez disso, a limitação reside na rapidez com que a NVIDIA e a sua cadeia de fornecimento conseguem disponibilizar capacidade computacional suficiente. A administração indicou também que as receitas do FY2028 poderão crescer cerca de 70%, apesar de o negócio continuar limitado pela oferta. Esta é uma declaração importante, porque o mercado vinha a debater se os gastos em IA iriam abrandar acentuadamente após o atual ciclo de infraestrutura.

Depois temos a Vera Rubin.

A plataforma de próxima geração iniciou os envios de produção, dando à NVIDIA outro potencial motor de crescimento para além do atual ciclo Blackwell. A administração espera que a Rubin cresça mais rapidamente do que as plataformas anteriores, enquanto comentários recentes indicam que a Rubin poderá representar aproximadamente 20% das receitas do Data Center durante o trimestre atual. Se o lançamento decorrer sem problemas, o mercado poderá ver cada vez mais o crescimento da NVIDIA como um ciclo multiplataforma, em vez de um boom de um único produto.

A evolução da AWS acrescenta outro sinal importante de procura. A Amazon Web Services planeia implementar aproximadamente 2 milhões de GPUs NVIDIA adicionais até ao FY2029, reforçando a ideia de que os grandes fornecedores de serviços na nuvem continuam a comprometer recursos enormes com a infraestrutura de IA. A relação da NVIDIA com os maiores fornecedores de serviços na nuvem está, por isso, a tornar-se uma parte crucial da tese de longo prazo: a questão não é simplesmente quantos chips a NVIDIA consegue vender hoje, mas quanta capacidade computacional os grandes fornecedores de serviços na nuvem planeiam construir ao longo dos próximos anos.

A China continua a ser a principal incerteza. As perspetivas mais recentes da NVIDIA não incluem receitas do Data Center provenientes da China, deixando potencial para uma subida caso as restrições sejam aliviadas, mas criando também um risco geopolítico significativo se as regras de exportação continuarem restritivas. Por agora, os investidores devem tratar a China como um fator potencial de valorização adicional, e não como algo que deva ser assumido no cenário-base.

Agora, o gráfico da NVDA nos 219,48 dólares.

Após o anúncio dos resultados, a NVIDIA registou inicialmente alguma hesitação apesar dos números fortes, antes de o sentimento melhorar durante a chamada de resultados da administração. Essa reação, por si só, é uma informação útil: os investidores já não se satisfazem com resultados acima das expectativas ao nível dos títulos. Querem confirmação de que a próxima fase do crescimento da IA pode continuar excecional. Relatórios recentes mostraram a ação a mover-se acentuadamente nas negociações após o fecho na sequência da chamada, destacando a volatilidade em torno deste evento de resultados.

Na atual zona dos 219,48 dólares, consideraria os 220 dólares como o pivô psicológico imediato. Uma quebra clara e uma manutenção sustentada acima dos 220–223 dólares melhorariam a estrutura de curto prazo e poderiam colocar novamente em foco a região anterior dos 230–236 dólares. Um movimento através dessa zona com volume forte seria uma confirmação técnica muito mais robusta de que os investidores estão a aceitar as novas perspetivas de resultados.

No lado negativo, os 215–218 dólares tornam-se a primeira zona a monitorizar em torno do preço atual. Se os compradores não conseguirem defendê-la, a próxima zona importante seria aproximadamente os 210–212 dólares, seguida pelo nível psicológico dos 200 dólares. Uma quebra sustentada abaixo dos 200 dólares indicaria que o mercado está a atribuir um peso substancialmente maior à avaliação e à pressão sobre as margens do que à extraordinária trajetória de crescimento da empresa.

A situação técnica deve, por isso, ser analisada em conjunto com os fundamentos. Acima dos 220 dólares com volume forte: o momentum pode intensificar-se. Entre os 210 e os 220 dólares: a consolidação e a assimilação dos resultados continuam possíveis. Abaixo dos 200 dólares: o mercado estaria a sinalizar uma reavaliação muito mais profunda do prémio associado ao crescimento da IA.

A minha visão geral é fundamentalmente otimista, mas tecnicamente cautelosa.

Os números dos resultados são excecionalmente fortes: 96,22 mil milhões de dólares em receitas, +106% em termos homólogos; $89B receitas do Data Center, +117%; 2,22 dólares de EPS ajustado; aproximadamente $108B previsão para o terceiro trimestre; e uma previsão de crescimento de cerca de 70% no FY2028. O maior sinal otimista é que a procura continua acima da oferta e a Rubin está a iniciar a sua expansão. O maior risco é que o aumento dos custos da memória e dos componentes comprima as margens, enquanto a avaliação da NVIDIA deixa pouco espaço para desilusões.

Esta é a verdadeira verificação da realidade da IA após os resultados.

A história da IA não foi invalidada. Se alguma coisa, os números mais recentes da NVIDIA sugerem que a procura continua a acelerar. Mas, a partir deste momento, o mercado irá concentrar-se cada vez mais na eficiência com que a NVIDIA converte essa procura em receitas, margens e crescimento sustentável.

Aos 219,48 dólares, acompanharia três aspetos mais atentamente do que qualquer outro: a aceitação do preço nos 220 dólares, a execução da margem de 74% no terceiro trimestre e a capacidade de a expansão da oferta da Rubin/Blackwell acompanhar a procura.

A NVIDIA já provou que a procura por IA é real.

Agora tem de provar que um crescimento extraordinário pode continuar a ser extraordinário mesmo à medida que os números aumentam.

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