#英伟达财报周 Os resultados da Nvidia foram explosivos, mas…

A Nvidia entregou uma prova perfeita
Durante a madrugada de hoje, hora de Pequim, a Nvidia divulgou os resultados do segundo trimestre, terminado em julho: receitas de 96,2 mil milhões de dólares, mais 106% em termos homólogos; o segmento de centros de dados atingiu 89 mil milhões, mais 117%; no período após o fecho, a cotação chegou a subir mais de 4,5%.
Mais impressionante ainda foi a previsão: a projeção de receitas para o terceiro trimestre é de 108 mil milhões, novamente acima das expectativas do mercado; o CFO chegou a afirmar diretamente: “As receitas do ano fiscal de 2028 deverão crescer cerca de 70%”, quando o mercado anteriormente só se atrevia a apontar para 45%. Nas palavras de Jensen Huang: “Computação é receita, e a procura está a acelerar.”
Numa frase: o “delegado de turma” da computação para IA voltou a deixar toda a turma para trás.

Mas primeiro: este crescimento de 70% está ancorado no “limite de fornecimento”, não numa “procura infinita”
Muita gente ficou eufórica ao ver os 70%. Só percebi que havia algo estranho quando encontrei uma análise detalhada de uma corretora sul-coreana — era bastante direta: esta expectativa de crescimento de 70% da Nvidia baseia-se no “limite de fornecimento” (a capacidade de produção está limitada; vende-se tudo o que se consegue produzir), e não numa explosão verdadeiramente ilimitada da procura.
Dito sem rodeios, significa que “quanto consigo vender depende de quanto consigo fabricar”. É crescimento condicionado pela capacidade de produção, não crescimento impulsionado por uma procura que rebenta o teto.
São duas histórias, com lógicas de valorização completamente diferentes. Numa, “as encomendas correm atrás de mim”; na outra, “por mais que produza a toda a velocidade, continuo sem conseguir abastecer o mercado”.
A segunda parece mais impressionante, mas o risco é o seguinte: se um dia a capacidade de produção acompanhar a procura, mas a procura não acompanhar, a história pode inverter-se.

Mas segundo: a margem bruta está a cair discretamente
A previsão de margem bruta para o terceiro trimestre é de 74%, abaixo dos 75% esperados pelo mercado. Não subestimem este único ponto percentual.
Com a Vera Rubin a entrar agora em produção em massa, os custos das novas linhas ainda não foram diluídos, pelo que a eficiência da geração de lucros tende a recuar ligeiramente no início.
Nesta prova perfeita, esta disciplina perdeu alguns pontos.

Mas terceiro: na mesma noite, alguém estava a expandir uma “fábrica de impressão” do outro lado do edifício
A Kioxia anunciou ontem à noite que vai investir mais de 1 bilião de ienes na construção de uma nova fábrica de memória flash NAND na província de Iwate, no Japão. Atenção: a SK Hynix e a Samsung subiram hoje 5% e 3%, respetivamente, nas ações sul-coreanas, porque as memórias HBM específicas para IA estão escassas; já a expansão da Kioxia é de NAND tradicional, uma linha diferente. Hoje, as ações de armazenamento em todo o mundo estão no vermelho — não tratem todo o “armazenamento” como se fosse a mesma coisa: há quem esteja a ser alimentado pela IA e há quem esteja a expandir a sua própria capacidade de produção. Mais cedo ou mais tarde, as duas linhas vão separar-se.

A “chuva” do mercado já caiu hoje. Na abertura do dia seguinte, veremos quem traz guarda-chuva. $NVDA ‌