#GoldmanSachsBullishOnCXMT A Goldman Sachs emitiu um claro e poderoso aval à ChangXin Memory Technologies. Na sua primeira cobertura formal da CXMT, menos de um mês após a cotação de estreia da empresa em Xangai, o gigante de Wall Street atribuiu uma recomendação de Compra e um preço-alvo a doze meses de cento e vinte e nove yuans. Na altura do relatório, a CXMT negociava a cerca de dez vezes os seus lucros previstos para dois mil e vinte e sete. O preço-alvo da Goldman implica aproximadamente vinte e quatro vezes esses mesmos lucros, uma reavaliação substancial que reflecte confiança tanto na execução a curto prazo como no crescimento estrutural ao longo de vários anos.

O núcleo da tese assenta na expansão da capacidade, que já está em curso e deverá acelerar. A Goldman prevê que a produção mensal de wafers aumente de duzentas e setenta mil unidades em dois mil e vinte e seis para quatrocentas e quarenta e sete mil em dois mil e vinte e oito e seiscentas e sessenta e cinco mil em dois mil e trinta. Isto representa mais do dobro da produção em quatro anos. Se a empresa conseguir cumprir os objectivos de rendimento e qualificação de clientes, a CXMT poderá fornecer até cinquenta por cento da procura doméstica de DRAM da China até dois mil e vinte e oito. Não se trata de uma previsão especulativa. Baseia-se em planos concretos de expansão de fábricas e na prioridade estratégica atribuída por Pequim à autossuficiência em semicondutores.

A procura de memória relacionada com a IA constitui o segundo grande motor. A memória de alta largura de banda está a tornar-se indispensável para aceleradores e servidores de centros de dados. A Goldman espera que as receitas relacionadas com HBM da CXMT aumentem de uma parcela negligenciável em dois mil e vinte e seis para aproximadamente vinte e sete por cento das vendas totais em dois mil e trinta. Essa mudança melhoraria materialmente o mix de produtos e os preços médios de venda. Ao mesmo tempo, os preços da DRAM convencional continuam elevados, uma vez que a oferta global permanece apertada. A combinação de crescimento do volume e de preços favoráveis sustenta as agressivas premissas de margem incorporadas no preço-alvo de cento e vinte e nove yuans, incluindo uma expansão prevista da margem bruta para cerca de oitenta e dois por cento até ao final da década.

A história recente da CXMT evidencia a dimensão da oportunidade. A empresa concluiu a maior OPI da Ásia do ano no final de Julho, angariando aproximadamente oito vírgula seis mil milhões de dólares. As acções dispararam mais de quatrocentos e sessenta e seis por cento no primeiro dia de negociação, tornando brevemente a CXMT na empresa mais valiosa cotada na China continental, com uma capitalização bolsista próxima de quinhentos mil milhões de dólares. Segundo previsões independentes que estão alinhadas com a visão institucional optimista, espera-se que as receitas cresçam mais de quatrocentos por cento em dois mil e vinte e seis e mais sessenta e quatro por cento em dois mil e vinte e sete. Prevê-se que as margens operacionais se expandam dramaticamente, passando de valores na casa dos dez por cento para valores entre os setenta e os oitenta por cento no mesmo período.

Vejo a recomendação da Goldman Sachs como algo mais do que uma iniciação de cobertura de rotina. Trata-se do reconhecimento institucional de que o campeão chinês da memória doméstica passou de uma posição aspiracional para uma capacidade comprovada e uma relevância comercial efectiva. As restrições geopolíticas e as lacunas tecnológicas face à Samsung, à SK Hynix e à Micron continuam a ser reais. O acesso à litografia ultravioleta extrema é restrito, e colmatar a diferença ao nível dos nós de processo levará tempo. Ainda assim, a dimensão da procura doméstica, o apoio político à localização da produção e a escala da expansão de capacidade planeada criam uma trajectória de crescimento para vários anos que os investidores globais já não podem ignorar.

A avaliação continua a ser o principal foco do debate. Aos níveis actuais, a acção já incorpora um sucesso substancial. A subida de dez vezes para vinte e quatro vezes os lucros de dois mil e vinte e sete pressupõe preços de DRAM elevados de forma sustentada, uma implementação bem-sucedida da HBM e ganhos contínuos de quota na China. Essas premissas são ambiciosas, mas não estão desligadas das tendências visíveis do sector. O investimento em infra-estruturas de IA continua a acelerar, os inventários de memória estão reduzidos e os fabricantes chineses de sistemas estão sob pressão explícita para aumentar o conteúdo doméstico.

A minha própria avaliação é construtiva quanto à trajectória empresarial de longo prazo, embora mantenha disciplina relativamente aos pontos de entrada. A importância estratégica da CXMT para as ambições chinesas no sector dos semicondutores é inequívoca. A capacidade está a aumentar, o mix de produtos está a melhorar e o capital institucional começa a tratar a empresa como uma posição central, em vez de uma simples aposta política. A Goldman Sachs colocou um marco claro sobre a mesa. A possibilidade de a acção atingir cento e vinte e nove yuans no prazo de doze meses dependerá da execução de um plano ambicioso. O que já não está em causa é que a CXMT se tornou um dos nomes mais determinantes do panorama global da memória.