O esforço do Departamento do Tesouro dos EUA para expandir o seu programa de recompra de dívida de longo prazo acabou, de facto, por escalar para uma segunda intervenção em poucas semanas, e até esta velocidade demonstra a dimensão da tensão no mercado.

A 19 de agosto, o Tesouro anunciou que aumentaria o montante máximo das operações de recompra de obrigações de longo prazo de $2 mil milhões por transação para pelo menos $4 mil milhões, com efeitos a partir de 9 de setembro e durante o atual trimestre de refinanciamento, até 4 de novembro. Os segmentos visados são as obrigações com maturidades de dez a vinte anos e de vinte a trinta anos, um segmento que tem vindo a registar aquilo que é descrito como uma greve dos compradores desde o final de junho. No dia seguinte, o secretário Bessent disse à CNBC que até este montante poderia não ser suficiente, sugerindo que as recompras poderiam ultrapassar $4 mil milhões por transação, acrescentando que dispõem de "uma grande caixa de ferramentas" e salientando que isto era apenas um sinal e que acreditam que as yields não refletem as realidades fundamentais do conflito com o Irão.

O contexto desta intervenção é verdadeiramente impressionante, uma vez que a dívida nacional dos EUA ultrapassou esta semana os $40 biliões, com $1 bilião de nova dívida acumulado em apenas alguns meses. A yield das obrigações do Tesouro a 30 anos tinha subido para um máximo de 19 anos de 5,26% pouco antes do anúncio da recompra, antes de recuar para 5,18%. As despesas com juros deste ano fiscal já atingiram aproximadamente $1,2 biliões.

O mecanismo de financiamento é também um pormenor técnico importante: este programa de recompra não é financiado através da emissão direta de novo dinheiro, mas sim através da venda de obrigações do Tesouro de curto prazo. Isto significa que a dívida total não está a diminuir; apenas a estrutura de maturidades está a encurtar. Uma análise publicada na Forbes salienta que isto, por si só, representa um risco; no final de julho, aproximadamente 22,2% do total de $31,4 biliões de dívida em circulação consistia em obrigações de curto prazo, ultrapassando o intervalo de 15-20% recomendado pelo próprio conselho consultivo do Tesouro. Cada nova recompra financiada através da emissão de obrigações faz aumentar ainda mais este rácio. Alguns economistas defendem que isto sinaliza um fenómeno denominado "dominância orçamental", significando que as necessidades de financiamento do governo estão a começar a moldar a política monetária, em vez das suas perspetivas de inflação.

George Saravelos, do Deutsche Bank, descreveu esta medida como um sinal do crescente desconforto da administração perante a subida das yields de longo prazo, caracterizando-a como uma forma de "repressão orçamental suave", juntamente com os esforços anteriores de apoio ao iene nesse mesmo mês. Alguns estrategas, contudo, salientam que, embora as recompras possam abrandar a subida das yields, não resolvem as preocupações orçamentais e inflacionistas subjacentes, uma vez que até uma operação duplicada de $4 mil milhões é insignificante face aos $31,4 biliões de dívida total do mercado.

Este desenvolvimento também coloca uma nova pressão sobre o presidente da Fed, Kevin Warsh, uma vez que os esforços de Bessent para gerir as taxas de juro do mercado com as suas próprias ferramentas criam tensão com a posição de Warsh de que o mercado deve definir as suas próprias taxas, apesar de as duas instituições afirmarem que irão "trabalhar em conjunto" nesta questão.

Para quem acompanha os desenvolvimentos da liquidez macro através da Gate, o ponto fundamental a observar é a próxima reunião trimestral de refinanciamento do Tesouro, a 4 de novembro, que esclarecerá se o montante das recompras será aumentado ainda mais. Entretanto, continua por esclarecer em que momento a crescente dependência do financiamento através de obrigações de curto prazo ultrapassará um limiar crítico para a estabilidade do mercado, o que continua a ser um ponto de observação a médio prazo tanto para os mercados tradicionais como para os criptoativos sensíveis ao risco.

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