#FedSeesTreasuryMarketFunctioningWell

O mercado do Tesouro dos EUA está a transmitir uma mensagem complexa neste momento: as yields estão elevadas e a volatilidade continua a ser relevante, mas a Reserva Federal não vê atualmente indícios de que o próprio mercado esteja a funcionar mal. Esta distinção é importante porque os títulos do Tesouro estão no centro do financiamento global, das garantias e da formação de preços de tudo, desde a dívida pública até às ações e às criptomoedas.

O presidente da Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, afirmou durante o fim de semana que o mercado do Tesouro continua a funcionar normalmente, apesar da recente subida das yields de longo prazo. Referiu que a yield das Treasuries a 10 anos ronda os 4,7%, enquanto a yield a 30 anos atingiu aproximadamente 5,3%, níveis que naturalmente atraem atenção, mas que, por si só, não indicam uma crise de liquidez.

O ponto fundamental é que yields mais elevadas não devem ser automaticamente interpretadas como uma falha no funcionamento do mercado. As yields podem subir porque os investidores exigem uma maior compensação pela inflação, pelo endividamento público, pelo crescimento económico ou pelo risco de duração associado às obrigações de longo prazo. Kashkari apontou especificamente fatores como a inflação, o endividamento público, o crescimento económico e o investimento relacionado com a inteligência artificial como contributos para as yields de longo prazo.

Isto cria uma diferença importante entre “dinheiro caro” e “mercados disfuncionais”. Um mercado do Tesouro funcional consegue absorver elevados volumes de compra e venda enquanto os preços sofrem ajustes acentuados. Um mercado disfuncional é diferente: a liquidez desaparece, os spreads entre compra e venda aumentam drasticamente e os participantes têm dificuldade em negociar sem provocar movimentos de preços invulgarmente grandes.

Até agora, a mensagem da Fed é que o ambiente atual está mais próximo do primeiro cenário.

A infraestrutura subjacente ao mercado também é importante. A Fed de Nova Iorque continua a realizar operações repo, que ajudam a manter a taxa dos fundos federais dentro do seu intervalo-alvo e apoiam o bom funcionamento do mercado monetário. A standing repo facility da Fed foi especificamente concebida para fornecer liquidez a contrapartes elegíveis e limitar a pressão ascendente excessiva nos mercados de financiamento overnight.

Mas “funcionar bem” não significa “estar isento de riscos”.

As Treasuries de longa duração continuam sob pressão, à medida que os investidores reavaliam a inflação, o financiamento público e a trajetória futura das taxas de juro. Notícias recentes também mostram que as recompras de Treasuries e a gestão, por parte do governo, da oferta de dívida se tornaram cada vez mais importantes para a liquidez do mercado e para a dinâmica das yields.

A questão seguinte, portanto, não é simplesmente saber se as yields das Treasuries estão elevadas. É saber se podem permanecer elevadas sem criar tensão noutras áreas.

Isto é importante para as ações porque yields mais elevadas aumentam a taxa de desconto aplicada aos lucros empresariais futuros. É importante para as hipotecas e para o financiamento empresarial porque as taxas de referência influenciam os custos de financiamento. E é importante para as criptomoedas porque a Bitcoin e outros ativos de risco respondem cada vez mais às alterações na liquidez global, nas condições do dólar e nas yields reais.

O contexto atual é especialmente interessante porque o mercado obrigacionista está a enfrentar várias forças em simultâneo. A inflação continua a ser uma preocupação, os preços da energia continuam a exercer influência, o endividamento público é substancial e os investidores acompanham atentamente a Reserva Federal em busca de sinais sobre a política futura. Ao mesmo tempo, a Fed está a enfatizar que a política monetária continua centrada no seu mandato de inflação, em vez de tentar suprimir todos os movimentos das yields das Treasuries de longo prazo.

Para os traders, isto significa que a curva do Tesouro merece atenção, mesmo quando a manchete é “o mercado está a funcionar bem”.

Observe a yield a 10 anos.

Observe a yield a 30 anos.

Observe a liquidez das Treasuries.

Observe o dólar.

E observe se os ativos de risco continuam a absorver yields mais elevadas sem uma deterioração significativa da amplitude do mercado.

Se as yields permanecerem elevadas, mas a liquidez das Treasuries se mantiver ordenada, os mercados poderão ajustar-se gradualmente a um ambiente de taxas mais elevadas. Se as yields subirem rapidamente ao mesmo tempo que a liquidez se deteriora, a situação torna-se muito mais significativa, porque a desalavancagem forçada pode alastrar entre classes de ativos.

Esse é o verdadeiro significado por detrás de #FedVêMercadoDoTesouroAFuncionarBem.

A Fed não está a dizer que as condições no mercado obrigacionista são fáceis. Está a dizer que o mercado continua operacional e que os preços estão a ser determinados pelas forças normais do mercado. Com a yield a 10 anos próxima dos 4,7% e a yield a 30 anos em torno dos 5,3%, os investidores estão a ser obrigados a reconsiderar qual deverá ser o aspeto das taxas “normais” numa economia que enfrenta inflação, expansão orçamental e uma forte procura de investimento.

A minha conclusão é simples: yields elevadas não constituem automaticamente uma crise, mas é o comportamento da liquidez subjacente a essas yields que merece a maior atenção.

Se os mercados do Tesouro continuarem líquidos enquanto as yields se ajustam, o sistema financeiro global poderá absorver a reavaliação. Se a liquidez se deteriorar acentuadamente, o mesmo movimento das yields poderá transformar-se num evento de risco muito maior.

Por agora, a mensagem da Fed é tranquilizadora relativamente ao funcionamento do mercado, mas o próprio mercado obrigacionista continua a ser um dos sinais mais importantes a acompanhar para o próximo grande movimento nos ativos globais.

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