#Gate股票观点挑战 $SK Hynix Goldman Sachs: a SK Hynix recompra e cancelamento de 40 biliões de wons sul-coreanos deixam margem para novas medidas de retorno

A recompra e o cancelamento de 40 biliões de wons da Hynix são apenas o início? Após o fecho da bolsa sul-coreana em 19 de agosto, a SK Hynix anunciou um plano de recompra e cancelamento de ações no valor de 40 biliões de wons sul-coreanos, equivalente a cerca de 3.3% das ações emitidas, com base no preço de fecho de 18 de agosto.

Nesse mesmo dia, a Goldman Sachs publicou um relatório em que reviu diretamente em alta as previsões de resultados: as previsões de resultados por ação para 2026 a 2028 foram aumentadas em 4%, 10% e 10%, respetivamente. Mais importante ainda, esta recompra não é uma medida isolada. A empresa deixou claro que serão implementadas posteriormente mais medidas de recompra e distribuição de dividendos, com os detalhes a serem anunciados por volta da divulgação dos resultados do terceiro trimestre deste ano.

Detalhes fundamentais do plano de recompra

A recompra terá início em 20 de agosto e deverá ser concluída no prazo de 3 meses. O volume diário de recompra não foi definido antecipadamente.

A justificação apresentada pela empresa é direta: considera que o preço atual das ações não reflete corretamente o seu valor real. Através da recompra e do cancelamento, pretende otimizar a alocação de capital e aumentar o valor para os acionistas. Considerando apenas o número de ações, prevê-se que esta recompra resulte no cancelamento de cerca de 2400万 ações, um número já superior aos 1770万 ações emitidas recentemente pela empresa no âmbito da cotação dos seus ADR.

Em termos simples, esta recompra não só não diluirá os direitos dos acionistas existentes, como também compensará integralmente o impacto da expansão do capital social resultante da emissão de ADR.

Atualização fundamental da política de retorno aos acionistas

Muitas pessoas fixaram-se apenas no número de 40 biliões, sem reparar que a empresa atualizou simultaneamente as suas regras de longo prazo para o retorno aos acionistas. A política anterior destinava 50% do fluxo de caixa livre acumulado ao longo de 3 anos ao retorno para os acionistas. Agora, a regra foi alterada para “um mínimo de 50%”, incluindo duas formas de retorno: recompra de ações e dividendos em dinheiro.

A empresa mencionou também que está a considerar aumentar o montante dos dividendos, abrangendo tanto o dividendo fixo como o dividendo extraordinário. Os detalhes completos da política de retorno deverão ser divulgados por volta da conferência telefónica sobre os resultados do terceiro trimestre de 2026, provavelmente no final de outubro.

Tendo em conta as expectativas do mercado, as informações anteriormente divulgadas sobre o dividendo trimestral da empresa em 7 de agosto, bem como as conversas generalizadas no setor, era amplamente esperado que o novo plano fosse anunciado entre o final de agosto e o início de setembro. A implementação ocorreu ligeiramente mais cedo do que o previsto, demonstrando a forte vontade da empresa de avançar com o retorno aos acionistas.

O sinal mais relevante é que a empresa deu a entender que este retorno adicional não será uma medida isolada e que serão continuamente implementadas novas iniciativas relacionadas. Em termos simples, estes 40 biliões são apenas a primeira vaga; haverá mais medidas posteriormente.

Revisão das previsões de resultados e estimativa do espaço para novos retornos

No seu relatório, a Goldman Sachs reviu em alta as previsões de resultados por ação. Toda a lógica da revisão decorre da redução do número de ações causada pela recompra e pelo cancelamento, não tendo havido alterações nas previsões de receitas nem de lucro operacional.

Após a revisão, a previsão de resultados por ação para 2026 passou de 385716 wons sul-coreanos para 399504 wons sul-coreanos; para 2027, de 446813 wons sul-coreanos para 491918 wons sul-coreanos; e para 2028, de 510395 wons sul-coreanos para 560997 wons sul-coreanos. Os aumentos previstos para os três anos são de 3.6%, 10.1% e 9.9%, respetivamente.

Calculando o espaço total para o retorno aos acionistas, a Goldman Sachs estima que o fluxo de caixa livre acumulado da empresa entre 2025 e 2027 será de cerca de 252 biliões de wons sul-coreanos. Com base num rácio de retorno aos acionistas de 55%, o retorno total deverá rondar 140 biliões de wons sul-coreanos.

Considerando a recompra de 40 biliões já anunciada e os cerca de 30 biliões de dividendos acumulados no mesmo período, segundo as estimativas do modelo, isso significa que, no atual ciclo de política, ainda deverão ser concretizados cerca de 70 biliões através de recompras e cancelamentos. Com base na atual capitalização bolsista, este volume de retorno corresponde a uma taxa de retorno aos acionistas de cerca de 3.5% em 2026, aumentando para aproximadamente 8% em 2027.

A lógica subjacente no ciclo do setor

Analisando esta operação no contexto de todo o ciclo da indústria de memória, torna-se mais fácil compreender a confiança subjacente. A SK Hynix é líder mundial no mercado de HBM, o segundo maior fornecedor mundial de DRAM e um dos principais fabricantes mundiais de NAND.

No seu relatório, a Goldman Sachs considera que 2026 será integralmente marcado por um forte ciclo de crescimento da indústria de memória. O principal fator impulsionador será o aumento contínuo do investimento em capital relacionado com IA por parte dos fornecedores de serviços de computação em nuvem de hiperescala. A procura de memória no segmento de servidores, incluindo DRAM para servidores, SOCAMM, HBM e SSD empresariais, deverá crescer significativamente mais depressa do que a oferta. O reflexo financeiro será uma forte aceleração dos lucros e do fluxo de caixa.

As previsões da Goldman Sachs indicam que, em 2026, as receitas totais da empresa deverão atingir 345.48 biliões de wons sul-coreanos, um crescimento anual de 255.6%; o EBITDA deverá alcançar 281.9 biliões de wons sul-coreanos, com uma margem EBITDA de 81.6%; e a margem líquida deverá situar-se em cerca de 77.1%.

Com este nível de rentabilidade, o fluxo de caixa da empresa será muito abundante. O fluxo de caixa livre deverá atingir 74.93 biliões de wons sul-coreanos em 2026 e aumentar para 149.45 biliões em 2027. Quem conhece a indústria de semicondutores sabe que o setor da memória é extremamente cíclico: durante as fases descendentes, as empresas têm de restringir as despesas para resistir ao ciclo; durante as fases ascendentes, o fluxo de caixa materializa-se rapidamente.

O facto de a Hynix se atrever agora a aumentar o rácio de retorno aos acionistas e a avançar antecipadamente com uma recompra de grande dimensão revela, em essência, a sua confiança na intensidade e na duração deste ciclo ascendente da indústria de memória. Em particular, o crescimento dos lucros proporcionado pelo negócio de HBM tornou a previsibilidade do fluxo de caixa da empresa muito superior à observada em ciclos anteriores.

Evolução da política de retorno aos acionistas

Analisando retrospetivamente a evolução da política de retorno aos acionistas da empresa, é possível observar claramente a mudança de abordagem. Entre 2019 e 2021, a política baseava-se sobretudo num dividendo fixo: 1000 wons sul-coreanos por ação, acrescidos de 5% do fluxo de caixa livre para dividendos adicionais.

Entre 2022 e 2024, a política foi atualizada para destinar 50% do fluxo de caixa livre acumulado ao longo de 3 anos ao retorno para os acionistas, com o dividendo fixo a aumentar para 1200 wons sul-coreanos por ação. Na política mais recente, para 2025 a 2027, a empresa começou por manter o rácio de 50%, mas agora alterou-o para um mínimo de 50% e aumentou a proporção destinada a recompras, deixando de se limitar aos dividendos em dinheiro.

Esta evolução corresponde ao aumento gradual da dimensão dos lucros e da capacidade de geração de fluxo de caixa da empresa. Durante um ciclo ascendente, quando o fluxo de caixa é suficientemente abundante, a recompra e o cancelamento de ações aumentam diretamente o valor para os acionistas e refletem melhor a avaliação que a empresa faz do seu próprio valor do que a simples distribuição de dividendos.

Fatores de incerteza no setor

Neste relatório, a Goldman Sachs atribui um preço-alvo a 12 meses de 350万 wons sul-coreanos, utilizando uma metodologia de avaliação baseada no múltiplo médio dos resultados para 2026 e 2027, com um múltiplo objetivo de 9 vezes os resultados.

A avaliação acima representa apenas a opinião da instituição original e não constitui qualquer recomendação de investimento. O relatório menciona também vários fatores de incerteza no setor.

Em primeiro lugar, uma deterioração significativa do equilíbrio entre a oferta e a procura na indústria de memória ou um ritmo de evolução tecnológica inferior ao esperado;

Em segundo lugar, um enfraquecimento da procura final de smartphones, PC e servidores, afetando a procura global de memória tradicional;

Em terceiro lugar, progressos da Samsung no negócio de HBM superiores ao esperado, alterando a estrutura concorrencial do mercado de HBM;

Em quarto lugar, uma queda do investimento em capital relacionado com IA, afetando a procura global de HBM e, consequentemente, as receitas e os lucros relevantes da empresa.

Estas incertezas são, na realidade, uma característica habitual da indústria de memória. A evolução tecnológica, os desequilíbrios entre a oferta e a procura e as ações dos concorrentes podem afetar o ritmo do ciclo do setor. A duração deste ciclo ascendente da memória impulsionado pela IA dependerá, em última análise, da concretização efetiva da procura final.

O que pensa desta operação de grande escala de retorno aos acionistas por parte deste líder da indústria de memória?$SK Hynix ‌