Num trimestre, perdeu 12,3 mil milhões, e a OpenAI está a fazer fogo de artifício com o dinheiro dos investidores.

As receitas do Q2 foram de 6,7 mil milhões, um aumento trimestral de 18%, o que parece positivo. Mas o prejuízo operacional foi de 12,3 mil milhões, mais 3 mil milhões do que os 9,3 mil milhões do Q1 do ano passado. As receitas cresceram 18%, mas as perdas aumentaram 32%. O ROI (retorno do investimento) é negativo — e está a ficar cada vez mais negativo. Em qualquer setor tradicional, uma empresa assim já teria sido expulsa pelos investidores. Mas a OpenAI é diferente: é IA, é a OpenAI, é Sam Altman — por isso, ainda consegue continuar a angariar capital, a gastar dinheiro e a vender promessas.

Mas quanto maior é a promessa, mais fino fica o recheio. As receitas da Anthropic no Q2 foram de 11,5 mil milhões, duplicaram e a empresa ainda teve lucro. A Palantir, a CoreWeave e a Micron estão todas a crescer mais do que a OpenAI. O crescimento de utilizadores do ChatGPT está a abrandar, enquanto o Claude Code está a dominar entre os programadores. A OpenAI passou de alguém que “definia o setor” a alguém que é “definido pelo setor”.

A fuga dos executivos diz ainda mais. Denise Dresser, diretora de receitas, saiu antes de completar um ano no cargo. Brad Lightcap e Fidji Simo também saíram. Se o negócio de uma empresa estivesse a prosperar, os seus executivos fariam fila para se demitir? Não. Uma onda de demissões mostra que existem divergências internas sobre o rumo do futuro ou falta de confiança nas perspetivas de uma IPO. Afinal, a OpenAI apresentou confidencialmente a documentação em junho, com planos para entrar em bolsa em 2027. Mas, com estes resultados, como vai explicar a situação numa apresentação a investidores? “Perdemos 12,3 mil milhões neste trimestre, mas acreditem que vamos lucrar no futuro”?

Mais surreal ainda são os 600 mil milhões da Nvidia. A OpenAI comprometeu-se a implementar, até 2030, 12 gigawatts de infraestrutura de IA da Nvidia, criando uma oportunidade comercial de 600 mil milhões em capacidade computacional. O número é absurdamente elevado, mas parte do princípio de que a OpenAI conseguirá sobreviver até 2030 e cumprir as suas promessas de crescimento. Se continuar a gastar dinheiro a este ritmo, mais cedo ou mais tarde os investidores vão perguntar: o que é que estes 12,3 mil milhões de prejuízo compraram realmente em termos de vantagem competitiva? O GPT-5.6? Mas o Claude, da Anthropic, também continua a evoluir — e a empresa não perde tanto dinheiro.

Dito sem rodeios, a situação atual da OpenAI é muito semelhante à da Uber no passado: crescimento acelerado, prejuízos enormes, turbulência entre os executivos e concorrentes a aproximarem-se rapidamente. A Uber acabou por sobreviver, mas fê-lo graças ao monopólio global e aos efeitos de escala. A OpenAI tem isso? O setor dos grandes modelos não tem efeitos de rede: hoje o utilizador usa o ChatGPT e amanhã pode mudar para o Claude, com custos de mudança praticamente nulos.

Sam Altman diz que a taxa de crescimento vai recuperar no Q3. Esperemos que sim. Mas, nos mercados de capitais, “esperemos” é a coisa que menos vale. Quando a Anthropic poderá entrar em bolsa já em outubro deste ano, enquanto a OpenAI só o fará em 2027, os dois anos que as separam são suficientes para mudar muita coisa. #Gate股票观点挑战 $NVDA