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‌I. Desempenho da Unitree Robotics no primeiro dia de cotação: euforia elevada, valorização excessiva

A Unitree Robotics (688836.SH) entrou oficialmente no STAR Market em 19 de agosto de 2026, com um preço de emissão de 150.80 yuans/ação. No primeiro dia de cotação, abriu a 1100 yuans/ação, uma subida de 629.44%, e a capitalização bolsista chegou a atingir 4449 centenas de milhões de yuans; encerrou a 845 yuans/ação, com uma subida de 460.34%, e uma capitalização bolsista de aproximadamente 3418 centenas de milhões de yuans.

O rácio preço/lucro dinâmico atingiu 811 vezes, muito acima da média do setor — o rácio preço/lucro estático do setor de fabrico de equipamentos gerais, ao qual pertence a Unitree, é de apenas 38.56 vezes, enquanto o da empresa comparável da Bolsa de Hong Kong UBTECH é de aproximadamente 19.37 vezes.

II. Fundamentos: crescimento elevado coexistente com desaceleração

Crescimento explosivo nos últimos dois anos: em 2025, as receitas atingiram 16.99 centenas de milhões de yuans, um aumento homólogo de 332.64%; o lucro líquido atribuível à empresa-mãe após dedução de itens não recorrentes foi de 5.91 centenas de milhões de yuans, um aumento homólogo de 652.78%. As vendas de robôs humanoides aumentaram de 5 unidades em 2023 para 5215 unidades, gerando receitas de 8.68 centenas de milhões de yuans, enquanto a margem bruta se manteve nos 63%. Em 2025, os envios globais de robôs humanoides foram de aproximadamente 1.66 dezenas de milhares de unidades, com a Unitree em primeiro lugar a nível mundial, com 5511 unidades e uma quota de mercado superior a um terço.

A taxa de crescimento desacelerou significativamente em 2026: no primeiro trimestre, as receitas foram de 4.23 centenas de milhões de yuans, um aumento homólogo de 68.49%, mas o lucro líquido atribuível à empresa-mãe após dedução de itens não recorrentes caiu 52.55% em termos homólogos. Para o primeiro semestre, prevê-se que as receitas se situem entre 10.52 e 11.28 centenas de milhões de yuans, com a taxa de crescimento a descer para entre 35.62% e 45.41%.

III. Principais fundamentos do investimento

1. Barreiras de custo resultantes do desenvolvimento interno de toda a cadeia tecnológica

A Unitree desenvolve internamente grande parte dos componentes de hardware essenciais, como motores, redutores, controladores e codificadores. Os componentes subcontratados representam apenas 10% a 20% do custo total, enquanto a proporção de custos de componentes adquiridos externamente é de apenas 14%-18%. Em 2025, a margem bruta do negócio principal foi de aproximadamente 60%, e a dos robôs humanoides atingiu 63.2%.

2. Estabelecimento de uma "âncora de valorização" para o setor

Enquanto "primeira ação de robótica humanoide" do mercado acionista chinês, a entrada da Unitree em bolsa estabeleceu uma referência pública de avaliação para todo o setor da inteligência incorporada. O preço de emissão corresponde a um PS de aproximadamente 36 vezes e 20 vezes para 25/26, respetivamente, em comparação com um PS médio de aproximadamente 17/11 vezes para 25/26E das empresas comparáveis. Existe um determinado prémio, mas este também é visto como uma valorização baseada na escassez.

3. Desconto antecipado do potencial de crescimento a longo prazo

A Nomura Securities iniciou a cobertura com uma recomendação de "compra", prevendo receitas de 26.87 centenas de milhões, 53.96 centenas de milhões e 131.84 centenas de milhões de yuans em 2026, 2027 e 2028, respetivamente, o que corresponde a uma taxa de crescimento anual composta de 122%. A Guoxin Securities salientou que o principal pressuposto implícito num rácio preço/lucro de 219 vezes é o seguinte: o mercado não está a comprar os resultados de 2026, mas sim a antecipar o desconto do potencial de um mercado de robôs humanoides avaliado em biliões de yuans a longo prazo.

IV. Riscos a considerar

Risco de valorização excessiva: um rácio preço/lucro dinâmico de 811 vezes significa que o preço das ações já incorpora expectativas extremamente otimistas para o futuro. Caso o sentimento do mercado arrefeça ou os resultados fiquem aquém das expectativas, a pressão para uma correção será enorme.

Desaceleração contínua do crescimento dos resultados: a taxa de crescimento das receitas caiu de 332% em 2025 para uma previsão de apenas 35%-45% no primeiro semestre de 2026, representando uma queda abrupta. No primeiro trimestre, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe após dedução de itens não recorrentes caiu mais de 52% em termos homólogos.

Incerteza quanto à concretização da comercialização: a procura atual continua concentrada sobretudo na investigação científica, educação, entretenimento e aquisições governamentais, enquanto a proporção de aplicações industriais e comerciais permanece reduzida. A principal variável do setor da robótica reside na capacidade de concretizar efetivamente os cenários de aplicação.

Capacidades do "cérebro" ainda por validar: quase metade dos fundos captados será investida no desenvolvimento de grandes modelos de inteligência incorporada. No entanto, continua por saber se a transição de líder de hardware para uma plataforma integrada de "hardware + algoritmos" será bem-sucedida.

A Unitree Robotics é uma empresa líder no setor dos robôs humanoides, com vantagens significativas na engenharia de hardware, no controlo de custos e na capacidade de produção em massa. No entanto, a sua valorização atual já incorpora plenamente — e até excessivamente — as expectativas de crescimento elevado para os próximos anos. Para os investidores otimistas quanto ao potencial de longo prazo do setor da inteligência incorporada, a questão fundamental consiste em determinar se a empresa conseguirá, durante o período de absorção da valorização, continuar a concretizar um crescimento muito superior à média do setor e evoluir de fabricante de hardware para uma empresa de plataforma integrada de "cérebro + dados + hardware".