‍#我的七夕交易分享 As tecnológicas globais estão todas a cair, mas o armazenamento é o que mais sofre: a convicção na IA está a enfraquecer ou trata-se apenas de uma correção cíclica?

#我的七夕交易分享 A tecnologia global está toda a cair, mas o armazenamento cai com mais força: a convicção na IA está a esmorecer ou trata-se apenas de uma correção do ciclo?

A 18 de agosto, os futuros do Nasdaq caíram 1,23%, enquanto a SanDisk e a Western Digital recuaram mais de 6% — esta conjuntura do armazenamento impulsionada pela IA está, afinal, “a caminho” ou já se aproxima do fim?

A 18 de agosto, as ações norte-americanas estavam todas no vermelho antes da abertura. Os futuros do Nasdaq caíram 1,23% e os futuros do S&P 500 recuaram 0,54%. Mas o que realmente chamou a atenção foram os chips de memória: a SanDisk e a Western Digital caíram mais de 6%, a SK Hynix, a Micron e a Marvell recuaram mais de 5%, e até a Lumentum e a Coherent, ligadas às comunicações óticas, acompanharam a queda, também superior a 6%.

Muitos perguntam: se a tecnologia global está toda a cair, por que razão o armazenamento é o que mais sofre? Hoje vamos decompor esta lógica e falar também sobre as perspetivas para o futuro.

Vamos analisar em três níveis: o primeiro é a componente macroeconómica, que provavelmente já conhece; o segundo são os fatores negativos específicos do armazenamento, que são o ponto principal; e o terceiro é a perspetiva para o futuro.

一、A componente macroeconómica: todas as ações tecnológicas sob pressão

A situação no Médio Oriente agravou-se, o acordo sobre a navegação no estreito de Ormuz continua sem ser concluído e os preços do petróleo subiram. Quando o petróleo sobe, as expectativas de inflação recuperam; quando a inflação recupera, a rendibilidade das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos já subiu para 4,75%, atingindo máximos de vários anos.

Quando as taxas de juro sobem, as ações de crescimento com avaliações elevadas, que dependem da atualização dos fluxos de caixa futuros, são as mais penalizadas. Assim, o capital transfere-se do crescimento para a defensiva e as ações tecnológicas ficam sob pressão em bloco. Esta camada explica “por que razão as ações tecnológicas caem todas juntas”, mas não explica “por que razão o armazenamento cai duas vezes mais do que o Nasdaq”. Para responder a isso, é preciso analisar a segunda camada.

二、Quatro fatores negativos específicos do armazenamento: esta é a verdadeira razão da queda acentuada

① A convicção na IA está a esmorecer — o verdadeiro crescimento está aqui

Há um detalhe importante nas notícias de hoje: Gundlach, da DoubleLine Capital, alertou que o financiamento de infraestruturas de IA superior a 5000 centenas de milhões de dólares, promovido pela Nvidia em conjunto com Wall Street, poderá muito provavelmente ser um sinal de que a euforia em torno da IA atingiu o pico; o “Big Short” Burry também tem insistido no excesso de investimento em IA, afirmando que estes chips ficarão obsoletos dentro de alguns anos.

O armazenamento, especialmente a memória de alta largura de banda HBM, foi o segmento que mais subiu nesta conjuntura da IA. Quando a convicção na IA enfraquece, as posições na operação mais congestionada são as primeiras a ser encerradas, e o armazenamento é o primeiro a ser atingido. Não se trata de uma verdadeira derrocada dos fundamentais, mas de posições excessivamente concentradas.

② Resultados que expõem a realidade — a diferença face às expectativas é mais dura do que os resultados

A receita da SanDisk no trimestre mais recente cresceu 372% em termos homólogos, enquanto a da Western Digital aumentou 44%; os números são muito positivos. No entanto, ambas caíram fortemente após o fecho do mercado. A razão é simples: as previsões para o próximo trimestre não atingiram as expectativas do mercado, que já estavam nas alturas.

Pior ainda, a SanDisk subiu mais de 460% desde o início do ano e a Western Digital cerca de 200%; as expectativas otimistas que era possível incorporar já tinham sido amplamente incorporadas. Assim que os resultados foram divulgados, os investidores concentraram-se na realização de lucros. É aquilo a que se chama “a venda após os resultados”.

③ As expectativas de subida das taxas de juro estão a aquecer — as avaliações elevadas sofrem outro golpe

A rendibilidade das obrigações do Tesouro dos EUA a 10 anos subiu para 4,75% e o mercado começou a recear uma subida das taxas de juro — há notícias de que o presidente da Reserva Federal, Warsh, já está preparado para iniciar uma subida das taxas assim que os dados da inflação recuperarem.

Para as ações de crescimento com avaliações elevadas, já pressionadas pelas taxas de juro altas, trata-se de um segundo golpe. Enquanto ativo de elevado beta, o armazenamento reage de forma ainda mais intensa.

④ Divergências quanto ao seu próprio ciclo — a preocupação com “aumento da capacidade → excesso de oferta”

O armazenamento é um setor tipicamente cíclico: explosão da procura → subida dos preços → aumento da capacidade → excesso de oferta → descida dos preços. Atualmente, o mercado está profundamente dividido.

A Citi considera que os inventários continuam baixos, que a taxa de suficiência da oferta e da procura caiu de 70% para 50% e que a procura empresarial por IA será capaz de absorver a fraqueza do consumo, mantendo por isso uma visão otimista. A outra fação considera que o mercado está a passar do “aumento da capacidade” para o “excesso de oferta”. Só esta divergência já é suficiente para provocar fortes oscilações nas cotações.

三、Perspetivas: volatilidade no curto prazo, três fatores a acompanhar no médio prazo

No curto prazo, a volatilidade só deverá aumentar. Enquanto a dúvida sobre se “o financiamento da IA chegou ao fim” não desaparecer, a natureza de elevado beta do armazenamento continuará a amplificar as subidas e as descidas. Se, num determinado dia, as rendibilidades das obrigações do Tesouro dos EUA recuarem ou os preços do petróleo e a situação no Médio Oriente derem algum sinal de alívio, poderá ocorrer uma recuperação técnica; mas, para haver uma inversão, será necessário que as preocupações com o financiamento da IA sejam refutadas ou que as grandes empresas confirmem a narrativa através de despesas de capital concretas.

No médio prazo, o mercado divide-se em duas fações.

A fação otimista, representada pela Citi e por outras instituições, afirma que os inventários estão baixos e que a procura empresarial por IA está apenas a começar, pelo que o ciclo positivo ainda não terminou; a fação cautelosa considera que o ciclo de expansão da capacidade atingiu o pico e que os preços deverão recuar.

Para distinguir entre as duas visões, basta acompanhar três indicadores: a evolução dos preços da HBM, as previsões das principais empresas para o próximo trimestre e se as despesas de capital relacionadas com a IA estão efetivamente a concretizar-se.

Em resumo, isto parece mais uma questão de “subida demasiado rápida, necessidade de fazer uma pausa + reajuste das expectativas” do que um sinal de que “a IA acabou”. Enquanto ação cíclica, o armazenamento deve ser avaliado pelo fundo e não pelo teto; mas, enquanto operação de IA atualmente mais congestionada, continuará, no curto prazo, a ser condicionada pela pressão de encerramento de posições.$SNDK