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🇯🇵 O mercado obrigacionista do Japão acaba de enviar uma onda de choque através das finanças globais

O mercado de obrigações do Estado japonês está a entrar num período que poderá ter consequências muito para além de Tóquio.

A rendibilidade das obrigações do Estado japonês a 5 anos disparou para cerca de 2,16%, com um pico recente próximo de 2,18% — níveis nunca vistos desde o início dos registos modernos. Mas a questão mais importante é que este movimento está a ocorrer ao longo de toda a curva de rendimentos japonesa.

A rendibilidade a 2 anos subiu para perto de 1,69%, enquanto a rendibilidade de referência a 10 anos avançou para cerca de 2,94%. Os prazos mais longos são ainda mais dramáticos, com os 20 anos em torno de 3,82%, os 30 anos perto de 4,08% e os 40 anos acima de 4,14%.

Isto não é simplesmente um pequeno ajustamento das taxas de juro japonesas.

Representa uma possível reavaliação estrutural importante da dívida pública japonesa.

E os investidores globais devem estar atentos.

🇯🇵 Porque estão a subir as rendibilidades japonesas?

Várias forças estão a convergir.

Em primeiro lugar, o Banco do Japão afastou-se da política monetária ultrafrouxa que definiu os mercados japoneses durante anos.

Durante décadas, o Japão foi sinónimo de taxas de juro extremamente baixas, flexibilização quantitativa e controlo da curva de rendimentos. Esse ambiente incentivou investidores e instituições a procurar retornos mais elevados no estrangeiro.

Agora, o ambiente está a mudar.

As taxas japonesas estão a subir, a inflação tornou-se mais persistente e os mercados estão cada vez mais concentrados em saber se o BOJ continuará a normalizar a política monetária.

Em segundo lugar, a inflação continua a ser um fator importante.

Se a inflação permanecer acima da zona de conforto do BOJ, o banco central terá menos margem para manter uma política extremamente acomodatícia. A subida dos preços da energia pode acrescentar uma nova camada de pressão através da inflação importada.

Em terceiro lugar, o enorme peso da dívida pública do Japão continua a ser uma preocupação de longo prazo.

Quando os investidores exigem uma compensação mais elevada por deterem obrigações do Estado, as rendibilidades sobem e os custos de financiamento aumentam.

Isto cria um difícil equilíbrio para os decisores políticos:

Apoiar o crescimento económico, controlar a inflação, manter a credibilidade orçamental e evitar uma pressão excessiva sobre as finanças públicas.

🌎 Mas isto é maior do que o Japão

É aqui que a questão se torna especialmente importante.

Historicamente, o Japão tem sido uma das maiores reservas de capital do mundo. As instituições e os investidores japoneses investiram fortemente em obrigações, ações e outros ativos estrangeiros.

Durante anos, as rendibilidades extremamente baixas no Japão tornaram os investimentos no estrangeiro relativamente atrativos.

Mas o que acontece se as obrigações do Estado japonês passarem subitamente a oferecer rendibilidades significativamente mais elevadas?

Parte do capital poderá começar a regressar ao Japão.

Isso poderá reduzir potencialmente a procura por obrigações estrangeiras, incluindo títulos do Tesouro dos EUA, e contribuir para custos de financiamento globais mais elevados.

Esta é uma das razões pelas quais a política monetária japonesa é importante muito para além do mercado acionista japonês.

O mundo passou anos a funcionar num ambiente em que o capital japonês podia, na prática, procurar rendibilidade em todo o mundo.

Esse ambiente está a mudar.

📉 O que poderá significar para as ações?

As rendibilidades obrigacionistas mais elevadas aumentam geralmente a taxa de desconto aplicada aos resultados empresariais futuros.

Isso pode pressionar empresas com avaliações elevadas, especialmente ações de crescimento e de tecnologia, cujas avaliações dependem fortemente de resultados esperados num futuro distante.

O impacto não será necessariamente negativo para todos os setores.

As instituições financeiras podem potencialmente beneficiar de taxas de juro mais elevadas, enquanto as empresas com fortes fluxos de caixa e avaliações razoáveis poderão revelar-se mais resilientes.

Mas quando as rendibilidades globais sobem rapidamente, os investidores tendem a tornar-se mais seletivos.

💴 E quanto ao iene?

Normalmente, taxas de juro japonesas mais elevadas deveriam tornar o iene mais atrativo.

Rendibilidades internas mais elevadas podem incentivar o capital a permanecer no Japão e potencialmente atrair investimento estrangeiro.

Mas os mercados cambiais são mais complexos.

O iene também depende das expectativas em relação às taxas de juro dos EUA, do apetite global pelo risco, das perspetivas económicas do Japão e do ritmo a que o BOJ normaliza a política.

Isso significa que a subida das rendibilidades japonesas não garante automaticamente um iene mais forte.

₿ E sim — as criptomoedas também podem sentir o impacto

A Bitcoin e outros ativos digitais estão cada vez mais sensíveis às condições de liquidez globais.

Quando as rendibilidades obrigacionistas sobem e as expectativas de um aperto monetário se fortalecem, o custo de oportunidade de deter ativos de risco pode aumentar.

Por isso, os mercados de criptomoedas podem reagir a alterações nas taxas globais, mesmo quando essas alterações têm origem a milhares de quilómetros das principais bolsas de criptomoedas.

O Japão é particularmente interessante porque os seus investidores tiveram historicamente acesso a rendibilidades internas muito baixas.

Se os ativos de rendimento fixo japoneses se tornarem mais atrativos, parte do capital poderá potencialmente afastar-se de investimentos mais arriscados.

Isso não significa que as obrigações japonesas irão substituir subitamente a Bitcoin ou as ações.

Mas introduz uma nova variável nas condições de liquidez globais.

⚠️ A questão de setembro

O próximo grande foco dos mercados será o rumo da política do Banco do Japão.

Se o BOJ continuar a subir as taxas, as rendibilidades japonesas de curto e médio prazo poderão continuar sob pressão ascendente.

Se os decisores políticos fizerem uma pausa e os mercados decidirem que o ciclo de restrição está próximo do seu pico, as rendibilidades poderão estabilizar ou inverter o movimento.

Isso torna o posicionamento particularmente importante.

Os mercados movem-se muitas vezes não pelo que acontece, mas porque a realidade difere das expectativas.

🔥 O panorama geral

A conclusão mais importante não é o número exato da obrigação do Estado japonês a 5 anos.

É a mudança de regime.

Durante décadas, o Japão representou dinheiro ultrabarato, rendibilidades obrigacionistas extremamente baixas e uma poderosa fonte de liquidez global.

Esse mundo está a mudar.

O capital japonês poderá ter cada vez mais razões para permanecer no país.

Os mercados obrigacionistas globais poderão ter de se ajustar.

As avaliações das ações poderão enfrentar taxas de desconto mais elevadas.

O iene poderá tornar-se mais sensível aos diferenciais de taxas de juro.

E os investidores em criptomoedas poderão ter de prestar muito mais atenção à política monetária japonesa.

Para os investidores alavancados, isto é um lembrete de que as condições macroeconómicas globais podem mudar rapidamente. A dimensão das posições, a liquidez e a gestão do risco tornam-se cada vez mais importantes quando os principais mercados de obrigações soberanas passam por uma rápida reavaliação.

Para os investidores em obrigações de longa duração, a subida das rendibilidades significa preços das obrigações mais baixos e um risco de duração potencialmente maior.

E para quem acompanha a Bitcoin, as ações tecnológicas ou outros ativos de risco, a política monetária japonesa merece um lugar muito mais importante no radar macroeconómico.

🇯🇵 O mercado obrigacionista japonês costumava ser um dos cantos mais tranquilos das finanças globais.

Agora, poderá estar a tornar-se um dos mais importantes.

Quando um grande mercado de obrigações soberanas começa a ser reavaliado após décadas de taxas próximas de zero, as consequências raramente permanecem locais.

A era do dinheiro japonês ultrabarato poderá estar a chegar ao fim — e o mercado global terá de se adaptar.

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