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520 yuan por ação! A Unitree Technology dispara 245% no mercado cinzento — quem está a participar nesta “aposta fora do mercado”?

As novas ações da Unitree Technology ainda nem foram oficialmente cotadas, mas o mercado fora da bolsa já está em alvoroço.

Segundo o China Securities Journal, vários intermediários estão a comprar novas ações da Unitree Technology através de diversos canais. A cotação mais elevada já chegou aos 520 yuan por ação, mais 245% do que o preço de emissão de 150,8 yuan. Alguns intermediários oferecem 410 yuan por ação, uma diferença considerável. Muitos investidores que conseguiram ações na subscrição já não conseguem esperar e estão a procurar compradores online, na esperança de garantir antecipadamente os seus ganhos.

As ações ainda nem tocaram o sino de abertura, mas as transações já estão a desenvolver-se nos bastidores. Quem está afinal a participar neste jogo do “mercado cinzento”? Será fiável?

I. O que é a negociação no mercado cinzento? Uma “aposta cinzenta” antes da cotação

Comecemos por esclarecer o que é afinal o “mercado cinzento”.

Em termos simples, a negociação no mercado cinzento consiste na compra e venda privada de novas ações entre compradores e vendedores, fora do mercado, antes da sua cotação oficial. Não há intermediação por parte da bolsa nem cotações públicas: os intermediários fazem a ligação entre as partes, que negoceiam o preço e procedem à liquidação de forma privada. Os compradores são normalmente investidores que acreditam no desempenho das novas ações após a cotação, enquanto os vendedores são investidores que conseguiram ações na subscrição, mas querem realizar os ganhos antecipadamente.

Este tipo de operação era relativamente comum nas novas ações da Bolsa de Pequim. A liquidez da Bolsa de Pequim é relativamente reduzida e alguns investidores, receando não conseguir vender a um bom preço no primeiro dia de cotação, optavam por vender antecipadamente no mercado cinzento. Mas a tendência mudou recentemente — a negociação no mercado cinzento começou a expandir-se da Bolsa de Pequim para ações de referência do STAR Market. Antes da cotação da ChangXin Technology, por exemplo, os intermediários já recompravam novas ações a preços elevados, oferecendo 36 yuan por ação, quando o preço de emissão era de apenas 8,66 yuan, uma subida superior a 300%.

A Unitree Technology é atualmente uma das estrelas mais brilhantes do setor da alta tecnologia. A combinação do conceito de robótica com o prestígio do STAR Market tornou-a um ativo muito procurado no mercado cinzento. Mas, falando com franqueza, o mercado cinzento é, na sua essência, uma zona cinzenta não protegida pela supervisão, onde a assimetria de informação entre compradores e vendedores é grave e os riscos são muito superiores ao “prémio elevado” visível à primeira vista.

II. 520 yuan contra 410 yuan: que sinais estão escondidos na divergência entre as ofertas?

As ofertas no mercado cinzento desta vez são particularmente interessantes: a mais elevada chega aos 520 yuan e a mais baixa fica pelos 410 yuan, uma diferença superior a 110 yuan.

O que é que isto significa? Significa que o mercado não formou uma expectativa consensual quanto ao desempenho da Unitree Technology após a cotação. O comprador disposto a pagar 520 yuan aposta que a ação poderá subir ainda mais no primeiro dia de cotação; o comprador que oferece 410 yuan é relativamente mais conservador, mas também acredita que existe pelo menos potencial para duplicar. Já os vendedores — ou seja, os investidores que conseguiram ações na subscrição — também estão divididos perante estas duas ofertas: alguns consideram que 520 yuan já é um preço suficientemente elevado e preferem vender de imediato; outros continuam a aguardar, querendo ver se conseguem vender a um preço ainda mais alto no primeiro dia de cotação.

Repare-se na estrutura desta disputa. O preço do mercado cinzento não representa o “valor justo”, mas sim um “prémio emocional”. Os compradores aceitam pagar um preço elevado não por terem calculado quanto vale a Unitree Technology, mas por recearem não conseguir obter ações depois da cotação. Os vendedores aceitam vender antecipadamente não por não acreditarem na empresa, mas por quererem evitar a incerteza do primeiro dia de cotação.

Dito de forma simples, a lógica central da negociação no mercado cinzento resume-se a uma frase: o comprador paga um prémio para obter certeza, enquanto o vendedor aceita um desconto para obter segurança. Cada parte obtém aquilo de que precisa, mas os intermediários ganham dinheiro com a diferença de informação.

III. Os “três grandes riscos” da negociação no mercado cinzento: quem conseguiu ações na subscrição não deve olhar apenas para a subida

Muitas pessoas ignoram um ponto: embora o prémio do mercado cinzento pareça tentador, também existem várias armadilhas.

O primeiro risco é jurídico. A negociação no mercado cinzento não está sujeita à supervisão da bolsa e não existem procedimentos normalizados de liquidação. A validade jurídica dos acordos assinados entre compradores e vendedores é duvidosa. Se surgir algum problema, os custos de defesa dos direitos são elevados, a dificuldade de apresentação de provas é grande e as autoridades de supervisão também terão dificuldade em intervir.

O segundo risco é o incumprimento. Os intermediários recolhem ações fora do mercado com base em promessas verbais ou simples acordos privados. Já ocorreram casos em que o intermediário desaparece depois de obter o direito de subscrição do investidor, ou em que o comprador paga, mas não recebe as ações, ficando sem o dinheiro e sem os títulos. Procurar compradores ou intermediários online significa, na essência, realizar uma transação de grande valor com um desconhecido. As qualificações, a credibilidade e a capacidade financeira da outra parte são praticamente impossíveis de verificar.

O terceiro risco é o da avaliação. Um preço de 520 yuan no mercado cinzento corresponde a um prémio de 245%. Esta avaliação já incorpora antecipadamente o otimismo do mercado quanto à subida da Unitree Technology no primeiro dia de cotação. Se o desempenho no primeiro dia ficar aquém das expectativas, os compradores que adquiriram ações no mercado cinzento poderão ficar imediatamente presos numa posição perdedora. Por outro lado, se a subida no primeiro dia ultrapassar largamente os 245%, os investidores que venderam antecipadamente no mercado cinzento poderão também “vender demasiado cedo”. Falando com franqueza, o mercado cinzento não é uma ferramenta de arbitragem com ganhos garantidos, mas sim uma aposta de dois sentidos.

IV. Da Bolsa de Pequim ao STAR Market: por que razão o mercado cinzento está a “subir de nível”?

Esta questão não é simples. A expansão da negociação no mercado cinzento, de uma prática de nicho na Bolsa de Pequim para ações de referência do STAR Market, tem vários fatores impulsionadores.

O primeiro é o “efeito das ações de referência”. Títulos como a Unitree Technology e a ChangXin Technology têm o prestígio inerente da alta tecnologia, atraem muita atenção do mercado e beneficiam de um forte entusiasmo por parte dos investidores. Como é cada vez mais difícil conseguir ações nas ofertas públicas iniciais e existe o receio de não conseguir comprar após a cotação, o mercado cinzento tornou-se um canal para alguns investidores se anteciparem.

O segundo é a procura de arbitragem. O desempenho das novas ações do STAR Market no primeiro dia de cotação tem sido historicamente muito volátil. Alguns investidores dedicam-se especificamente à arbitragem no “mercado semi-primário”, comprando ações a preços baixos no mercado cinzento e vendendo-as a preços elevados no primeiro dia de cotação, lucrando com o prémio de liquidez.

O terceiro é a aceleração da divulgação de informação. Nas redes sociais e nos fóruns de investimento, a informação sobre a negociação no mercado cinzento circula cada vez mais rapidamente. Os investidores que conseguiram ações na subscrição conseguem encontrar compradores com facilidade e a eficiência da intermediação também aumentou.

Mas, por outro lado, quanto mais popular se torna o mercado cinzento, mais isso revela as lacunas existentes no mecanismo de formação de preços do mercado oficial. Se as regras de subscrição de novas ações e de negociação no primeiro dia de cotação fossem mais flexíveis, e se a liquidez do mercado fosse suficientemente abundante, a procura por esta zona cinzenta diminuiria naturalmente.

Uma mensagem do Pequeno Deus da Riqueza

A subida da Unitree Technology no mercado cinzento até aos 520 yuan é, na sua essência, um jogo de capitais em que as expectativas são antecipadas. Os compradores apostam na narrativa de longo prazo do setor da robótica, enquanto os vendedores procuram a certeza de curto prazo de garantir os seus ganhos. Nenhuma das partes está errada, mas ambas assumem os riscos que a outra parte não quer assumir.

Para os investidores comuns, o melhor é limitar-se a observar a negociação no mercado cinzento e não entrar levianamente. Não dispõe dos canais de informação dos intermediários, nem da capacidade financeira das instituições, e muito menos consegue suportar os custos de defesa dos seus direitos em caso de incumprimento. Se conseguiu ações na subscrição, espere tranquilamente pela cotação; se não conseguiu, não inveje o elevado prémio do mercado cinzento — metade desse prémio corresponde à atualização do risco.

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