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A euforia e a bolha do IPO da Unitree: quando a “primeira ação de robótica humanoide” se depara com um PER de 219 vezes

“Quem conseguiu uma subscrição no IPO da Unitree? Digam-no para que todos possam invejar-vos.”

Esta foi provavelmente a frase mais proferida pelos investidores chineses esta semana.

A 10 de agosto, a Unitree Technology iniciou oficialmente o período de subscrição das novas ações no STAR Market. O preço de emissão foi fixado em 150,80 yuan por ação, com uma capitalização bolsista de cerca de 60,993 mil milhões de yuan. A oferta online de 6,47 milhões de ações atraiu quase 10 milhões de investidores, tendo a taxa final de atribuição sido de apenas 0,018% — um novo mínimo histórico do STAR Market. Alguns investidores que conseguiram ações nem se atreveram a publicar a notícia nas redes sociais: “Tenho medo de despertar a inveja dos colegas e também de que os familiares me peçam dinheiro emprestado.”

Houve quem comparasse isto a “ganhar a lotaria”. Mas ganhar a lotaria significa receber uma fortuna inesperada; quando se consegue uma ação, aquilo que se recebe pode ser uma pepita de ouro — ou uma faca.

I. 73 dias: o nascimento da “primeira ação”

Desde a aceitação do pedido de IPO, a 20 de março de 2026, até à aprovação, a 1 de junho, a Unitree Technology demorou apenas 73 dias. Isto não só constitui um recorde do IPO mais rápido do mercado acionista chinês A em 2026, como também estabeleceu a maior velocidade de análise desde a implementação do mecanismo de pré-análise do STAR Market.

Por detrás desta velocidade está um posicionamento estratégico preciso.

Em 2026, a lista de empresas à espera de entrada na bolsa de Hong Kong já incluía 51 empresas cuja atividade principal está relacionada com a robótica, representando uma percentagem elevada de 12,7%. A Zhiyuan Robotics já iniciou o processo de IPO, enquanto no mercado circulam também contagens decrescentes para as entradas em bolsa da Galbot e da Intelligence Beyond. O prémio de escassez da “primeira ação” está a ser diluído — quem entrar primeiro em bolsa terá o privilégio de definir o sistema de referência das avaliações do setor.

A Unitree conquistou essa posição.

II. Uma operação de capital de nível exemplar

Do montante inicialmente divulgado de 4,202 mil milhões de yuan que se pretendia angariar aos 6,099 mil milhões de yuan finalmente captados, o aumento foi de quase 45%. O preço de emissão de 150,80 yuan por ação ficou muito acima dos 104 yuan anteriormente estimados pelo mercado.

Este não foi um IPO comum. Pôs fim ao maior suspense do setor da inteligência incorporada: quanto vale, afinal, uma empresa de inteligência incorporada?

Até então, as avaliações do mercado privado eram todas um “jogo à porta fechada”. Os investidores ouviam a história, investiam o dinheiro e aguardavam a ronda seguinte para encontrar quem assumisse a posição. Não havia validação pelo mercado público nem empresas comparáveis. A Unitree levou esta questão para o mercado público — 150,80 yuan por ação, uma capitalização bolsista de 60,99 mil milhões de yuan e um PER de 219,23 vezes.

Estes números já não são hipóteses num PowerPoint, mas sim o resultado de investimentos reais efetuados pelas instituições.

A lista de investidores estratégicos pode ser descrita como “luxuosa”: o Fundo Nacional de Segurança Social, a DeepSeek, a Tencent, a Kunlun Capital da China National Petroleum, a Southern Power Grid Financial Holdings e a Tianyi Capital. A DeepSeek recebeu uma atribuição no valor de 141 milhões de yuan, com um período de bloqueio de 36 meses.

O mercado de capitais comprou a história da “combinação de grandes modelos e robôs”.

III. O outro lado da euforia: o que significa um PER de 219 vezes?

O que significa um PER de 219 vezes?

O PER estático médio do setor no último mês foi de 38,56 vezes. O da Unitree é quase seis vezes superior à média do setor.

Em termos simples, com base no nível atual de lucros da empresa, os investidores precisariam de 219 anos para recuperar o investimento através dos lucros. O que sustenta esta capitalização bolsista de 60 mil milhões de yuan não são os resultados financeiros passados, mas uma aposta numa explosão de crescimento futuro.

A questão é: quão certo é esse futuro?

IV. Três fissuras que não podem ser ignoradas

Primeira fissura: o crescimento está a abrandar. Entre 2023 e 2025, as receitas dispararam de 159 milhões de yuan para 1,699 mil milhões de yuan, crescendo cerca de dez vezes em dois anos. No entanto, no primeiro trimestre de 2026, o crescimento das receitas já tinha caído de 332% no período homólogo do ano anterior para 68%. No primeiro semestre, prevê-se que o crescimento das receitas recue ainda mais, para um intervalo entre 35,62% e 45,41%. O crescimento está a abrandar progressivamente e o lucro líquido, excluindo itens não recorrentes, começou a diminuir em termos homólogos.

Segunda fissura: o modelo de negócio depende excessivamente de um único cenário. Nos primeiros três trimestres de 2025, 73,6% das receitas dos robôs humanoides da Unitree vieram de encomendas de universidades e instituições de investigação científica, enquanto o consumo comercial representou apenas 17,4% e os cenários de procura essencial, como a indústria transformadora, ficaram abaixo de 9%. As encomendas de investigação são extremamente voláteis e dificilmente podem constituir uma fonte de receitas sustentável a longo prazo.

Terceira fissura: as limitações do cérebro de um “atleta”. Os robôs da Unitree conseguem dançar yangge, praticar artes marciais e executar mortais para trás — tudo resultados do “cerebelo”, ou seja, do controlo motor. O setor reconhece consensualmente que o “cerebelo” da Unitree pertence ao primeiro escalão, mas que o seu “cérebro”, o grande modelo incorporado, apresenta limitações evidentes. A própria Unitree reconheceu no seu prospeto que “dá mais importância ao corpo do que ao cérebro”. Um robô capaz de dançar, mas incapaz de executar uma tarefa aparentemente simples como dobrar roupa.

Durante a apresentação aos investidores, Wang Xingxing também reconheceu que as principais tecnologias necessárias para a aplicação comercial em larga escala nos setores industrial e doméstico ainda aguardam avanços, incluindo as capacidades do grande modelo incorporado ao nível do “cérebro”.

V. Uma lição do passado: os três anos de sofrimento da UBTECH

A última empresa a tocar o sino com o rótulo de “primeira ação” foi a UBTECH, que entrou na Bolsa de Hong Kong no final de 2023.

Com um preço de emissão de 90 dólares de Hong Kong, caiu abaixo do preço de emissão logo no primeiro dia e entrou depois num longo período de descida gradual e consolidação. As perdas acumuladas ao longo de seis anos ultrapassaram os 5 mil milhões de yuan. Só em 2025, com a disparada do volume de entregas e a redução das perdas, o preço das ações conseguiu recuperar arduamente.

A história pode não se repetir, mas costuma rimar.

VI. Depois da euforia

Após a divulgação dos resultados da subscrição da Unitree Technology, o setor de investimento entrou em ebulição, com discussões por todo o lado sobre o “mito de criação de riqueza”.

Com base na valorização média de 466,61% no primeiro dia de negociação das novas ações do STAR Market este ano, estima-se que o lucro contabilístico de quem recebeu um lote de ações da Unitree Technology fique entre 200 mil e 350 mil yuan.

Mas, para além da agitação, não se devem ignorar alguns factos:

Primeiro, não há limites para as variações de preço nos primeiros 5 dias de negociação no STAR Market, pelo que o risco de volatilidade é extremamente elevado.

Segundo, a Unitree já alertou no prospeto para os riscos do mercado norte-americano — os futuros novos modelos de robôs poderão não conseguir ser vendidos nos Estados Unidos por não obterem a certificação da FCC.

Terceiro, e mais importante — um PER de 219 vezes significa que o mercado já está a atribuir um preço à “perfeição”. Qualquer área que fique aquém das expectativas poderá desencadear uma correção acentuada.

A Unitree Technology é, de facto, uma empresa excelente — uma das poucas empresas de robótica do mundo a alcançar lucros em escala. Em 2025, registou um lucro líquido de 591 milhões de yuan e uma margem bruta impressionante de 60,13%. Demonstrou, através da sua capacidade, a posição de liderança da China no setor da robótica humanoide.

Mas entre a excelência e um “PER de 219 vezes” existe ainda um enorme fosso.

Este IPO é uma euforia, mas também pode ser uma bolha. Ou, por outras palavras, o mercado de capitais sempre foi um ecossistema em que a euforia e as bolhas coexistem. A diferença está apenas em quem ficará a nadar nu quando a maré baixar.

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