#股票交易分享挑战 A descida do CPI de julho: as ações tecnológicas já estão seguras em agosto?

#股票交易分享挑战 A descida do CPI de julho significa que as ações tecnológicas já estão seguras em agosto?

O Bureau of Labor Statistics dos EUA publicou ontem à noite os dados do CPI de julho:
3,4% homólogo no índice geral (valor anterior: 3,5%), 2,5% homólogo no núcleo (valor anterior: 2,6%), com variações mensais de +0,1% e +0,2%, respetivamente.
Tudo em linha com as expectativas. 
Assim que os dados foram divulgados, as ações tecnológicas subiram em bloco no pré-mercado, a rendibilidade das obrigações do Tesouro a 2 anos caiu e a probabilidade de uma subida das taxas em setembro desceu dos 45% do dia anterior para 42%.
A inflação em linha com as expectativas manterá a narrativa, formada após o relatório do emprego da semana passada, de que não é necessário subir as taxas, mas ainda haverá outra ronda de dados sobre inflação e emprego antes da FOMC de setembro, e esta história ainda pode mudar. O CPI de ontem não criou novos máximos; a narrativa positiva para o emprego apenas não foi contrariada. É preciso manter a vigilância, porque pode ser rapidamente substituída pela próxima ronda de dados de agosto.

Ações tecnológicas seguras
Na minha opinião, não se pode dizer isso, mas é necessário acrescentar algumas condições.
1. Estar em linha com as expectativas não é positivo. Há demasiadas pessoas que não entendem este ponto. Quando o mercado já valorizou antecipadamente um resultado, como uma descida do CPI para 3,4%, e o resultado efetivo é exatamente esse número, o mercado não vai subir fortemente só porque a inflação realmente desceu, porque essa descida já foi price in. O verdadeiro fator positivo é um resultado melhor do que o esperado. Estar em linha com as expectativas significa, aos olhos do mercado, apenas que não foi pior; sem novas informações, não há novas razões para uma reavaliação. Pela amplitude da recuperação das ações tecnológicas ontem à noite, percebe-se que o mercado está, na realidade, bastante contido. Um verdadeiro movimento de mercado terá de ser impulsionado por resultados acima das expectativas.
2. A probabilidade de uma subida das taxas continua nos 42%, o que é praticamente atirar uma moeda ao ar. De 55% para 45% e depois para 42%, parece estar a evoluir numa direção positiva, mas este número ainda significa que o mercado considera existir uma probabilidade próxima de 50% de a Reserva Federal subir as taxas em setembro. Um relatório de emprego mais forte do que o esperado ou um CPI de agosto mais elevado do que o esperado pode fazê-la regressar instantaneamente acima dos 50%. No artigo sobre Kashkari, falámos do efeito de cauda longa de Kevin Warsh. A lógica de Warsh para subir as taxas é que o nível atual das taxas simplesmente não é suficientemente restritivo. Desde que os próximos dados não mostrem um arrefecimento evidente, os argumentos dos falcões não desaparecerão. Por isso, o alerta de subida das taxas não foi levantado e pode ressurgir a qualquer momento.
3. Ainda faltam ser divulgados três dados
26 de agosto: resultados do Q3 FY2027 da Nvidia. Este é o acontecimento isolado mais importante de agosto. Os resultados da Nvidia são uma validação importante de toda a narrativa do capex de IA, e as previsões apresentadas nos resultados determinarão diretamente se a confiança do mercado na procura de IA (numerador) se reforça ou vacila.
27 de agosto a 29 de agosto: reunião de Jackson Hole, o segundo acontecimento mais importante de agosto. Warsh admitiu ter cometido erros na sua comunicação e não ter reforçado suficientemente a mensagem sobre a estabilidade dos preços. Este discurso é visto como uma prova da sua tentativa de recuperar credibilidade. Será que definirá o tom para a subida das taxas em setembro? As suas palavras influenciarão diretamente as expectativas do mercado em relação às taxas de juro (denominador).
11 de setembro: divulgação do CPI de agosto, o último dado sobre a inflação antes da reunião da FOMC de setembro. Este será o verdadeiro veredicto. Se o CPI de agosto continuar a descer, com o núcleo a passar de 2,5% para 2,4% ou menos, a probabilidade de uma subida das taxas poderá cair para menos de 30%, e as ações tecnológicas poderão respirar de alívio; se o CPI de agosto recuperar para 2,6% ou mais, a probabilidade de uma subida das taxas disparará e as ações tecnológicas enfrentarão uma enorme pressão.
4. O contexto fundamental da inflação não mudou. Embora o CPI de julho tenha descido, a inflação continua persistentemente muito longe do objetivo de 2%. O CPI geral, de 3,4%, está 70% acima do objetivo de 2%; a gasolina subiu 24,6% em termos homólogos, e os efeitos remanescentes do choque energético ainda persistem, enquanto a situação no Médio Oriente pode voltar a deteriorar-se a qualquer momento; a inflação da habitação subiu 3,2% em termos homólogos. Embora tenha descido face ao período anterior, continua a ser o maior contributo para a subida mensal. Além disso, existe um risco oculto: um terço do fornecimento mundial de fertilizantes é produzido na região do Golfo Pérsico, e os preços dos alimentos poderão enfrentar uma nova pressão ascendente antes do final do ano. Se o conflito no Médio Oriente se intensificar e a subida dos preços dos fertilizantes for transmitida aos cereais, a inflação poderá recuperar no final do ano.
Por isso, prefiro descrever a descida do CPI de julho da seguinte forma: esses 0,1 pontos percentuais correspondem a uma pequena descida temporária do nível da água durante uma grande inundação. A inundação ainda não recuou, o nível da água continua muito acima da barreira do objetivo de 2%, mas, por enquanto, estabilizou.

A corrida entre o numerador e o denominador
A avaliação das ações tecnológicas é, na sua essência, uma fração. O numerador é a procura de IA, que está a melhorar; o denominador são as taxas de juro, que estão a deteriorar-se ou, pelo menos, não estão a descer.
A componente do numerador não é visível nos dados do CPI de hoje. O CPI é um dado macroeconómico que descreve a evolução da inflação, mas não diz como está a procura de IA. A componente do numerador estará refletida nos resultados da Nvidia de 26 de agosto. Se a Nvidia voltar a aumentar significativamente as suas previsões para o Q3 e as encomendas da Vera Rubin superarem as expectativas, o numerador acelerará a sua melhoria. Mesmo que o denominador não seja favorável, as ações tecnológicas poderão resistir graças à força do numerador. Se as previsões da Nvidia estiverem apenas em linha com as expectativas ou se a empresa demonstrar prudência relativamente à concorrência dos chips desenvolvidos internamente, o numerador não será suficientemente forte e, se o denominador também não melhorar, as ações tecnológicas serão pressionadas de ambos os lados, tornando agosto potencialmente muito difícil.

“Linha oculta”
O enfraquecimento inesperado do emprego não agrícola em julho.
O relatório sobre o emprego não agrícola de julho, divulgado na passada sexta-feira, mostrou uma redução líquida do emprego não agrícola nos EUA. Este relatório sobre o emprego foi o verdadeiro impulsionador da descida da probabilidade de uma subida das taxas de 55% para 45%, porque tornou insustentável a lógica de Kashkari de que a economia é demasiado forte e as taxas não são suficientemente restritivas. Se o emprego estiver realmente a começar a enfraquecer, a principal opinião de Kashkari — de que os lucros das empresas estão a bater recordes, os consumidores continuam a gastar e o emprego permanece robusto — não se sustentará. Pelo menos, a parte relativa à robustez do emprego foi contrariada. Ao mesmo tempo, o relatório trouxe à tona o cenário que o mercado mais teme: a estagflação. A inflação continua elevada, os preços não desceram, mas a economia e o emprego começam a enfraquecer, com o crescimento a estagnar. Esta é a combinação mais difícil de gerir. Se a inflação for elevada e a economia forte, a Reserva Federal pode subir as taxas sem receio, porque a economia aguenta; se a inflação for baixa e a economia fraca, a Reserva Federal pode cortar as taxas para estimular a economia; mas se a inflação for elevada e a economia fraca, subir as taxas agravará o enfraquecimento económico, enquanto não subir as taxas fará a inflação sair de controlo. É uma situação sem boas opções.
O emprego fraco em julho e um CPI que continua nos 3,4% são sinais iniciais de uma estagflação ligeira. Se os próximos dados continuarem a mostrar a combinação de emprego fraco e inflação que não desce, o mercado não enfrentará apenas uma escolha binária entre subir ou não subir as taxas; passará a enfrentar uma situação em que nenhuma opção é boa. Em situações difíceis, as ações tecnológicas com avaliações elevadas são frequentemente as primeiras a ser vendidas, porque são as mais sensíveis à incerteza.

O desempenho do mercado em agosto
1. O cenário mais otimista, mas não o mais provável. Se o CPI de agosto continuar a descer, as previsões da Nvidia forem extraordinárias e o discurso de Warsh em Jackson Hole for moderadamente dovish, esta combinação fará com que a probabilidade de uma subida das taxas em setembro caia para menos de 30%, a rendibilidade das obrigações a 2 anos continue a descer e as avaliações das ações tecnológicas recuperem, desencadeando uma onda de subida em agosto.
2. Cenário de base. Os dados serão mornos, com o CPI próximo das expectativas, os resultados da Nvidia em linha com as expectativas mas sem uma superação significativa, e Warsh continuará a não dar sinais claros em Jackson Hole. A probabilidade de uma subida das taxas manter-se-á entre 40% e 50%, enquanto o mercado oscilará à espera do veredicto final da FOMC de setembro. Agosto não registará uma forte subida nem uma forte queda, mas haverá volatilidade.
3. Cenário mais pessimista. Uma recuperação do CPI de agosto, previsões da Nvidia abaixo das expectativas ou preocupações expressas relativamente à concorrência, juntamente com sinais hawkish de Warsh em Jackson Hole, fariam a probabilidade de uma subida das taxas regressar aos 60%+, as taxas de longo prazo atingiriam novos máximos e as ações tecnológicas sofreriam uma pressão de venda significativa.

Olhando mais profundamente, a contradição fundamental que as ações tecnológicas enfrentam este ano é a competição entre a procura de IA, no numerador, e as taxas de juro, no denominador. Não se sabe qual chegará primeiro à meta. O CPI de hoje fez com que o denominador abrandasse temporariamente um passo, mas só saberemos quão forte é realmente a procura de IA no dia 26 de agosto, quando a Nvidia apresentar os seus resultados. O resultado da corrida entre as duas componentes não pode ser decidido por um único CPI.$MU ‌