#7月CPI符合预期通胀继续降温 CPI de julho em linha com as expectativas, inflação continua a abrandar — diferenciação estrutural e implicações para a política económica subjacentes aos dados

Os dados divulgados pelo Instituto Nacional de Estatística a 9 de agosto mostram que, em julho de 2026, o índice de preços no consumidor (CPI) nacional subiu 0.5% em termos homólogos e caiu 0.1% em termos mensais. O valor ficou, no essencial, em linha com as expectativas anteriores do mercado — a previsão média da sondagem da Caixin junto de 11 instituições era de 0.8%, enquanto a média das previsões de 18 instituições compilada pela Wind era também de 0.8%. Embora a leitura efetiva tenha ficado ligeiramente abaixo do centro das expectativas, situou-se no limite inferior do intervalo previsto (0.5% a 1.1%).

A subida homóloga abrandou 0.5 pontos percentuais face ao mês anterior, descendo pela primeira vez desde fevereiro deste ano para menos de 1%. Em termos mensais, o CPI caiu 0.1%, uma queda 0.2 pontos percentuais menor do que a registada no mês anterior. A tendência de arrefecimento contínuo da inflação foi confirmada, mas os dados revelam uma diferenciação estrutural evidente, que merece uma análise aprofundada.

I. A descida dos preços do petróleo é o principal fator por detrás da queda do CPI

A principal razão para a descida homóloga do CPI em julho foi o desaparecimento do choque externo provocado pelos preços da energia. Dong Lijuan, estatística-chefe do Departamento de Estatística Urbana do Instituto Nacional de Estatística, afirmou claramente que a descida da taxa de crescimento homóloga do CPI se deveu “principalmente à desaceleração da subida dos preços da gasolina”. Em julho, os preços da gasolina subiram 1.0% em termos homólogos, uma desaceleração acentuada de 16.0 pontos percentuais face ao mês anterior. O seu impacto ascendente no CPI diminuiu cerca de 0.45 pontos percentuais face ao mês anterior, fazendo abrandar a subida dos preços da energia para 0.6%.

Em termos mensais, as oscilações dos preços nos mercados internacionais fizeram com que os preços domésticos da gasolina caíssem 10.7%, uma descida 5.8 pontos percentuais mais acentuada do que no mês anterior, contribuindo diretamente para uma queda mensal do CPI de cerca de 0.35 pontos percentuais. Um relatório da Everbright Securities confirmou igualmente que a descida dos preços da gasolina foi a principal causa da desaceleração homóloga do CPI em julho.

Isto reflete o recuo da inflação importada. Com a tendência de apaziguamento da situação entre os Estados Unidos e o Irão e a descida do nível médio dos preços internacionais do petróleo, a pressão da inflação importada, que se prolongara durante vários meses, diminuiu significativamente. A Kaiyuan Securities salientou que, em junho, o nível médio dos preços do petróleo bruto já tinha recuado face ao máximo, reduzindo o impacto ascendente sobre o CPI, tendo os preços domésticos da gasolina sido ajustados em julho com algum atraso.

II. O CPI subjacente mantém-se resiliente e a procura interna não está globalmente enfraquecida

Embora o CPI global tenha enfraquecido, o CPI subjacente manteve-se relativamente estável, constituindo o sinal mais relevante dos dados de inflação de julho.

Em julho, o CPI subjacente, que exclui os preços dos alimentos e da energia, subiu 0.9% em termos homólogos e 0.3% em termos mensais. A taxa de crescimento mensal igualou a média do mesmo período dos últimos 5 anos, indicando que a inflação subjacente não perdeu dinamismo. Em termos homólogos, o CPI subjacente recuou apenas 0.1 pontos percentuais face ao mês anterior, uma queda muito inferior ao recuo de 0.5 pontos percentuais do CPI global.

A resiliência do CPI subjacente deve-se sobretudo ao apoio do consumo de serviços. Julho coincidiu com o pico da época de viagens de verão, fazendo com que os preços dos serviços passassem de uma situação de estabilidade no mês anterior para uma subida mensal de 0.4%, contribuindo para um aumento mensal do CPI de cerca de 0.21 pontos percentuais. Os preços dos serviços de agências de viagens, alojamento hoteleiro, bilhetes de avião e aluguer de veículos subiram 7.2%; os preços dos serviços médicos aumentaram 1.1% em termos mensais, devido ao avanço de ajustamentos de preços definidos por políticas em algumas regiões. Pang Ming, membro do Fórum de Economistas-Chefes da China, afirmou que a subida moderada e contínua do CPI subjacente demonstra uma recuperação gradual da procura interna, com a estrutura do consumo a passar de uma dependência tradicional dos alimentos e da energia para o consumo de serviços e experiências.

III. Preços dos alimentos: o impacto negativo da carne de porco diminui, mas o conjunto permanece abaixo da sazonalidade

O impacto negativo dos preços dos alimentos sobre o CPI de julho continuou a ser significativo, embora tenha melhorado marginalmente. Os preços dos alimentos caíram 1.5% em termos homólogos, uma redução 0.1 pontos percentuais menor do que no mês anterior.

Registaram-se mudanças positivas nos preços da carne de porco. Estes caíram 13.3% em termos homólogos, uma descida 2.6 pontos percentuais menor do que no mês anterior. Em termos mensais, os preços da carne de porco passaram de uma queda de 0.8% no mês anterior para uma subida de 4.1%, contribuindo para um aumento mensal do CPI de cerca de 0.07 pontos percentuais. Os efeitos da política de regulação abrangente da capacidade de produção de suínos começaram gradualmente a fazer-se sentir e, juntamente com fatores como o aumento dos custos de transporte devido a condições meteorológicas extremas em algumas regiões, impulsionaram a recuperação dos preços da carne de porco.

No entanto, a maioria das restantes componentes alimentares ficou abaixo dos padrões sazonais. Os preços dos produtos hortícolas frescos subiram 1.3% em termos mensais, muito abaixo do nível sazonal de 4.1%; os preços da fruta fresca caíram 3.8% em termos mensais, também abaixo do nível sazonal. Depois de terem subido durante 3 meses consecutivos em termos mensais, os preços dos ovos registaram uma variação negativa em julho. A Donghai Securities indicou que os preços dos alimentos permaneceram estáveis em termos mensais em julho, ficando 0.52 pontos percentuais abaixo da média do mesmo período dos últimos 5 anos, com a maioria das principais componentes a apresentar um desempenho inferior ao sazonal.

IV. Destaque estrutural: subida dos preços dos produtos eletrónicos de consumo impulsionada pela IA

Num contexto de arrefecimento da inflação global, a subida dos preços dos produtos eletrónicos de consumo impulsionada pela cadeia industrial da inteligência artificial tornou-se um dos principais destaques estruturais do CPI de julho.

Os preços dos tablets, computadores e telemóveis subiram 11.3%, 5.5% e 1.0%, respetivamente, em termos mensais, contribuindo em conjunto para um aumento mensal do CPI de cerca de 0.03 pontos percentuais. Em termos homólogos, os preços dos computadores, tablets e telemóveis subiram 17.4%, 17.2% e 8.5%, respetivamente, com todas as taxas de crescimento a aumentar, contribuindo em conjunto para um aumento homólogo do CPI de cerca de 0.14 pontos percentuais.

A inteligência artificial está a impulsionar a modernização e a atualização dos produtos eletrónicos de consumo, aumentando a procura e os preços dos produtos relacionados. Este fenómeno demonstra que os novos motores de crescimento estão a compensar parcialmente a pressão descendente da inflação tradicional e reflete também a projeção, ao nível dos preços, da transformação estrutural da economia chinesa.

V. Perspetivas para o resto do ano: a inflação baixa abre espaço à flexibilização da política económica

Olhando para o futuro, a maioria das instituições prevê que o CPI homólogo de agosto possa recuperar ligeiramente para cerca de 0.7%. Entre os fatores de suporte contam-se: a subida dos preços internacionais do petróleo em julho, que deverá conduzir a um aumento dos preços domésticos dos combustíveis em agosto; uma subida sazonal dos preços dos alimentos; e uma possível redução adicional do impacto negativo da carne de porco. No entanto, em termos globais, é provável que o CPI se mantenha em níveis baixos durante o resto do ano, oscilando no intervalo de 0.5%-1.0%.

O significado do quadro de inflação baixa para a política macroeconómica merece especial atenção. O mercado de consumo apresenta atualmente características evidentes de oferta forte e procura fraca, enquanto o CPI subjacente permanece em níveis relativamente baixos. Wang Qing, economista-chefe e analista macroeconómico da Dongfang Jincheng, salientou que isto significa que existe uma margem considerável para reforçar as políticas de estímulo ao consumo no segundo semestre, especialmente porque os fatores relacionados com os preços não deverão constituir um obstáculo importante a uma descida das taxas de juro pelo banco central. Os relatórios de análise consideram igualmente que os preços baixos proporcionam margem suficiente para a aplicação de políticas de ajustamento contracíclico, incluindo cortes nas taxas de juro.

Naturalmente, algumas instituições adotam uma perspetiva relativamente mais prudente. A Nomura Securities considera que, apesar da inflação reduzida, a pressão para subir as taxas de juro enfrentada por outros grandes bancos centrais torna pouco provável que o Banco Popular da China reduza as taxas de juro ou o rácio de reservas obrigatórias durante este ano. Seja como for, os dados do CPI de julho confirmaram a tendência de arrefecimento contínuo da inflação e proporcionaram aos decisores políticos uma maior margem de manobra.

Em termos globais, por detrás da aparência de que os dados do CPI de julho estão “em linha com as expectativas”, encontra-se um quadro complexo resultante da interação de várias forças: o recuo da inflação importada, a resiliência da inflação subjacente, a melhoria marginal do impacto negativo dos alimentos e a ascensão de novos motores de crescimento associados à IA. O arrefecimento da inflação não é um sinal de deflação generalizada, mas assemelha-se mais a um regresso normal após o recuo de um choque externo. A evolução futura dos preços dependerá cada vez mais do ritmo de recuperação da procura interna e da libertação contínua do potencial de novos motores de crescimento, como a IA.