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O CPI de julho dá à Reserva Federal margem para respirar
A inflação nos EUA emitiu um sinal relativamente calmo em julho. Os preços no consumidor subiram apenas 0,1% em termos mensais, enquanto a taxa anual do CPI desceu para 3,4%. O CPI subjacente, que exclui os alimentos e a energia, subiu 0,2% em termos mensais, atingindo 2,5% em termos homólogos.
O detalhe importante é que as quatro principais leituras do CPI ficaram todas em linha com as expectativas dos economistas.
Após dois meses consecutivos de abrandamento da inflação, este relatório dá à Reserva Federal mais margem para manter a paciência antes da reunião de política monetária de setembro.
A tendência da inflação está a descer
As taxas anuais da inflação global e da inflação subjacente desceram ambas 0,1 pontos percentuais face a junho.
A composição do relatório também foi relativamente animadora. O aumento dos preços dos alimentos abrandou, os preços da energia desceram e os preços dos serviços, excluindo a energia, subiram ligeiramente 0,3%.
No que diz respeito à inflação subjacente, várias categorias contribuíram para aliviar ainda mais a pressão.
Os custos da habitação subiram apenas 0,1% no mês, os preços dos automóveis e camiões usados desceram 0,9% e os preços dos automóveis novos mantiveram-se inalterados.
Isto indica que as pressões sobre os preços estão a tornar-se menos generalizadas, embora a inflação continue acima do objetivo de longo prazo da Reserva Federal.
Nem todos os fatores estão a abrandar
O relatório de julho não foi totalmente fraco.
Os preços das tarifas aéreas dispararam 2,2% e os preços dos cuidados de saúde subiram 0,4%. Estas categorias mostram que, mesmo com a melhoria da tendência global, as pressões inflacionistas localizadas continuam ativas.
Isto é importante para a Reserva Federal.
É pouco provável que os decisores políticos declarem vitória com base apenas num ou dois relatórios mensais favoráveis. Antes de se sentirem confortáveis com uma mudança de política mais agressiva, terão de ver a inflação avançar de forma consistente em direção ao objetivo de 2%.
Setembro é agora a maior questão
O Comité Federal de Mercado Aberto planeia reunir-se a 15–16 de setembro, dando aos decisores políticos mais um mês de informação económica antes de tomarem a próxima decisão.
De acordo com o CME FedWatch, antes da divulgação do CPI de julho, o mercado considerava que a probabilidade de uma subida das taxas na reunião de setembro era de cerca de 46%.
Os dados de inflação mais fracos, juntamente com a redução inesperada do número de postos de trabalho na semana passada, reforçaram a expectativa de que a Reserva Federal poderá manter a taxa de referência inalterada em 3,50%–3,75%, enquanto acompanha as condições do mercado de trabalho.
Assim, o mercado está a adotar uma narrativa de maior paciência por parte da Reserva Federal.
Os preços do petróleo podem alterar o cenário
Há uma variável importante que pode perturbar a recente tendência de melhoria da inflação: os preços da energia.
O recente abrandamento do CPI deveu-se, em grande medida, à descida dos custos da energia, estando o índice energético atualmente cerca de 7% abaixo do pico de maio.
No entanto, impulsionado pelo ressurgimento das tensões geopolíticas no Médio Oriente e pelo aumento das preocupações em torno do estreito de Ormuz, o petróleo bruto subiu cerca de 10% numa única semana recentemente.
Se os preços do petróleo se mantiverem elevados, o impacto poderá acabar por refletir-se nos preços dos transportes, da energia e de outros bens de consumo.
Isto significa que, se o choque energético persistir, o relatório do CPI de agosto poderá apresentar um cenário completamente diferente.
A inflação subjacente de 2,5% continua acima do objetivo
A principal razão pela qual a Reserva Federal não pode simplesmente declarar que a luta contra a inflação terminou está nos dados subjacentes.
O CPI subjacente situa-se em 2,5%, continuando acima do objetivo de 2% da Reserva Federal.
A direção é animadora, mas ainda não se chegou ao fim. Por isso, os decisores políticos têm de equilibrar dois riscos: manter as taxas restritivas durante demasiado tempo e enfraquecer o mercado de trabalho, ou flexibilizar a política demasiado cedo, enquanto a inflação continua persistentemente elevada.
O recente enfraquecimento do emprego realça ainda mais a importância deste equilíbrio.
O mercado obtém um momento de alívio
Os mercados financeiros reagiram inicialmente com relativa calma, com os mercados de futuros a permanecerem, de modo geral, estáveis após a divulgação dos dados.
Esta reação é razoável.
O relatório não trouxe sinais extremamente positivos nem negativos. Em vez disso, reforçou uma narrativa que está a ganhar forma: a inflação está a abrandar, mas ainda não foi derrotada.
Para os ativos sensíveis às taxas de juro, isto significa que o próximo movimento importante poderá depender em grande medida dos dados económicos seguintes, e não de um único relatório do CPI.
O que será mais importante a seguir
Antes da reunião da Reserva Federal em setembro, há duas variáveis que se destacam particularmente.
A primeira é o relatório sobre o emprego de agosto, que ajudará a determinar se o enfraquecimento do mercado de trabalho está a agravar-se.
A segunda são os preços do petróleo, sobretudo se a subida recente impulsionada pela geopolítica irá persistir ou inverter-se.
Se a inflação continuar a abrandar ao mesmo tempo que o emprego enfraquece, haverá mais argumentos a favor de a Reserva Federal manter a paciência ou flexibilizar potencialmente a política.
Se os preços do petróleo permanecerem elevados e a inflação voltar a acelerar, os decisores políticos poderão enfrentar uma decisão ainda mais difícil.
Por enquanto, o CPI de julho deu à Reserva Federal algo valioso: tempo.
A inflação está a avançar na direção certa, mas, com a inflação global em 3,4% e a inflação subjacente em 2,5%, é evidente que o caminho até aos 2% ainda não terminou. Os próximos dados económicos poderão determinar se a reunião de setembro será uma reunião de manutenção da paciência ou o início de outra grande mudança de política.
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